Presente en 11 países, Verallia, antigua filial del grupo francés Saint-Gobain, es el primer productor europeo de envases de vidrio y el tercero mundial. El grupo opera en un mercado en crecimiento y cuenta con sólidos fundamentos financieros.
El grupo Verallia pertenece en un 28% a la sociedad brasileña BWSA (Brasil Warrant Administração de Bens e Empresas S.A) y no tiene más accionistas importantes que Bpifrance, con un 7,5% del capital, y los empleados del grupo, con un 3,5%. Saint-Gobain ha salido completamente del capital, mientras que los planes iniciales de separación preveían que el grupo conservara una participación mayoritaria.
Los envases de bebidas alcohólicas representan casi tres cuartas partes de su volumen de negocio, mientras que la cuarta parte restante se reparte entre refrescos y alimentos. La demanda de vidrio aumenta constantemente en Europa (un 2% en el mercado general y un 7% en el mercado premium), pero no hay nuevas capacidades de producción. El sector es casi un oligopolio, ya que los tres primeros productores controlan más de la mitad de la cuota de mercado, lo que da a Verallia cierto margen para ajustar sus precios. Sin embargo, el sector es extremadamente intensivo en energía, y hay razones para temer un impacto desfavorable del aumento de los costes energéticos este año.
Situación financiera
A un precio de 32 euros por acción, la capitalización bursátil de Verallia ronda los 3.800 millones de euros y su valor de empresa (capitalización bursátil + deuda neta) los 5.000 millones de euros.
En los últimos cinco ejercicios fiscales (de 2017 a 2021), el productor ha registrado un modesto crecimiento de las ventas (de 2.390 a 2.670 millones de euros) con márgenes operativos de dos dígitos (una media del 11% en este periodo). Nota: hemos eliminado del EBIT los costes de reestructuración, que son recurrentes todos los años en Verallia y, por tanto, no son "excepcionales", como podría hacer pensar la presentación de las cuentas del grupo.
La situación financiera es la típica de un grupo industrial de esta naturaleza, con una deuda a largo plazo equivalente al valor amortizado del inmovilizado y ligeramente superior al valor de los fondos propios. Verallia ha refinanciado su deuda en condiciones ventajosas y el gasto por intereses está cubierto más de 5 veces por el EBIT.
En términos de tesorería, la actividad es ciertamente intensiva en capital (el capex equivale al 10% de las ventas) pero, como es una particularidad del sector, la producción justo a tiempo significa que no hay necesidad de existencias, lo que da lugar a una necesidad de capital circulante que no consume tesorería.
En los últimos cinco años, y en lo que sigue siendo un perímetro más o menos equitativo, Verallia ha generado un importe acumulado de 1.400 millones de euros de beneficios en efectivo (flujo de caja libre), es decir, una media de 275 millones de euros al año. Por lo tanto, su negocio es mucho más rentable de lo que cabría suponer, aunque el apalancamiento financiero siga siendo elevado.
El año pasado, el grupo inició un programa de devolución de capital a los accionistas: 114 millones de euros se distribuyeron en dividendos y 221 millones se dedicaron a recompra de acciones. Esto se hizo a una valoración de aproximadamente x8 EBITDA. Esta cifra está por debajo de un comparable directo como la empresa española Vidrala, que se valora en torno a x10 EBITDA porque su posición financiera es mucho mejor (pero sus ventas son la mitad que las de Verallia).
Noticias y perspectivas
La reciente noticia de Verallia es la adquisición del grupo británico Allied Glass, muy activo en el envasado de bebidas espirituosas como la ginebra y el whisky (dos mercados en expansión y prometedores). El mercado premium, como ya se ha dicho, crece tres veces más deprisa que el mercado general: se trata, pues, de una adquisición muy estratégica para Verallia, realizada por unos 350 millones de dólares, es decir, aproximadamente el doble de las ventas de Allied Glass (un múltiplo comparable al de Verallia en este momento).
Con esta ampliación y los nuevos puntos de venta correspondientes, la dirección cree que puede generar un beneficio anual en efectivo de 300 millones de euros de media en los próximos tres años. Si se tiene en cuenta el apalancamiento financiero y la espada de Damocles vinculada al coste de la energía, la capitalización bursátil actual representa un múltiplo de 13 veces este beneficio previsto.
A pesar de un perfil de crecimiento orgánico muy limitado, no cabe duda de que Verallia es un grupo muy bien gestionado y con una excelente posición competitiva. Sin embargo, es difícil justificar una inversión a este precio por la falta de margen de seguridad.
Para que conste, en Francia, una empresa comparable en el sector del envasado es Groupe Guillin: también está bien gestionada, con poca deuda, fuerte crecimiento y un múltiplo de valoración más bajo (aproximadamente x5 beneficios).
Verallia es el tercer productor mundial y el primer productor europeo de envases de vidrio para bebidas y productos alimentarios. En 2023, el grupo producirá más de 16.000 millones de botellas y tarros de vidrio. A finales de 2023, el grupo cuenta con 34 plantas de producción de vidrio, 5 plantas de decoración y 12 centros de tratamiento de cullet (vidrio usado) en todo el mundo. Las ventas netas se distribuyen geográficamente de la siguiente manera: Francia (24,3%), Italia (22,4%), Alemania (15%), España (14,9%), Brasil (6%) y otros (17,4%).
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