Aunque Tokio ha aumentado recientemente las advertencias de que los movimientos "rápidos" en el tipo de cambio son "indeseables", hay razones para creer que puede haber menos apetito para llevar a cabo una intervención de compra de yenes a gran escala que en 2022.
El posicionamiento especulativo del mercado, sin embargo, es una variable que podría empujar a Tokio a actuar. Y los especuladores tienen la sartén por el mango.
Los últimos datos de la Commodity Futures Trading Commission muestran que los fondos aumentaron su posición corta neta en yenes a más de 120.000 contratos en la semana que terminó el 20 de febrero, frente a los poco más de 111.000 de la semana anterior.
Eso supone una apuesta apalancada de 10.000 millones de dólares a favor del debilitamiento del yen.
Una posición corta es esencialmente una apuesta a que el precio de un activo caerá, y una posición larga es una apuesta a que subirá. Los fondos de cobertura suelen hacer apuestas direccionales sobre divisas, con la esperanza de situarse en el lado correcto de las tendencias a largo plazo.
Y el yen se ha debilitado sustancialmente. Ha perdido un 6% de su valor frente al dólar en lo que va de año, cayendo por debajo de 150,00 por dólar hasta situarse a tiro de piedra de sus mínimos posteriores a 1990, en torno a 152,00 por dólar.
El yen es la divisa principal que peor se ha comportado este año, ya que los fondos y otras entidades han operado sobre la enorme brecha existente entre los tipos de interés y el rendimiento de los bonos entre EE.UU. y Japón y han apostado a que persistirá. O bien el Banco de Japón tardará en "normalizar" su política, o bien la Reserva Federal no recortará los tipos tanto como muchos esperan.
O ambas cosas.
Sea cual sea el resultado de la combinación de políticas, hasta ahora ha sido una operación ganadora para los fondos de cobertura. La última posición corta neta en yenes de la CFTC es la mayor desde noviembre y la segunda mayor en seis años, y sólo ha habido tres periodos desde que se lanzaron los contratos de futuros en yenes a finales de los 80 en los que los fondos hayan sido más bajistas con el yen.
Quizá lo más importante es que ahora es mayor que en septiembre y octubre de 2022, cuando Japón intervino en el mercado de divisas comprando yenes por primera vez desde 1998, gastando un total récord de 60.000 millones de dólares para frenar la sangría.
Los fondos de cobertura han duplicado su posición corta neta desde principios de año, probablemente uno de los principales impulsores de la renovada caída del yen hacia nuevos mínimos de 34 años.
El yen está coqueteando con mínimos históricos frente a otras divisas importantes y, ponderado por el comercio, también está a punto de imprimir nuevos mínimos de varias décadas.
Japón acaba de registrar una recesión técnica y los tipos de interés siguen siendo negativos, mientras que los tipos en la mayor parte del resto del mundo desarrollado son los más altos en décadas. ¿Quizás la debilidad del yen esté justificada?
Independientemente de los "fundamentos", es poco probable que las autoridades de Tokio quieran que los especuladores continúen con la rápida expansión de su posición corta en yenes.
(Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters).
