La estrategia DMA-Swap es exclusiva de China, nacida de los esfuerzos de los fondos de cobertura y los corredores por ganar dinero en un entorno económico difícil.
Los rendimientos anualizados de algunos productos DMA-Swap superan el 150%, un contraste asombroso con un mercado bursátil nacional que ha bajado más del 4% en lo que va de año.
Esos rendimientos han espoleado una protesta en las redes sociales contra los fondos que se benefician de las nefastas condiciones del mercado. Los reguladores están sondeando a las agencias de valores en busca de datos sobre el Acceso Directo al Mercado (DMA), según declararon dos fuentes a Reuters la semana pasada.
En una operación típica, los fondos de cobertura que despliegan estrategias de renta variable long-short compran acciones y venden futuros sobre índices bursátiles con dinero prestado a través del DMA, que les da acceso a las instalaciones electrónicas de las bolsas de los mercados financieros. El swap, por el que los fondos obtienen ganancias de la operación, mientras que los corredores ganan intereses, queda en los libros de las casas de bolsa.
Los analistas afirman que esta práctica, que permite a los fondos de cobertura tomar prestados hasta 4 dólares contra 1 dólar de margen, podría acarrear problemas si las apuestas se tuercen. La combinación de un fuerte apalancamiento y movimientos repentinos e inesperados del mercado podría quemar a los inversores, perjudicar a las corredurías y desencadenar el desorden del mercado, dicen.
"Algunos gestores de fondos de cobertura están haciendo apuestas con un apalancamiento excesivo", dijo Yang Tingwu, subdirector general de la gestora de activos Tongheng Investment.
Las normas de gestión de activos estipulan que un fondo no debe pedir prestados más de 2 $ contra 1 $ de margen, que es el capital que coloca en el corredor. Pero en un DMA-Swap, la operación cuenta como propia para los corredores, que no están sujetos a las mismas restricciones.
Un DMA-Swap suele consistir en operaciones a corto sobre futuros de índices contra la compra de una cesta de acciones, pero este tipo de cobertura puede no ser eficaz, dijo Wang Qian, profesor de finanzas de la Universidad de Tongji.
"El DMA Swap implica un apalancamiento extremadamente alto y los inversores deberían ser cautelosos".
ALTA DEMANDA
No hay datos oficiales sobre el tamaño total de los productos DMA-Swap en China, pero las principales casas de bolsa han impulsado el negocio en los últimos años para ampliar su base de ingresos.
"Hay demanda de DMA por parte de los inversores. También hay demanda por parte de los corredores de bolsa", dijo un ejecutivo de un fondo de cobertura cuántica en Shanghái en defensa de la estrategia.
"El apalancamiento es algo bueno, siempre y cuando su posición no implosione", dijo el ejecutivo, que no está autorizado a hablar con los medios de comunicación.
Citic Securities puso a prueba en 2012 un negocio denominado "intercambio de rendimientos", que permite a los intermediarios canjear los rendimientos de las inversiones por ingresos de interés fijo, creando una práctica herramienta de financiación para los gestores de hedge funds.
Preocupados por los riesgos, los reguladores chinos endurecieron a finales de 2021 las normas que, de hecho, prohibían a las agencias de valores financiar productos de fondos utilizando dicha estructura.
A ello siguió un auge de los DMA-Swaps.
El DMA Swap "es en esencia un negocio de márgenes diseñado para eludir las normas" y es único en China, dijo un experto en derivados que declinó ser nombrado debido a lo delicado del tema.
En el extranjero, "los prime brokers ofrecerían a sus clientes de hedge funds tanto DMA como apalancamiento", dijo Lyndon Chao, director gerente y responsable de renta variable y post-negociación del grupo de presión financiero ASIFMA. Pero "no es una característica del DMA proporcionar financiación".
RENDIMIENTOS JUGOSOS
Un fondo privado lanzado por el gestor de fondos cuánticos MX Capital utiliza dinero prestado para comprar una cesta de acciones, mientras que pone en corto futuros del índice CSI 1000 para extraer ganancias de la diferencia de precios, según su folleto de producto visto por Reuters.
Con un depósito de 10 millones de yuanes (1,37 millones de dólares), el fondo puede constituir posiciones largas por valor de 40 millones de yuanes y posiciones cortas por valor de 40 millones de yuanes, según el folleto. Desde su lanzamiento el 24 de mayo, el fondo había logrado hasta el 28 de julio una rentabilidad del 19,41%, o del 151,6% sobre una base anualizada.
Otras casas de fondos de cobertura que venden productos DMA-Swap son High Dimension Investments, Super Quantum Fund, Qianyan Hedge Fund, Hawk Investment y Ruitian Capital, según los materiales de marketing de los gestores de patrimonio.
Los principales corredores de bolsa parecen deseosos de financiar y facilitar la estrategia.
Shenwan Hongyuan Group Co , Everbright Securities y Citic Securities han dicho que acelerarían el crecimiento de los derivados OTC, que incluyen los DMA-Swaps, para expandirse más allá de los negocios tradicionales.
MX Capital y Everbright declinaron hacer comentarios. Otras casas de fondos y corredurías no respondieron a las solicitudes de comentarios, como tampoco lo hizo la Comisión Reguladora de Valores de China (CSRC).
Yang, de Tongheng Investment, dijo que los negocios de corretaje "innovadores" habían causado muchas de las pasadas perturbaciones del mercado chino.
"El apalancamiento fue el culpable del desplome bursátil de China en 2015. También contribuyó a la estampida de los productos derivados 'Bola de Nieve' en 2022", dijo Yang. "Tiene que haber una regulación más estricta". (1 $ = 7,3070 yuanes chinos) (Reportaje de Samuel Shen, Jason Xue y Tom Westbrook Edición de Vidya Ranganathan y Lincoln Feast).
