Con la economía japonesa todavía débil, no se espera que el Banco de Japón suba los tipos de interés a corto plazo, aunque eso signifique una mayor presión a la baja sobre el yen, que se ha desplomado a mínimos de 32 años frente al dólar y ha inflado los costes de importación para las empresas.
Pero el foco de atención podría desplazarse hacia el controvertido límite de rendimiento de los bonos del Banco de Japón hacia abril del año que viene, dicen cuatro fuentes familiarizadas con el pensamiento del banco central, cuando las empresas y los sindicatos fijen los salarios del año que viene que reflejarán el aumento de la inflación en 2022.
El gobernador Haruhiko Kuroda también verá finalizado su segundo mandato de cinco años en abril, lo que abre la perspectiva de un alejamiento gradual de su programa de estímulo radical, dicen los analistas.
"Es una oportunidad única para que Japón vea por fin un ciclo positivo de salarios e inflación", dijo una de las fuentes. "También es un momento crítico para que el Banco de Japón decida qué hacer con su tope de rendimiento".
Los inversores están muy atentos a cuándo el BOJ se sacudirá su condición de atípico dovish entre los bancos centrales mundiales ajustando el control de la curva de rendimiento (YCC), según el cual establece tipos negativos a corto plazo y pone un tope al rendimiento de los bonos a 10 años en torno a cero.
Si el Banco de Japón modificara el YCC, el primer paso más probable sería subir el objetivo de rendimiento a 10 años o ampliar la banda implícita de 50 puntos básicos establecida en torno a él.
Las repercusiones en el mercado podrían ser enormes. Incluso una ligera subida del objetivo de rendimiento podría desencadenar una venta masiva de bonos, ya que significa relajar la tapa que el Banco de Japón impone al rendimiento a 10 años mediante ofertas de compra ilimitada de bonos.
LOS TIPOS BAJOS NO SON PARA SIEMPRE
El Banco de Japón descarta utilizar las subidas de tipos para frenar las caídas del yen, ya que la legislación japonesa otorga al gobierno, y no al banco central, la jurisdicción sobre la política de tipos de cambio.
Pero eso no significa que los bajos tipos de Japón sean eternos. Las orientaciones cuidadosamente redactadas del Banco de Japón le dan un margen de maniobra para modificar los objetivos del YCC antes de que la inflación alcance de forma estable el 2%, siempre que mantenga unas condiciones monetarias generales flexibles.
Algunos funcionarios del BOJ ven margen para debatir un ajuste del YCC el año que viene, si los salarios suben lo suficiente y aumentan las perspectivas de lograr una inflación impulsada por la demanda de alrededor del 2%, dijeron las fuentes.
"La clave es si los salarios, los ingresos y el consumo aumentan", dijo una segunda fuente. "Si lo hacen, podrían darse las condiciones" para debatir un ajuste de la política, dijo la fuente.
Aunque los salarios apenas han subido en los últimos años, las posibilidades de éxito podrían ser mayores esta vez. Los costes de las materias primas, obstinadamente elevados, han desencadenado una oleada de subidas de precios, impulsando la inflación al consumo por encima del 2% durante seis meses consecutivos en septiembre.
Una encuesta reciente mostró que las empresas esperan que la inflación alcance el 2% dentro de cinco años, una señal de que Japón puede estar sacudiéndose finalmente de su pegajosa mentalidad deflacionista.
El principal sindicato japonés, Rengo, dijo que exigirá subidas salariales de alrededor del 5% el año que viene para compensar a los empleados por el aumento de la inflación, por encima del objetivo del 4% fijado para este año.
Aunque los salarios reales sólo han subido un 2% en lo que va de año, el ambicioso objetivo del sindicato y el enfoque de Kishida en hacer subir los sueldos acumulan presión sobre las empresas para que aumenten los salarios, según los analistas.
"El resultado de las negociaciones salariales será crucial" para calibrar las perspectivas de la política del Banco de Japón, dijo una tercera fuente. "Hay esperanzas de que las cosas se vuelvan más positivas que en el pasado".
Por ahora, Kuroda está desafiando las críticas públicas y redoblando la apuesta por el YCC, apostando por que la reciente inflación impulsada por los costes resulte temporal, y advirtiendo de los riesgos de recesión global.
Tampoco hay consenso en el seno de la junta de nueve miembros del BOJ sobre la rapidez con la que el banco debería retirar los estímulos. En abril, Asahi Noguchi, miembro dovish de la junta, dijo que los salarios deben aumentar casi un 3% para que el BOJ modifique su política ultra flexible.
Pero el sentimiento público se está volviendo cada vez más en contra del BJ a medida que la debilidad del yen infla el coste de la vida, poniendo al primer ministro Fumio Kishida bajo escrutinio en el parlamento.
Los rendimientos de los bonos superlargos han subido a máximos de varios años a pesar de la agresiva compra de bonos por parte del Banco de Japón, lo que pone en duda la eficacia del YCC.
El cambio en el estado de ánimo del público, y los recientes y crecientes indicios de que la presión inflacionista puede durar más de lo esperado, podrían inclinar al consejo del BOJ más a favor de debatir al menos un ajuste del YCC mientras Kuroda se dirige a la puerta.
"Hay una cuestión sobre cuánto tiempo debe mantener el BOJ su política actual", dijo una cuarta fuente. "Es una cuestión que podría hacerse más inminente el año que viene".
