A continuación, analizaremos la salud financiera de los principales mineros públicos de bitcoins. Basándonos en el trabajo de Blockwaresolutions, y tras peinar los estados financieros de las empresas mineras, determinaremos un precio del bitcoin que sirva como punto de equilibrio para cada minero. 

Método de valoración 1

Precio de equilibrio de BTC = Coste de los ingresos / Cantidad de BTC explotada

En primer lugar, extrajimos el Coste de los Ingresos (Cost of Revenue - CoR) de la cuenta de resultados de las empresas públicas. Para las empresas que sólo explotan CTA, o bien utilizamos el CoR dado a valor nominal si ya se ha eliminado la depreciación, o bien restamos el gasto de depreciación facilitado en el expediente. Las empresas con otras fuentes de ingresos suelen describir su coste por fuente de ingresos en los estados financieros.

Dividiendo el coste directo de los ingresos mineros por la cantidad de BTC minado en el año 2022, podemos calcular aproximadamente el precio de equilibrio (PE) del BTC minado. En teoría, si el BTC es superior a su precio BE, la empresa obtiene un beneficio por el BTC extraído a lo largo del periodo. Sin embargo, hay que tener en cuenta que las cifras utilizadas en los estados financieros son estimaciones retrospectivas. El hecho de considerar únicamente el coste de los ingresos mineros no tiene en cuenta otros costes de explotación, como la depreciación, la amortización y los costes administrativos. 

Clasificación por precio de equilibrio del bitcoin por CDR
Fuente: MarketScreener

Hive Blockchain está en mejor posición con este modelo de cálculo. Añadamos los gastos de explotación para ver su impacto en el precio de equilibrio.

Método de valoración 2

Precio de equilibrio de BTC = (coste de los ingresos mineros + gastos de explotación) / cantidad de BTC minada

Si tenemos en cuenta los gastos de explotación totales que figuran en la cuenta de pérdidas y ganancias para hallar el precio que tendría que superar el BTC para cubrir todos los gastos incurridos por todas las actividades operativas de la empresa, entonces el bitcoin BE sube rápidamente. Naturalmente, el coste total de producir BTC para la empresa, que incluye gastos operativos como la depreciación del equipo de minería y del edificio, así como los salarios de los empleados, será superior al coste directo de la minería (método 1 - CoR).

Si sumamos los gastos operativos totales al CoR obtenemos este BE bitcoin para empresas mineras:

Clasificación por precio de equilibrio del bitcoin (CoR + Gastos de explotación)
Fuente: MarketScreener

Método de valoración 3 

Ratio deuda-patrimonio neto = Pasivo total / Patrimonio neto total

Comúnmente conocido como Debt-to-Equity (D-E), el ratio deuda-capital divide la deuda total entre el capital total para mostrar la cantidad de deuda en relación con la financiación de capital y los beneficios no distribuidos. Las empresas muy apalancadas tendrán ratios D-E elevados porque el valor total de su deuda supera con creces el valor de sus fondos propios. 

Ratio deuda/fondos propios de las empresas mineras
Fuente: MarketScreener

Un ratio D-E entre 0,1 y 1,5 se considera correcto, ya que indica una dependencia saludable de la deuda, respaldada por unos sólidos fondos propios. En general, un ratio D-E bajo indica una baja probabilidad de impago, pero un ratio D-E extremadamente bajo (<0,1) puede indicar una dependencia poco saludable de la financiación mediante fondos propios.

Como recordatorio, en diciembre de 2022, Core Scientific (CORZ) se acogió al Capítulo 11 de la Ley de Quiebras. Su dependencia malsana de la deuda se evidencia por un ratio D-E superior a 18. 

Conclusión

Al final, si promediamos el método de valoración 1 y el método de valoración 3 de las empresas mineras examinadas, obtenemos esta clasificación. Naturalmente, para el método 1, colocamos en primer lugar a la empresa minera con el BE de bitcoins más bajo posible, y para el método 3, a la que tenga el menor ratio de deuda sobre fondos propios entre 0,1 y 1,5. A veces una tabla es mejor que las palabras:

Y los grandes ganadores son...
Fuente: MarketScreener

Cleanspark y Hive Blockchain lideran con estos dos modelos de valoración combinados, mientras que Core Scientific ocupa el último lugar. Pero estos dos métodos no reflejan plenamente la salud financiera de estas empresas. En la Parte 2 (en preparación), añadiremos dos métodos de valoración: 

  • Ratio 1: activo circulante / pasivo circulante
  • Ratio 2: efectivo total y equivalentes de efectivo / pasivo corriente total

Así pues, hemos realizado la clasificación final a través de cuatro métodos de valoración. Ir a la segunda parte: aquí.