La habitual demanda de liquidez de fin de mes en el sistema bancario chino se convirtió en una avalancha de efectivo el 31 de octubre, haciendo subir los tipos de financiación a corto plazo hasta un 50% en los casos más extremos. Las autoridades han abierto una investigación para tratar de entender exactamente lo ocurrido. Varios agentes del mercado, que a menudo hablaron bajo condición de anonimato con Reuters, afirman que una confluencia de factores provocó el pánico en las salas de negociación de Shanghai y Pekín a última hora de la tarde.
 
Al final, fueron el Banco Popular de China (PBOC), su filial China Foreign Exchange Trade System (CFETS) y las cámaras de compensación de bonos los que dieron la voz de alarma. Se remitió a los bancos, se ampliaron los horarios comerciales y se celebraron reuniones de alcance.
 
Los factores que contribuyeron fueron la habitual demanda de efectivo a final de mes, la acumulación de efectivo antes de una importante venta de bonos del Estado y un mercado en el que los bancos más grandes ya eran reacios a prestar debido a su mandato de contrarrestar la presión sobre el yuan, según personas familiarizadas con la situación.

Un "accidente"

"Fue un accidente", afirmó Xia Chun, economista jefe de la gestora de activos Yintech Investment Holdings, que lo calificó de consecuencia involuntaria del control gubernamental sobre los mercados financieros. "Los bancos se mostraron reacios a conceder préstamos, dejando que las entidades no bancarias se pidieran dinero entre sí en las operaciones de la tarde", explicó. "Como resultado, los tipos de interés de los préstamos subieron, con algunos dispuestos a aceptar cualquier precio".
 
Las razones de la subida de los tipos de interés y el consiguiente caos en los mercados no habían salido a la luz hasta hoy. Los participantes afirman que la vulnerabilidad expuesta persistirá mientras las salidas de capital mantengan el sistema bajo presión.
 
El PBOC dijo a Reuters que el CFETS estaba investigando transacciones "anormales" el 31 de octubre, en las que algunas cuentas tomaban y prestaban dinero repetidamente a "tipos de interés extremadamente altos" hacia el final de las horas de negociación.

Equilibrio entre la inyección de liquidez y la estabilidad monetaria

Los mercados de financiación a corto plazo, en particular los pactos de recompra a un día, son esenciales para la actividad diaria de bancos, aseguradoras y otras instituciones financieras. Influyen en los movimientos de divisas porque los mercados son el principal vehículo de suministro de dinero.

Los fondos y las instituciones no bancarias piden préstamos y los renuevan para financiar sus inversiones y transacciones en el mercado de repos. El final del mes es también el momento en que los bancos y otros agentes del sector financiero deben cuadrar sus cuentas y cumplir las normas sobre reservas de capital. Por tanto, las perturbaciones podrían amenazar la estabilidad financiera.

Las semillas de los problemas se sembraron en octubre, cuando China anunció colocaciones de deuda soberana por valor de 1 billón de yuanes (137.320 millones de dólares), que se llevarían a cabo -según fuentes familiarizadas con los planes- ciñéndose al calendario de emisiones del cuarto trimestre, pero aumentando el tamaño de cada tramo.

Normalmente, el PBOC compensa la reducción de la liquidez disponible, absorbida por las emisiones de bonos, con un mayor apoyo financiero, por ejemplo relajando los requisitos de reservas bancarias. Pero en un momento en que el yuan está sufriendo, el banco central se ha mostrado reacio a inyectar liquidez adicional, lo que podría haber echado por tierra meses de esfuerzos para apoyar la moneda. "La inacción del banco central se debe principalmente a su preocupación por la depreciación del yuan", afirmó el gestor de fondos. Incluso los tipos repo entre bancos, normalmente estables y principales indicadores de los costes de financiación a corto plazo, subieron de un tipo a un día del 2% un día antes a un tipo del 8% el 31 de octubre.

Prestatarios desesperados

Sin embargo, el 31 de octubre, hacia las 16.00 horas (8.00 GMT), los bancos estatales que normalmente prestan a los prestatarios de última hora estaban ausentes del mercado. En ausencia de estos bancos, algunos prestatarios desesperados tuvieron que pagar tipos del 30-50% - tipos no vistos desde las quiebras de China Everbright Bank e Industrial Bank Co hace diez años - para obtener la liquidez que necesitaban. A las cinco de la tarde, los mercados cerraron con posiciones sin financiación y operaciones incompletas.
 
"Nadie salió de la sala de negociación, porque no sabíamos cómo iban a ir las cosas... toda la sala de negociación estaba en pie de guerra", deslizó un gestor de fondos de Pekín. "Si tienes que cubrir tus posiciones en un entorno así, y si quieres evitar el impago, tienes que pedir prestado a tipos altos", añadió.
 
El Banco Popular de China intervino finalmente, pidiendo a los bancos estatales que proporcionaran fondos, mientras que la China Central Depository & Clearing Co (CCDC) y la Cámara de Compensación de Shanghai reabrieron la liquidación a las 18.00 horas como parte de una respuesta de emergencia. A las 20.30 horas, el mercado pudo cerrar, habiendo evitado una crisis mayor.

La falta de liquidez, a examen

En una reunión de seguimiento con bancos y corredores al día siguiente, las fuentes dijeron que el PBOC había dicho a las instituciones que su comportamiento estaba "perturbando el mercado" y que debían ser "menos emocionales". Al mismo tiempo, el operador del mercado monetario CFETS pidió a los operadores que mantuvieran un tope del 5% en las operaciones repo y dijo que cualquiera que participara en operaciones con tipos altos cerradas el 31 de octubre tendría que dar explicaciones a los reguladores, según fuentes que recibieron la notificación. Los temores se calmaron cuando los tipos a un día volvieron a caer por debajo del 3%.
 
Pero los analistas se fijaron en el telón de fondo -la intensificación de los controles de divisas chinos- como fuente subyacente de tensión. Tras caer un 5% frente al dólar a lo largo del año hasta mediados de agosto, el tipo de cambio se estabilizó, lo que los profesionales atribuyeron a la intensa actividad de las autoridades para evitar que la divisa cayera, a través del PBOC, los bancos estatales y diversas normas, como las restricciones a las ventas en corto. Esto ha creado otro riesgo. "Si la estructura de la oferta monetaria y la provisión de liquidez no cambian, el sistema en su conjunto sigue siendo frágil. Siempre es posible otro shock de liquidez", teme un gestor de fondos de Pekín.