Es posible que Tokio no intervenga en absoluto.
Su tolerancia a un tipo de cambio más débil puede ser mayor ahora que entonces, la menor volatilidad del yen apunta a un mercado de divisas bastante relajado, y es probable que los diferenciales de rendimiento entre EE.UU. y Japón se estrechen más que se amplíen a partir de ahora.
En Japón, la inflación ha tocado techo y ahora está cayendo, las presiones sobre los precios de las tuberías se han enfriado significativamente, la economía está en recesión y la relación de intercambio del país ha mejorado desde 2022.
Además, parece que el Banco de Japón sigue en camino de poner fin pronto a los tipos de interés negativos, por lo que un giro "natural" del yen es una clara posibilidad.
A nivel mundial, aunque puede haber una creciente incertidumbre en torno al momento y el alcance de los próximos movimientos de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra, es casi seguro que serán más bajos.
Nada de eso apunta a una necesidad tan acuciante de que los responsables políticos de Japón se lancen al mercado gastando decenas de miles de millones de dólares para evitar que el yen alcance nuevos mínimos históricos en 152 por dólar.
SIN PRISA
Para estar seguros, es posible que quieran evitar que la caída del yen se convierta en una liquidación más perjudicial que amenace el funcionamiento de los mercados financieros japoneses. Este año ya ha bajado un considerable 6% frente al dólar.
Pero una reedición de septiembre y octubre de 2022, cuando las autoridades japonesas compraron yenes en el mercado de divisas por primera vez desde 1998, y en cantidades récord, es una perspectiva remota.
En aquella época, la inflación anual de los precios al consumo superaba el 3% y seguía subiendo, y la inflación de los precios a la producción era de un chisporroteante 10%. Aunque las autoridades llevaban años intentando escapar de la deflación, una espiral tipo de cambio/precio de importación nunca fue la alternativa deseada.
La inflación está cerca del objetivo del 2% del BOJ y ralentizándose, y la inflación de los precios de producción prácticamente ha desaparecido. Los analistas de Morgan Stanley señalan que la relación de intercambio de Japón no es tan mala como hace 16 meses y los costes de importación no son ni de lejos tan elevados.
Esto se produce ante la sorprendente noticia de que la economía ha entrado en recesión, lo que significa que Japón ya no es la tercera economía del mundo.
¿Querrán los responsables políticos hacer subir un tipo de cambio que actualmente está proporcionando a la economía, basada en gran medida en las exportaciones, una vía para salir de la recesión, impulsando los beneficios empresariales y aumentando así la perspectiva de los acuerdos salariales más altos que desean ver?
"Nuestra sospecha es, por tanto, que la administración Kishida... no tendrá especial prisa por frenar la caída del yen y arriesgarse así a deprimir los beneficios empresariales", escribió el domingo Koichi Sugisaki, de Morgan Stanley.
MERCADO DE DIVISAS ORDENADO
Si el telón de fondo interno sugiere una menor necesidad de que Japón intervenga con enormes compras de yenes, también lo hace el panorama internacional.
En 2022, la Fed estaba llevando a cabo su campaña de subida de tipos más agresiva en 40 años y los diferenciales de rendimiento entre EE.UU. y Japón se estaban ampliando bruscamente. La subida del dólar por encima de los 150,00 yenes estaba en consonancia con la explosión de los diferenciales de tipos.
La intervención, por tanto, tal vez iba en contra de estos fundamentos, pero era comprensible desde el punto de vista de querer evitar que la manía de vender yenes se descontrolara.
Hoy, es casi seguro que la Fed ha tocado techo, los rendimientos estadounidenses están más equilibrados y el Banco de Japón está más cerca del "despegue". El yen puede beneficiarse de un estrechamiento natural de la brecha de rendimientos entre EE.UU. y Japón, sin un impulso oficial.
El riesgo para el BOJ es si sus homólogos del G4 no recortan los tipos tan rápido o tanto como se prevé. El yen podría verse sometido a una nueva presión a la baja, poniendo a prueba la determinación de intervención del banco central.
Pero ahora mismo, los mercados de divisas parecen perfectamente relajados. A pesar de caer todas las semanas de este año, el tipo de mercado unidireccional que los funcionarios japoneses quieren evitar, la caída del yen ha sido de todo menos volátil.
La volatilidad implícita a un mes y a tres meses del dólar/yen está en mínimos de tres meses en torno al 7% y el 8%, respectivamente, notablemente más baja que en septiembre y octubre de 2022.
"El riesgo de una intervención material sigue siendo modesto", dijo Marc Chandler, director gerente de Bannockburn Global Forex.
(Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters).
