Las fuertes caídas del valor del euro y de la libra esterlina, junto con los mayores descuentos en la cotización de las acciones europeas frente a sus homólogas mundiales que se han visto desde marzo de 2009, han alimentado un aumento del interés por la adquisición de empresas privadas por parte de empresas compradoras con mucho dinero.
Las ofertas de adquisición de empresas cotizadas en Europa por parte de los fondos de capital riesgo alcanzaron la cifra récord de 73.000 millones de dólares en los seis primeros meses de este año hasta la fecha, lo que supone más del doble del volumen de 35.000 millones de dólares en el mismo periodo del año anterior y representa el 37% del total de las adquisiciones de capital riesgo en la región, según datos de Dealogic.
Esto contrasta con una fuerte desaceleración de la actividad general de fusiones y adquisiciones en todo el mundo. Pero dado que las empresas objetivo de las adquisiciones y sus accionistas están cada vez más erizados contra las apuestas baratas que, según dicen, no reflejan el valor justo de sus negocios subyacentes en 2022, las perspectivas de acuerdos en la segunda mitad del año parecen menos prometedoras.
A la cabeza de la bonanza del primer semestre se encuentra la oferta de adquisición de 58.000 millones de euros (61.380 millones de dólares) de la familia Benetton y el fondo de compra estadounidense Blackstone por el grupo italiano de infraestructuras Atlantia.
Sin embargo, los responsables de las operaciones afirman que la gran mayoría de las iniciativas de absorción no se reflejan en los datos oficiales, ya que muchos intentos de compra de empresas cotizadas por parte de los fondos de capital riesgo han pasado desapercibidos, ya que los consejos de administración han rechazado las propuestas de adquisición incluso antes de que se haya lanzado una oferta en firme.
"En teoría, es el momento adecuado para considerar las adquisiciones privadas, ya que las valoraciones están cayendo. Pero el riesgo de ejecución es alto, sobre todo en los casos en los que el mayor accionista posee menos del 10%", dijo Chris Mogge, socio del fondo de compras europeo BC Partners.
Otras compras recientes de capital riesgo incluyen una oferta de 1.600 millones de libras (1.970 millones de dólares) de un consorcio de Astorg Asset Management y Epiris por Euromoney, que valoró la editorial financiera que cotiza en el FTSE 250 con una prima del 34%, después de que su consejo de administración rechazara cuatro ofertas anteriores.
También han captado la atención del capital riesgo en las últimas semanas la empresa de generación de energía ContourGlobal, la especialista británica en gestión de residuos Biffa y el operador de autobuses y ferrocarriles FirstGroup, que rechazó la oferta de adquisición.
Trevor Green, director de renta variable británica de Aviva Investors, dijo que su equipo estaba intensificando el compromiso con los ejecutivos de las empresas para frustrar las ofertas a la baja, ya que las aproximaciones no deseadas del capital riesgo son más probables en vista de la volatilidad de las divisas.
La guerra en Europa, el aumento de los precios de la energía y la preocupación por la estanflación han golpeado duramente al euro y a la libra esterlina, con una caída de alrededor del 7% para el primero y del 10% para la segunda frente al dólar estadounidense este año.
"Sabemos que este tipo de movimiento de las divisas fomenta la actividad, y cuando haya posibilidades de llegar a un acuerdo, los accionistas presionarán, con razón, para que las primas sean más altas y lo reflejen", dijo Green.
GASTO MODERADO
A nivel mundial, la actividad de los fondos de capital riesgo se ha atenuado tras un año récord en 2021, afectado por la galopante inflación, los temores de recesión y el aumento del coste del capital. Los volúmenes globales cayeron un 19% hasta los 674.000 millones de dólares en la primera mitad del año, según los datos de Dealogic.
Las operaciones en general, incluidas las de capital riesgo, cayeron un 25,5% en el segundo trimestre de este año con respecto al año anterior, hasta alcanzar un billón de dólares, según los datos de Dealogic.
Los fondos de compra han desempeñado un papel importante en el mantenimiento de la actividad mundial de fusiones y adquisiciones este año, generando transacciones por valor de 405.000 millones de dólares en el segundo trimestre.
Sin embargo, a medida que se intensifican las disputas sobre las valoraciones, las preocupaciones suscitadas por el aumento de los costes de la deuda han impedido a las empresas cerrar acuerdos para sus objetivos cotizados preferidos en los últimos meses.
Las firmas de capital riesgo, entre las que se encuentran KKR, EQT y CVC Capital Partners, abandonaron en mayo sus intentos de hacerse con el control del proveedor de laboratorios Stratec, que cotiza en bolsa, debido a las diferencias de precio, según tres fuentes. Stratec, que tiene un valor de mercado de 1.100 millones de euros, tiene a la familia Leistner como principal accionista con una participación del 40,5%.
EQT, KKR, CVC y Stratec declinaron hacer comentarios.
Los riesgos de las adquisiciones de empresas altamente apalancadas han aumentado con el encarecimiento de la financiación, lo que hace que algunos compradores tengan dificultades para hacer cuadrar los números de las operaciones, dijeron las fuentes.
Mientras tanto, los montones de dinero en efectivo que las empresas de capital riesgo han reunido para invertir siguen creciendo, lo que aumenta la presión sobre los socios para que consideren operaciones de mayor riesgo estructuradas con deuda más cara.
"Existe una prima de riesgo para la deuda, lo que conlleva un mayor coste de las operaciones", dijo Marcus Brennecke, codirector global de capital privado de EQT.
El rendimiento medio de los bonos de alto rendimiento en euros -utilizados habitualmente para financiar compras de apalancamiento- ha subido hasta el 6,77% desde el 2,815% de principios de año, según el índice de ICE BofA, y el aumento del coste del capital ha frenado bruscamente la emisión de deuda.
En consecuencia, las empresas de capital riesgo han recurrido cada vez más a fondos de préstamos privados más caros para financiar sus operaciones, según cuatro fuentes.
Pero como los precios de las acciones siguen bajando, la diferencia entre la prima que los compradores están dispuestos a ofrecer y las expectativas de precio de los vendedores sigue siendo demasiado amplia para muchos y podría tardar hasta un año en reducirse, dijeron dos banqueros a Reuters.
En el Reino Unido, donde los datos de Dealogic muestran que una cuarta parte de todas las operaciones europeas de absorción de empresas se han cerrado este año, la prima media pagada fue del 40%, en línea con el año pasado, según datos de Peel Hunt.
"Conseguir que estos acuerdos superen la línea es más difícil de lo que parece. La cuestión va a ser realmente el grado de apalancamiento", dijo a Reuters un banquero europeo de alto nivel que cuenta con varios clientes de capital privado de primer orden.
(1$ = 0,8141 libras) (1$ = 0,9450 euros)
