Aunque las acciones han logrado avanzar durante periodos en los que los tipos se situaban en torno a los niveles actuales, a algunos inversores les preocupa que una combinación de mayores rendimientos de los bonos y una inflación pegajosa sea un mal presagio para los rendimientos de la renta variable si la Fed sigue adelante con el mensaje de subidas de tipos más elevadas y potencialmente más rápidas que el presidente Jerome Powell lanzó esta semana.
Jonathan Golub, director gerente de Credit Suisse, se encuentra entre los que tienen una perspectiva sombría para la renta variable. Describió un entorno en el que la persistente inflación aprieta los márgenes de beneficio de las empresas y los inversores desdeñan las acciones en favor de los bonos del Tesoro y otra deuda a corto plazo, donde los rendimientos están en sus niveles más altos en casi dos décadas para algunos vencimientos.
"Un rendimiento (del Tesoro) a seis meses garantizado efectivamente en el 5,25% cambia la dinámica para los inversores cuando el mercado de valores parece inestable", dijo. "Necesitaría obtener rendimientos ajustados al riesgo en renta variable de al menos 1 ó 2 puntos porcentuales más que eso, por lo que en ese entorno las acciones no merecen la pena y son dinero muerto".
Golub espera que el S&P 500 termine el año cerca de los 4.050 puntos, aproximadamente un 1,5% por encima de su nivel actual, y ofrezca rendimientos anuales de un solo dígito bajo hasta al menos 2025, ya que la inflación cae más gradualmente de lo que muchos inversores esperan.
Un estancamiento de los rendimientos de la renta variable estadounidense supondría un duro revés para los inversores que obtuvieron ganancias anuales del 16% o más en el S&P 500 en cuatro de los seis años que finalizan en 2022, a medida que los tipos de interés se hundían hasta mínimos históricos en 2020.
Por supuesto, no hay garantías de que nos espere un entorno así. Los inversores vigilarán de cerca los datos de empleo de EE.UU. del viernes y el informe de precios al consumo de la semana que viene, que Powell dijo esta semana que serán factores clave para determinar si el banco central tendrá que volver a las subidas de tipos a gran escala que sacudieron los mercados el año pasado.
Por ahora, los mercados están valorando una probabilidad de casi el 75% de que la Fed suba los tipos en 50 puntos básicos en su reunión del 22 de marzo, hasta un rango del 5,00 al 5,25%, en comparación con la probabilidad del 9% vista hace un mes. El precio de lo alto que la Fed llevará finalmente los tipos también ha cambiado, y los inversores ven ahora un 56% de posibilidades de que el banco central lleve los tipos al 5,75% y un 32% de que los lleve tan alto como al 6%.
Las valoraciones de las acciones, mientras tanto, parecen estiradas dada la probabilidad de que los tipos se mantengan elevados, lo que mermaría los rendimientos futuros, escribió Nicholas Colas, cofundador de DataTrek Research, en un informe de esta semana.
"El S&P 500 cotiza a 17,5 veces los beneficios futuros a 12 meses previstos por los analistas de Wall Street, lo que seguimos creyendo que es simplemente demasiado alto dada la incertidumbre en torno a la política de tipos/crecimiento económico", afirmó. "Por tanto, mantenemos la cautela sobre la renta variable estadounidense".
Aún así, las acciones han logrado mantener sus ganancias del año hasta la fecha incluso cuando los rendimientos de los bonos han subido, con el S&P 500 subiendo un 4% y el Nasdaq Composite casi un 11%. Algunos inversores creen que los mercados seguirán subiendo.
"Todavía se puede ganar dinero con las acciones, pero hay que estar en el segmento adecuado", afirmó Nancy Tengler, consejera delegada y directora de inversiones de Laffer Tengler Investments, en una nota reciente. "Así que los cíclicos van bien en este entorno concreto, y en eso nos centramos".
Pero Max Wasserman, gestor sénior de carteras de Miramar Capital, cree que la Fed necesita subir los tipos otros 100 puntos básicos para domar la inflación, lo que producirá un entorno que probablemente será poco propicio para las acciones estadounidenses.
Wasserman se está centrando en acciones y bonos que pagan dividendos, que en su opinión ofrecen rendimientos más atractivos a corto plazo, dado que las valoraciones siguen siendo exageradas. No espera que el mercado de renta variable tenga un repunte sostenido hasta que la Fed empiece a recortar los tipos en la segunda mitad de 2024.
"Ya no hay que taparse la nariz e invertir en acciones porque no haya otra alternativa", dijo.
