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Los campeones del caucho ya no están de fiesta. La industria del neumático está estancada. El negocio está maduro, con un crecimiento de entre el 2% y el 4% a medio plazo en los mercados emergentes y de entre el 0% y el 2% en las economías desarrolladas.
El personaje es inseparable de la marca
Fuente: Michelin
Michelin es un actor "práctico". La empresa realiza el 42% de sus ventas en neumáticos de recambio para turismos, el 26% en transporte por carretera y el 17% en neumáticos especiales (minería, agricultura y construcción). El 10% de las transacciones proceden de neumáticos de equipo original para vehículos (los que se montan en la fábrica del vehículo). Por último, el 5% de las ventas se generan fuera de los neumáticos, en soluciones de objetos conectados y mejora de datos, pero también en compuestos flexibles (tejidos, correas, cintas transportadoras, etc.), en impresión 3D de metales y en sistemas de pilas de combustible de hidrógeno (con Symbio, una empresa conjunta con Faurecia). La empresa aspira a aumentar esta cuota hasta entre el 20% y el 30% de las ventas totales en 2030. Se trata de una buena palanca de crecimiento para compensar la trayectoria descendente del mercado.
El grupo genera el 73% de las ventas en países maduros (35% en Norteamérica y 38% en Europa y Rusia). Aunque el crecimiento sea débil en estas zonas geográficas, las tendencias subyacentes siguen teniendo potencial: el desarrollo del vehículo eléctrico, la aceleración del comercio electrónico que acentúa la necesidad de transporte y la creciente inversión en agricultura, ideal para los neumáticos especiales.
Objetivo 2030: diversificar fuera de los neumáticos
Tasa media de crecimiento de las ventas del +5%
Fuente: Michelin
A pesar de un año económico difícil, con costes energéticos récord, la guerra de Ucrania y problemas en la cadena de suministro, Michelin no ha visto caer demasiado sus márgenes en 2022. El margen de explotación fue del 11,9%, frente al 12,5% del año pasado. La generación de flujo de caja fue históricamente baja en el ejercicio, con 378 millones de euros, pero el grupo confía en poder volver a niveles más sólidos el próximo año, con un flujo de caja libre de más de 1.600 millones de euros. En cuanto a la cifra de negocios, aumentó un 20,2% en un año, hasta 28.590 millones de euros.
Dirigibles Goodyear
Fuente: Goodyear
Cooper Tires es uno de los gigantes de la industria del neumático y esta fusión había hecho soñar a los inversores, ya que el precio de las acciones se había más que duplicado. Pero las ilusiones de recuperar la belleza de antaño duraron poco. La deuda - creada en gran parte por esta operación - representa el doble de la capitalización bursátil y 3,2 veces el EBITDA. Los márgenes de la empresa son los más bajos del sector: poco más del 4% de margen operativo, muy lejos del 11,7% de Michelin o del 15% de Pirelli.
Márgenes de explotación comparativos de los actores para 2022
Los beneficios en efectivo son también casi insignificantes en comparación con el sector: 63 millones de dólares en 2022, es decir, un margen de flujo de caja libre del 0,3%. Por debajo de las expectativas, los resultados se vieron afectados por unos costes demasiado elevados. La empresa anunció el despido del 5% de su plantilla, es decir, 500 personas. La falta de visibilidad sobre el futuro ha hecho retroceder la cotización hasta los niveles anteriores a la adquisición. Las sinergias logradas aún no son tan elevadas como se esperaba.
Michelin lo está haciendo mejor
Fuente: MarketScreener
Ambos valores han seguido históricamente la senda de desarrollo del automóvil. Con el descenso de las ventas de vehículos desde Covid, las empresas de neumáticos intentan adaptarse. Michelin es una de las ganadoras, mientras que Goodyear lleva algún tiempo rezagada (véase el gráfico comparativo de precios más arriba). Por tanto, parece lógico que la valoración de Michelin sea superior a la de su rival estadounidense: el múltiplo de beneficios de esta última -el PER- se sitúa en 7,4 veces para 2023, frente a las 11 veces de Michelin.
