Las bolsas de Hong Kong y del continente se desplomaron el lunes, prolongando una larga racha de debilidad impulsada por la salida de los inversores extranjeros alarmados por la tambaleante economía china.
Los precios de las acciones se estabilizaron algo el martes después de que las autoridades anunciaran planes de apoyo al mercado, pero los analistas se mostraron reticentes a animarse.
El índice CSI1000 de pequeña capitalización ha cotizado por debajo del nivel de los 5.000 puntos esta semana, tras desplomarse un 6% el lunes hasta su nivel más bajo en casi cuatro años.
Los participantes en el mercado dijeron que la caída provocó niveles de "knock-in" en los productos "bola de nieve", también conocidos como "autocotizables" en algunos mercados, lo que llevó a la venta forzosa de contratos de futuros sobre acciones que presionaron aún más al mercado.
"Los volúmenes de futuros han sido elevados, alrededor de un 50% superiores a la media ayer, por ejemplo", dijo Jon Withaar, que gestiona un fondo de cobertura para situaciones especiales en Asia en Pictet Asset Management. Eso demostró que estos productos se habían cubierto a través de los futuros sobre acciones, dijo.
"Las bolas de nieve" son derivados en los que los inversores reciben un cupón similar al de los bonos si los activos subyacentes, como los índices CSI500 y CSI1000, no alcanzan un nivel de "knock-in" predeterminado.
Eran populares entre los inversores hasta hace poco, cuando tales "knock-ins" empezaron a producirse con más frecuencia a medida que los índices caían.
Los analistas de UBS estiman que el importe nocional pendiente en estos productos ronda los 50.000 millones de dólares y que es probable que se haya alcanzado aproximadamente el 40% de los knock-ins.
La correduría China International Capital Corp (CICC) estimó que los niveles medios de knock-in de muchos productos bola de nieve ligados al CSI500 y al CSI1000 se sitúan en 4.865 y 4.997, cerca de donde se encuentran los índices.
Los analistas de Bank of America señalaron que la bola de nieve fue una de las razones de la caída de la bolsa y un lastre para el ya débil mercado bursátil. El banco estima que un nuevo descenso del 6% al 7% en los índices CSI500 o CSI1000 desencadenará otra ronda de caídas.
Un inversor minorista, el Sr. Shi, que pidió ser identificado sólo por su apellido, dijo que había invertido un millón de yuanes (139.466 dólares) en bolas de nieve ligadas al índice CSI1000 y descubrió que sus productos habían alcanzado el nivel de knock-in el lunes.
Cuando compró los productos a dos años, a principios de 2023, esperaba obtener una rentabilidad de al menos el 8%. Pero ahora, a menos que el índice supere el nivel de 7.000 en el plazo de un año -- lo que implica una subida del 40% desde los niveles actuales -- no ganará ningún cupón y perderá también parte de su capital.
Mientras tanto, a medida que se alcanzan los niveles de knock-in, los corredores están vendiendo futuros sobre índices bursátiles para cubrir sus exposiciones.
Los contratos de futuros sobre el CSI1000 con vencimiento en septiembre de 2024 cayeron el lunes por el límite máximo diario del 10% hasta niveles un 8% por debajo de donde cotizaba el índice.
Los contratos de futuros ligados al CSI1000 con vencimiento en febrero vieron cómo el volumen de negocio se disparaba hasta los 93.000 millones de yuanes el lunes. Eso se compara con una media de volumen de negocio diario de 13.000 millones de yuanes en el último mes.
Zhou Zhiyang, gestor de fondos de Jiahe Private Fund Management, dijo que la divergencia entre los precios de los futuros y los precios al contado estaba atrayendo a los arbitrajistas, que buscan beneficiarse vendiendo en los mercados al contado y comprando contratos de futuros.
Los productos "bola de nieve" son similares a los productos vinculados a índices que se vendieron en la crisis financiera de 2008, en los que los inversores apostaban a que la renta variable estadounidense no caería más de un 25% o un 30%, dijo David Huang, estratega jefe de inversiones de AllianceBernstein, en una rueda de prensa el pasado viernes.
"Y resultó que lo que se pensaba que no ocurriría, acabó ocurriendo. Esto también demuestra que las acciones A pueden estar, de hecho, en su última ronda de caídas", dijo Huang, sugiriendo que la salida de algunos de los inversores más conservadores del mercado podría significar que los precios de las acciones están cerca de tocar fondo. (1 $ = 7,1702 yuanes chinos renminbi)
