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SPAC : Aceptaría un cheque en blanco, ¿cierto?
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SPAC por aquí, SPAC por allá, ¿qué significa este extraño acrónimo, sino un nuevo vehículo de inversión con un esquema poco definido? Intentemos tener una visión más clara, porque las SPACs, con toda probabilidad, se generalizarán en nuestro universo bursátil. De hecho, en 2020, los mercados estadounidenses han mostrado un gran entusiasmo por las SPAC. Las bolsas europeas se han mantenido más prudentes. Parece que esta reticencia se debe principalmente al desconocimiento de los inversores sobre el formato. Para concluir este preámbulo, resolvamos la cuestión del género. Si SPAC, que significa Special Purpose Acquisition Company, podría traducirse como UNA Sociedad de Adquisición con Fines Especiales, la gran mayoría de nuestros colegas ya han optado por la forma femenina, así que diremos UNA SPAC.

Cómo funciona

Conchas vacías, sobres simples, empresas de cheques en blanco... Los intentos de ilustrar el concepto de SPAC son relevantes, ya que el concepto es tan extraño para nosotros. Las SPAC son, por tanto, empresas sin actividad operativa, creadas con el objetivo de salir a bolsa para captar capital y adquirir después, en una segunda fase, una o varias empresas no cotizadas.

Dicho de otro modo, una SPAC es una empresa creada desde cero que, en el momento de la cotización, es una estructura vacía. Los fondos recaudados en el momento de la cotización prometen destinarse, no a un proyecto concreto (financiación de equipos, amortización de deuda, etc.), sino a una futura compra, en un sector o tipo de actividad preestablecido. Por lo tanto, la especificidad del formato reside en la promesa, ya que debe estar claramente establecida en el momento de la creación.

A diferencia de una empresa tradicional con un negocio establecido, la SPAC no tiene un historial que tranquilice a los inversores. No muestra ninguna publicación anterior ni flujo de caja. Por lo tanto, el proyecto SPAC debe ser llevado a cabo por hombres o mujeres de reconocida fiabilidad, reputación o capacidad. Por esta razón, las SPAC son difíciles de vender al público en general, por lo que se dirigen sobre todo a Family Offices, fondos soberanos, hedge funds o inversores experimentados.

Los fundadores (que están interesados financieramente en el proyecto) revelan una ambición, que se promueve en los mercados. Revelan los criterios: sector, tamaño indicativo de la operación, ratios de rentabilidad previstos, etc. En el momento de la emisión de los títulos en la bolsa, los importes a recaudar están predefinidos. Una vez creada la empresa, los fondos se mantienen en efectivo y deben utilizarse según lo prometido o deben devolverse.

En concreto, si los objetivos de adquisición propuestos a los accionistas no les convienen o no se ajustan al proyecto, los titulares pueden exigir que se les devuelva el capital inicial (de ahí el aspecto de "cheque en blanco"). Si no se presenta ninguna propuesta de adquisición en el plazo previsto (generalmente 24 meses), la SPAC se disolverá, los accionistas serán reembolsados y los fundadores perderán su inversión inicial.

Si el objetivo es validado por los accionistas, el efectivo retenido se utiliza para el rescate. En otras palabras, la adquisición completada pone fin a la administración judicial y libera el capital. Satisfecho o reembolsado, dice aquí y allá.

Cómo funciona la SPAC

Para ser validada, el objetivo debe corresponder en todos los aspectos a la promesa, en el sector empresarial previamente identificado, en el plazo previsto y en la dimensión financiera impuesta: los fundadores se comprometen a una cantidad de inversión, deben utilizar el 75% de los fondos recaudados para una única compra importante (o fusión).

A veces, la SPAC se rebautiza con el nombre de la empresa adquirida, pero no es una obligación.

El valor de las acciones

Antes de la introducción, los fundadores limitaron la cantidad que deseaban recaudar. En una SPAC, el precio de la acción se fija por acuerdo en 10 euros (10 dólares en Estados Unidos). Por lo tanto, la empresa emitirá X millones de unidades a 10 euros.

Por tanto, una SPAC que desee captar 250 millones de euros deberá emitir 25 millones de unidades. La unidad se compone de una acción de referencia y de un BSAR (derecho de suscripción de acciones rescatables), y ambos cotizan en bolsa con un código ISIN diferente.

Como estas ofertas no están destinadas al público en general, la SPAC cotiza en un compartimento reservado a los inversores cualificados (en Europa, en el compartimento profesional de Euronext en este caso).

Las ventajas

¿Por qué este formato atrae a tantos inversores del otro lado del Atlántico? En primer lugar, las SPACs permiten invertir en empresas que no cotizan en bolsa y luego poder intercambiar fácilmente los valores.

Por parte de los fundadores, la SPAC ofrece un tiempo de acción relativamente rápido, ya que el efectivo está disponible para aprovechar las oportunidades. Un proceso más rápido que si los fundadores tuvieran que recaudar fondos después de haber identificado un objetivo. Aunque, en la práctica, los objetivos de adquisición suelen identificarse antes de la creación.

Para todos, SPAC es sinónimo de creación de valor. Se pretende reestructurar las empresas adquiridas para acelerar su crecimiento o mejorar su rentabilidad.

En el lado negativo, la principal crítica a las SPAC es que no están sujetas a los mismos requisitos que una OPV tradicional.

Los ejemplos

Las SPAC nacieron en la década de 1990, pero han vivido su apogeo en los últimos años, principalmente en los mercados bursátiles estadounidenses. En el viejo continente, su presencia sigue siendo rara.

La primera SPAC europeo es el que llevaron PEHAC en 2007 y Liberty en 2008, ambos cotizados en Ámsterdam.

Al otro lado del Atlántico, según Dealogic, nada menos que 234 empresas de este tipo salieron a bolsa en 2020, recaudando 81.000 millones de dólares, frente a las 59 de 2019, por un valor de 13.000 millones.

Las opiniones difieren en cuanto a si se trata de un fenómeno cíclico o de una tendencia fundamental. Algunos observadores creen que la moda está alimentada por los bajos rendimientos de los activos tradicionales, mientras que otros la ven como la aparición de una burbuja.

La siguiente lista muestra las empresas identificadas como "empresas ficticias" en la nomenclatura oficial. La mayoría son SPAC, pero no todos. Además, algunas de estas SPAC siguen clasificadas como "sociedades ficticias" aunque ya no sean cascarones vacíos: esto se debe al desfase entre las actualizaciones de la nomenclatura y la realidad del mercado.
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