Cuatro adquisiciones de empresas por parte de firmas de capital riesgo que se anunciaron en las dos últimas semanas se financiaron con deuda que representó entre el 9% y el 50% de la contraprestación del acuerdo, según un examen de Reuters de los expedientes reguladores. El resto fueron comprobaciones de capital por parte de las empresas de capital privado.

Normalmente, la deuda representa entre el 60% y el 80% de la contraprestación de la operación, lo que permite a las empresas compradoras exprimir los beneficios.

Los ejecutivos de las empresas de capital riesgo y sus asesores afirman que el cambio hacia una mayor financiación mediante acciones comenzó antes de las turbulencias del sector bancario de este mes, ya que la subida de los tipos de interés a lo largo del año pasado encareció la deuda y el temor a una desaceleración económica hizo que los prestamistas tuvieran más aversión al riesgo.

Sin embargo, esta tendencia cobró fuerza tras la quiebra de tres bancos estadounidenses este mes y la preocupación por la resistencia del sector bancario obligó a muchos prestamistas a replegarse, añadieron.

"Los inversores de capital privado están teniendo que elegir sus puntos y necesitan tener una convicción muy fuerte para poder cerrar un trato", dijo Rob Pulford, socio y jefe del grupo de inversores financieros y estratégicos de Goldman Sachs Group Inc.

Gráfico: Las fusiones y adquisiciones respaldadas por capital riesgo en EE.UU. descienden https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-BANKS/BUYOUTS-DEBT/jnvwyjjzmvw/chart.png

Cuando Blackstone Group Inc cerró el 14 de marzo la adquisición a Vista Equity Partners del proveedor estadounidense de software para eventos en la nube Cvent Holding Corp por 4.600 millones de dólares, sólo pidió prestados 1.000 millones para la operación. El resto provino de Blackstone, la Autoridad de Inversiones de Abu Dhabi y Vista, que refinanció una parte de su participación en Cvent.

De forma similar, Silver Lake y el Consejo de Inversión del Plan de Pensiones de Canadá acordaron el 12 de marzo comprar la firma de análisis de datos Qualtrics International Inc por 12.500 millones de dólares utilizando sólo 1.000 millones de deuda.

Apollo Global Management Inc firmó un acuerdo de 8.100 millones de dólares para adquirir el distribuidor de productos químicos especializados Univar Solutions Inc el 14 de marzo utilizando deuda por sólo la mitad de la contraprestación del acuerdo.

Symphony Technology Group acordó el 13 de marzo adquirir Momentive Global Inc, propietaria del proveedor de encuestas en línea SurveyMonkey, por 1.500 millones de dólares utilizando sólo 450 millones de deuda.

Seis firmas de capital riesgo encuestadas por Reuters dijeron que no habían ajustado a la baja sus expectativas típicas de rentabilidad anualizada del 20% a la luz del difícil entorno de financiación de la deuda. Solicitaron el anonimato porque tales cifras se mantienen confidenciales entre las firmas y sus inversores.

Bob Rivollier, socio de capital privado del bufete de abogados Ropes & Gray, dijo que muchas firmas de compra que dependen en gran medida de la financiación mediante capital creen que es posible lograr los rendimientos que han visto en el pasado añadiendo deuda a las empresas que compran en el futuro. Esto ha hecho que las hipótesis de rentabilidad de estas operaciones sean más precarias, añadió.

"Los fondos propios no son baratos. Entre una operación en la que el 40% son fondos propios y el 60% deuda y otra en la que el 100% son fondos propios, va a necesitar una rentabilidad mucho mayor para la operación de fondos propios para obtener la misma rentabilidad global para sus inversores", dijo Rivollier.

RIESGO DE REFINANCIACIÓN

Sin duda, un puñado de empresas de capital riesgo ya se han acostumbrado a este tipo de riesgo de refinanciación. Vista y Thoma Bravo se encuentran entre las firmas de capital riesgo que en los últimos 12 meses han estado comprando empresas con financiación mayoritariamente de capital con planes de añadirles deuda más adelante. Lo hacen para evitar largas negociaciones con los prestamistas mientras se apresuran a cerrar acuerdos con los vendedores.

Un aspecto positivo del cambio hacia la financiación mediante acciones, según los responsables de las operaciones, es que las empresas propiedad de las firmas de capital riesgo tienen más colchón para absorber pérdidas si su negocio se deteriora. Muchas de las compras apalancadas que se convirtieron en quiebras a raíz de la crisis financiera de 2008 fueron el resultado de que las firmas de capital riesgo endilgaran deudas a las empresas hasta las cejas.

Jonathan Rouner, vicepresidente de banca de inversión de Nomura Securities, afirmó que las empresas de capital riesgo se reservan la opción de añadir más deuda a sus empresas cuando es posible y seguro hacerlo.

"Se financia la inversión con capital y, cuando los mercados de financiación se recuperan, se hace una gran financiación para volver a sacar el capital", dijo Rouner.