JUST EAT TAKEAWAY.COM N.V. 
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Cada uno de los cuatro grandes nombres del sector sigue una estrategia diferente. La estadounidense Uber financia el desarrollo de su negocio de reparto de comidas con los ingresos de su actividad de transporte de pasajeros. La británica Deliveroo, que no es megalómana, evita las adquisiciones y favorece el crecimiento orgánico, sobre todo en Francia y Reino Unido.
Por el contrario, la alemana Delivery Hero y la neerlandesa Just Eat han mordido más de lo que pueden masticar y no han dejado de reunir capital para invertir en agresivas estrategias de crecimiento exterior, con Asia en el punto de mira para la primera y Norteamérica para la segunda.
Cuatro actores, tres modelos diferentes.
Objeto de esta nota de análisis, Just Eat publicó el miércoles sus resultados anuales. Tras el habitual comunicado triunfalista lleno de tópicos de moda - "vuelta a la rentabilidad", "modelo de negocio reforzado", "EBTIDA ajustado", etc.-, la sentencia es clara: excluyendo las adquisiciones, el crecimiento se ha detenido y las operaciones siguen quemando efectivo a un ritmo constante. - La sentencia es clara: excluyendo las adquisiciones, el crecimiento se ha detenido y las operaciones siguen quemando efectivo a un ritmo constante.
| Período Fiscal: Diciembre | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Ventas netas 1 | 415,9 | 2.042 | 4.495 | 5.561 | 5.167 | 5.265 | 5.566 | 5.859 |
| EBITDA 1 | 12,27 | 191 | -331 | 19 | 324 | 456,2 | 577,1 | 690,7 |
| Beneficio operativo (EBIT) 1 | -25,29 | 19 | -720 | -5.149 | -275 | -126,7 | -15,9 | 156,6 |
| Margen de operación | -6,08 % | 0,93 % | -16,02 % | -92,59 % | -5,32 % | -2,41 % | -0,29 % | 2,67 % |
| Beneficios antes de Impuestos (EBT) 1 | -88,1 | -147 | -1.052 | -5.768 | -2.071 | -278,5 | -157,1 | -33,68 |
| Resultado Neto 1 | -115,5 | -151 | -1.031 | -5.667 | -1.846 | -267,1 | -155,8 | -42,77 |
| Margen neto | -27,77 % | -7,39 % | -22,94 % | -101,91 % | -35,73 % | -5,07 % | -2,8 % | -0,73 % |
| BPA 2 | -1,990 | -1,070 | -5,610 | -26,51 | -8,690 | -1,523 | -0,8907 | -0,3660 |
| Free Cash Flow 1 | -71,37 | 150 | -574 | -314 | -27 | 177,8 | 336,6 | 345,8 |
| Margen FCF | -17,16 % | 7,35 % | -12,77 % | -5,65 % | -0,52 % | 3,38 % | 6,05 % | 5,9 % |
| FCF Conversión (EBITDA) | - | 78,53 % | - | - | - | 38,97 % | 58,32 % | 50,07 % |
| FCF Conversion (Resultado Neto) | - | - | - | - | - | - | - | - |
| Dividendo / Acción 2 | - | - | - | - | - | - | - | - |
| Fecha de publicación | 13/2/20 | 10/3/21 | 2/3/22 | 1/3/23 | 28/2/24 | - | - | - |
El número de clientes activos cayó un 9%, y el de pedidos aún más, salvo en el norte de Europa. Si el valor total de los pedidos - GTV acrónimo de "Gross Transaction Value" - se mantiene en 28.200 millones de euros, es únicamente gracias a la inflación.
Incluso con unas previsiones sorprendentemente optimistas para 2023 -EBITDA "ajustado" de 225 millones de euros, frente a los 19 millones del año que acaba de terminar-, Just Eat espera quemar 250 millones de euros este año. Es cierto que es la mitad que en 2022... Pero no deja de ser problemático cuando se dispone, como es el caso, de 2.000 millones de euros de tesorería bloqueados en gran parte para el reembolso de 2.000 millones de euros de vencimientos de bonos en los próximos cinco años.
Es probable que a los accionistas ya no les apetezca volver a la carga y seguir subvencionando una actividad tan deficitaria. Just Eat ha multiplicado por veinticinco su volumen de negocios en cinco años, sin conseguir nunca el más mínimo beneficio.
Esto sólo deja una opción: la venta de su filial estadounidense Grubhub, valorada en 17.000 millones de euros hace tres años, pero para la que hoy no hay comprador, ni siquiera a una fracción de ese precio. Los espejismos del dinero gratis se desvanecen, y en EE.UU. Grubhub está siendo superada por DoorDash y Uber Eats.
Esto no le hará ningún favor al ya acorralado vendedor.
Tranquilos: los directivos seguirán estando bien remunerados, con 176.000 opciones en el aire -más o menos la misma cantidad que el número de acciones en circulación- a un precio medio de ejercicio de 20 euros. En el registro de lo desagradable, hay que señalar que este precio medio de ejercicio se ha reajustado a la baja en 2022, ya que el año anterior era de 33 euros.
En resumen: cara, sube, la dirección gana dinero; cruz, baja, reajustan su objetivo y ganan dinero. Ganan ellos, pierden los accionistas.
¿Qué les queda a estos últimos para consolarse? La venta de la participación de Just Eat en la brasileña iFood a Prosus se cerró a un múltiplo de x0,5 por GTV. Sobre la base de su valor de empresa de 5.000 millones de euros, Just Eat está valorada actualmente en menos de x0,2 su GTV. ¿Podría un comprador estratégico desempeñar el papel de salvador? Esta podría ser la oportunidad.
El famoso family office Beaupost, dirigido por Seth Klarman, es uno de los principales accionistas. Beaupost es especialista en situaciones especiales: no cabe duda de que confían en la capacidad de Just Eat para soltar lastre y sacarla a flote...
Fuente: MarketScreener
