NEL ASA 
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La empresa noruega es uno de los grupos cotizados más avanzados en el campo de los electrolizadores que producen hidrógeno a partir del agua. Para entender de qué se trata, conviene recordar que actualmente el 99% del hidrógeno se produce a partir de combustibles fósiles. Este gas se utiliza mucho en la industria, por ejemplo para producir amoníaco o metanol o para purificar combustible. Pero sabemos cómo crear hidrógeno de otras maneras. El reto consiste en desarrollar las tecnologías para que la producción se base en energías renovables, haciendo que el ciclo sea mucho más virtuoso de lo que es actualmente. Al mismo tiempo, resulta que el hidrógeno puede servir de base para la propulsión, en tierra o en el mar por ejemplo, mediante una pila de combustible.
Sobre esta base teórica, se puede considerar que el hidrógeno "verde" tiene muchas virtudes. Si somos capaces de producirlo con energías más limpias, de disponer de salidas adecuadas y en condiciones económicas satisfactorias. Sobre este último punto, la electrólisis del agua cuesta al menos tres veces más que los sistemas de reformado al vapor de gas natural, y a menudo incluso más. Por consiguiente, como la humanidad aún no es capaz de poner precio a los trastornos climáticos, la producción de hidrógeno por electrólisis del agua es un sector aún en ciernes, reservado a proyectos piloto o emergentes y a comitentes que hayan decidido aceptar los riesgos inherentes a este aspecto pionero. Dicho de otro modo, las empresas que brillan en este campo aún no están en la fase de ganar dinero.
Hay tres tipos principales de actores en este mercado emergente. Los que fabrican pilas de combustible, los que fabrican electrolizadores y los que fabrican estaciones de recarga. Nel, al igual que la empresa francesa McPhy, opera tanto en el sector de los electrolizadores como en el de las estaciones de recarga. Pero el electrolizador es el núcleo de la actividad. Existen dos grandes sistemas tecnológicamente maduros, que sugieren un modelo económico de futuro. Por un lado, la electrólisis alcalina, dominada desde hace tiempo, y por otro, la electrólisis de membrana de intercambio de protones (PEM), más compacta y flexible. Nel es una de las pocas empresas que opera en ambos campos. La empresa noruega también fabrica estaciones de recarga (HRS) para vehículos. En 2021, las dos actividades, electrolizadores y HRS, representaban más o menos partes iguales de la generación de volumen de negocio. Pero desde entonces, los electrolizadores han tomado la delantera, en parte por el creciente número de proyectos. Y también porque la movilidad del hidrógeno sigue siendo anecdótica, lo que limita de momento la expansión de los HRS.
Desde el punto de vista financiero, la cuenta de resultados de Nel es típica de un sector emergente. Su cartera de pedidos está bien nutrida, ya que se ha duplicado entre 2021 y 2022. Pero las cantidades son relativamente modestas: 2.600 millones de coronas noruegas (NOK), unos 238 millones de euros. La facturación de 2022 alcanzó los 1.000 millones de coronas noruegas, con una pérdida neta de 1.200 millones. En euros, esto da una facturación de 96 millones de euros para una pérdida neta de 113 millones. La rentabilidad no se aplaza al calendario noruego, pero no se alcanzará hasta dentro de varios años.
| Período Fiscal: Diciembre | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Ventas netas 1 | 569,7 | 651,9 | 798 | 993,6 | 1.773 | 2.042 | 2.816 | 3.968 |
| EBITDA 1 | -163,2 | -251,5 | -475,2 | -779,9 | -473,7 | -342,2 | -209,6 | -11,25 |
| Beneficio operativo (EBIT) 1 | -238,7 | -414,5 | -582,9 | -1.279 | -699,5 | -573,4 | -446 | -267,3 |
| Margen de operación | -41,89 % | -63,59 % | -73,04 % | -128,69 % | -39,45 % | -28,09 % | -15,84 % | -6,74 % |
| Beneficios antes de Impuestos (EBT) 1 | -277,2 | 1.246 | -1.684 | -1.187 | -872,5 | -439,6 | -381 | -253,2 |
| Resultado Neto 1 | -269,7 | 1.262 | -1.667 | -1.171 | -855,2 | -434 | -389,3 | -235,6 |
| Margen neto | -47,34 % | 193,58 % | -208,88 % | -117,87 % | -48,23 % | -21,26 % | -13,83 % | -5,94 % |
| BPA 2 | -0,2200 | 0,9100 | -1,150 | -0,7600 | -0,5200 | -0,2634 | -0,2310 | -0,1629 |
| Free Cash Flow 1 | -326,8 | -448,1 | -826,6 | - | -1.409 | -800,6 | -985,2 | -947,7 |
| Margen FCF | -57,36 % | -68,74 % | -103,59 % | - | -79,49 % | -39,22 % | -34,99 % | -23,88 % |
| FCF Conversión (EBITDA) | - | - | - | - | - | - | - | - |
| FCF Conversion (Resultado Neto) | - | - | - | - | - | - | - | - |
| Dividendo / Acción 2 | - | - | - | - | - | - | - | - |
| Fecha de publicación | 5/3/20 | 18/2/21 | 16/2/22 | 28/2/23 | 28/2/24 | - | - | - |
Fuente: MarketScreener
Lo importante en esta configuración es la profundidad de los bolsillos y la calidad de las asociaciones forjadas. A finales de 2022, Nel ASA contaba con 3.100 millones de coronas noruegas (unos 300 millones de euros) en efectivo y acuerdos con muchos fabricantes líderes. Su posición de líder mundial en el sector sitúa al grupo en la pole position para los grandes proyectos de electrolizadores del futuro, tanto en Europa como en Estados Unidos.
Nel es una referencia para los inversores que buscan estrellas emergentes en el hidrógeno, con los riesgos que naturalmente llevan asociados.
