Las expectativas sobre dónde alcanzaría su punto máximo el tipo terminal de la Fed han ido aumentando a una velocidad vertiginosa: los mercados están valorando una horquilla del 5,5%-5,75% para septiembre, mientras que la herramienta FedWatch de CME muestra una probabilidad cercana al 50% de que la banda alcance el 6% ese mes.

La escala y el ritmo del movimiento suponen una lectura incómoda para los inversores en acciones, bonos y divisas en desarrollo que a menudo se han doblegado ante la subida de los tipos mundiales.

"El actual riesgo de revalorización del tipo terminal de los fondos federales de la Reserva Federal hasta quizás el 6% en un corto periodo de tiempo se encuentra en el contexto de (la) respuesta a una inflación que se mantiene obstinadamente muy por encima del objetivo en un entorno de debilitamiento del crecimiento del PIB mundial", declaró a Reuters Satyam Panday, economista jefe de mercados emergentes de S&P Global Ratings.

"Esta mezcla es, en general, un negativo neto para los mercados emergentes".

Las expectativas de nuevas subidas de la Fed habían sido de incrementos de 25 puntos básicos, pero el presidente de la Fed, Jerome Powell, volvió a poner sobre la mesa el martes un ritmo más rápido. Pocos esperan un camino de rosas para el resto de la semana, ya que el informe mensual de empleo estadounidense de febrero proporcionará a los mercados más pruebas que masticar.

"Un endurecimiento de la Fed hacia el 6% pondría a prueba con firmeza los "umbrales de dolor" históricos para los activos de los mercados emergentes", dijo el estratega de UBS Manik Narain en una nota, prediciendo que la rupia india, el yuan chino y los pesos filipino y chileno podrían debilitarse hasta un 5% si la Fed subiera los tipos al 6%.

Un reciente análisis de Barclays mostraba que una subida de tipos de la Fed de 50 puntos básicos aumentaría la volatilidad de los tipos de interés, lo que "sería más desestabilizador inicialmente, ya que suele venir acompañado de un rendimiento inferior de las divisas de los mercados emergentes, lo que podría desencadenar una nueva subida de los tipos de los mercados emergentes".

Los analistas de JPMorgan esperan que el dólar se debilite una vez que el tipo terminal se estabilice, pero una subida de 50 puntos básicos de la Fed "supondría un cambio de régimen a favor de una mayor fortaleza del dólar".

DOLOR EN LAS FRONTERAS

"En los mercados fronterizos es donde probablemente se notará más el golpe" de una fuerte subida de tipos, dijo Sahil Mahtani, estratega de multiactivos de la firma de inversión Ninety One.

El número de mercados emergentes más pequeños y de mayor riesgo en los que los inversores exigen una prima de 10 puntos porcentuales o más respecto a los bonos del Tesoro de EE.UU., que son refugio seguro, se ha mantenido prácticamente estable en unos 30 países, y el reciente repunte no ha supuesto ningún alivio, según los analistas de Tellimer. Estos países, entre los que se encuentran Kenia, Egipto y Pakistán, están esencialmente bloqueados en los mercados de capitales.

Pero los mercados locales de renta fija de las economías en desarrollo más grandes también van a sentir el pellizco. Un entorno de tipos de la Reserva Federal del 6% junto con una inflación todavía elevada hacen que los tipos a corto plazo en Chile y la India, así como en Polonia, la República Checa y Hungría, sean los más vulnerables, según descubrió UBS.

Los flujos hacia los mercados emergentes se dispararon en enero, pero se ralentizaron en febrero, lo que supone una advertencia a los inversores. Los datos de Citi mostraron el lunes que los flujos de salida se reanudaron la semana pasada, y que el dinero real abandonó Latinoamérica y los países emergentes de Europa, Oriente Próximo y África, mientras que el dinero caliente, o capital especulativo, salió de Asia y Latinoamérica.

Los inversores, especialmente en el lado de la renta variable, podrían ver cómo la reapertura de China contrarresta en cierta medida la inminente desaceleración de Estados Unidos y parte del peso histórico de los tipos de la Fed en los mercados emergentes.

Las acciones emergentes han subido sólo un 2% este año tras una caída combinada del 26% en los dos anteriores y, en general, van a la zaga de sus homólogas desarrolladas. La renta variable china podría constituir un refugio seguro en un escenario de tipos de la Fed del 6%, según UBS.

El hecho de que el universo de los mercados emergentes esté más centrado en Asia que en anteriores subidas bruscas de los tipos mundiales significa que los inversores no pueden "mirar el libro de texto de la historia", según Nuno Fernandes, gestor de carteras con sede en Nueva York de la estrategia de renta variable emergente de GW&K.

China representa casi un tercio en el índice de referencia de renta variable de los mercados emergentes y cerca del 5% en el índice de renta fija en divisas fuertes, lo que supone un apoyo para esta clase de activos.

"Los inversores están condicionados a pensar que el riesgo de cola de los ME surge en el contexto de ciclos agresivos de subidas de tipos en EE.UU.", afirmó Mahtani, de Ninety One. "Creo que es peligroso decir que esta vez es diferente, pero parece que esta vez no es tan mecánico".