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Como primeros participantes en este difícil mercado -caracterizado por un contexto legislativo particular, una fuerte resistencia corporativista y una adopción aún laboriosa de la tecnología digital-, estos dos grupos se han propuesto dominar su sector y han tomado una delantera a priori irrecuperable.
Los resultados de Zur Rose, anunciados a principios de año, fueron impactantes, con un descenso del 5,4% en la facturación consolidada y fuertes caídas en Alemania y el resto de Europa.
A Shop Apotheke le va mejor. El ritmo de crecimiento, aunque se ralentiza notablemente en comparación con años anteriores, aún alcanzará el 13% entre 2021 y 2022. Además, el grupo cuenta con 9,3 millones de clientes "activos", frente a los 7,8 millones del año pasado, y consolida su posición dominante en Alemania, el mercado más lucrativo de Europa.
Aunque el neerlandés sigue muy por delante del suizo en cuanto a márgenes brutos -casi el doble-, ninguno de los dos es aún rentable. En otras palabras: su crecimiento aún no es rentable. Peor aún, está aumentando las pérdidas.
| Período Fiscal: Diciembre | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Ventas netas 1 | 701 | 968,1 | 1.060 | 1.204 | 1.799 | 2.379 | 2.905 | 3.527 |
| EBITDA 1 | -13,57 | 21,62 | -5 | -8,044 | 53,5 | 71,28 | 118,4 | 175,1 |
| Beneficio operativo (EBIT) 1 | -28,18 | 5,556 | -32,3 | -47,55 | -3,793 | 10,32 | 50,43 | 107,8 |
| Margen de operación | -4,02 % | 0,57 % | -3,05 % | -3,95 % | -0,21 % | 0,43 % | 1,74 % | 3,06 % |
| Beneficios antes de Impuestos (EBT) 1 | -42,18 | -15,93 | -77,88 | -84,12 | -14,35 | -7,26 | 61,69 | 106,3 |
| Resultado Neto 1 | -36,27 | -16,77 | -74,2 | -77,65 | -12,04 | -9,267 | 45,75 | 77,13 |
| Margen neto | -5,17 % | -1,73 % | -7 % | -6,45 % | -0,67 % | -0,39 % | 1,57 % | 2,19 % |
| BPA 2 | -2,780 | -1,170 | -4,150 | -4,320 | -0,7300 | -0,4356 | 1,919 | 3,583 |
| Free Cash Flow 1 | -45,11 | -35,53 | -31,52 | -82,64 | 23,24 | -5,443 | 23,47 | 66,83 |
| Margen FCF | -6,43 % | -3,67 % | -2,97 % | -6,86 % | 1,29 % | -0,23 % | 0,81 % | 1,89 % |
| FCF Conversión (EBITDA) | - | - | - | - | 43,43 % | - | 19,82 % | 38,17 % |
| FCF Conversion (Resultado Neto) | - | - | - | - | - | - | 51,3 % | 86,65 % |
| Dividendo / Acción 2 | - | - | - | - | - | - | - | - |
| Fecha de publicación | 17/3/20 | 3/3/21 | 2/3/22 | 7/3/23 | 5/3/24 | - | - | - |
Fuente: MarketScreener
Shop Apotheke quemó 85 millones de euros en 2022, una cifra récord. Su situación no es tan alarmante como la de Zur Rose, que se ha embarcado en una agresiva y costosa estrategia de adquisiciones, cuyo valor añadido es difícil de ver a medida que el crecimiento se ralentiza y sus pérdidas aumentan a un ritmo aún más dramático.
El grupo neerlandés también puede enfrentarse a un problema de liquidez en un futuro próximo, con 67 millones de euros en efectivo depositados como garantía frente a 248 millones de euros de deuda a largo plazo. Si las operaciones no mejoran, este apalancamiento podría ser perjudicial, sobre todo ante la subida de los tipos de interés en Europa.
Fuente: MarketScreener
Por tanto, Shop Apotheke sigue dependiendo de futuras ampliaciones de capital. En los últimos cuatro años se han producido tres ampliaciones de capital sucesivas, todas ellas a valoraciones en torno a x1 la cifra de negocios. Sin embargo, el contexto del mercado era mucho más boyante.
Así que el caso sigue siendo altamente especulativo, aunque tampoco necesariamente negativo, ya que parece claro que la adopción digital crecerá en la farmacia de consumo. Sin embargo, una nueva ralentización del crecimiento en el primer semestre de 2023 frenaría a los optimistas.
Los directivos del grupo parecen compartir esta indecisión, ya que el director comercial y el director operativo están vendiendo sus acciones, mientras que el consejero delegado y el accionista de referencia Frank Kohler -que controla una cuarta parte del capital-, por el contrario, han reforzado sus posiciones en los últimos meses.
Fuente: MarketScreener
