Unacem A : INFORMES DE CLASIFICACIÓN DE RIESGO.

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UNACEM Corp S.A.A. y Subsidiarias

Fundamentos

Las clasificaciones de riesgo, así como la perspectiva, asignadas a UNACEM Corp (antes denominada UNACEM) se fundamentan principalmente en lo siguiente:

Desapalancamiento y aumento en los despachos: En el 2022 UNACEM Perú (principal subsidiaria de UNACEM Corp) registró un incremento en los despachos de cemento de 6.9% con respecto al 2021 (+39.7% 2021 vs. 2020). Lo anterior fue explicado especialmente por la autoconstrucción, la cual fue impulsada, entre otros, por una demanda contenida y estímulos del Gobierno que generaron mayores gastos de las familias en mejoras para sus viviendas. Para el 2023, la Clasificadora esperaría que los despachos sean similares a los registrados en el 2022.

Por su parte, en el 2022 las ventas de UNACEM Corp y subsidiarias (Grupo UNACEM) ascendieron a S/ 5,979 MM (+18.0% vs. 2021), explicado, entre otros, por un mayor volumen de despachos y aumentos en los precios promedio de venta del cemento en Perú, así como un mejor desempeño de las unidades de negocio en Ecuador y Estados Unidos. Asimismo, UNACEM Corp a nivel consolidado obtuvo un EBITDA (no incluye otros ingresos ni egresos) de S/ 1,582 MM y un margen EBITDA de 26.5% (S/ 1,548 MM y 30.6%, respectivamente, en el 2021).

En línea con los mayores flujos registrados, se observó una disminución de la Deuda Financiera Ajustada consolidada (incluye pasivos por derecho de uso), la cual se redujo a S/ 3,758 MM (S/ 3,953 MM a dic. 2021 y S/ 4,479 MM a dic. 2020), lo que permitió que el apalancamiento ajustado medido como Deuda Financiera Ajustada / EBITDA disminuya a 2.4x (vs. 2.6x y 4.7x a fines del 2021 y 2020, respectivamente). Apoyo & Asociados estima que el indicador se ubique por debajo de 3.0x al cierre del 2023.

Liderazgo en el mercado local de cemento: UNACEM Perú (≈ 64% EBITDA del Grupo UNACEM) registra una significativa participación de mercado (≈ 47% a dic. 2022) y una estructura de costos que le permite lograr amplios márgenes. Además, la ubicación geográfica de su planta principal en Atocongo, Lima (≈48% del PBI y 30% de la población nacional), donde se concentran la mayoría de proyectos de construcción del país le otorga una ventaja comparativa frente a sus competidores. Adicionalmente, UNACEM Ecuador (≈9% del EBITDA del Grupo UNACEM) mantiene una importante participación de mercado en Ecuador, estimada en alrededor del 24%.

Reorganización simple: a partir del 01/01/2022 se hizo efectiva la reorganización simple, que consistía, entre otros, en separar la actividad de holding de inversiones, a cargo de UNACEM Corp (antes UNACEM), del negocio cementero (UNACEM Perú). En ese sentido, la actividad principal de la holding se centrará en: i) invertir en empresas dedicadas a la fabricación, comercialización y venta de clínker, cemento, y otros materiales de construcción, así como en empresas del sector eléctrico, en el país y en el extranjero; ii) desarrollar toda clase de propiedad intelectual y tecnologías referentes a tales actividades; y, iii) desarrollar todas las actividades, negocios y operaciones destinadas al control y/o gestión de sus subsidiarias y a la administración de sus inversiones. La reorganización simple no tuvo efectos en los estados financieros consolidados de UNACEM Corp, ya que se trata de una distribución de activos y pasivos entre la Compañía y sus subsidiarias.

Empresas

Industrial

Ratings	Actual	Anterior
Acciones Comunes	1a (pe)	1a (pe)

2do. Programa de Emisión de Instrumentos de Deuda

Bonos Corp.*

AA+(pe)

AA+(pe)

Con información financiera auditada a diciembre 2022.

Clasificaciones otorgadas en Comités de fechas 05/05/2023 y 27/10/2022.

• El saldo de la Segunda Emisión fue cancelado según cronograma en marzo 2023.

Perspectiva

Estable

Indicadores Financieros

UNACEM Corp Consolidado
(S/ MM)	2022	2021	2020
Ingresos	5,979	5,066	3,575
EBITDA (1)	1,582	1,548	954
Flujo de Caja Operativo (CFO)	915	1,005	666
Deuda Financiera Ajustada (2)	3,758	3,953	4,479
Caja y Valores	340	404	561
Deuda Fin. Aj. / EBITDA (x)	2.4	2.6	4.7
Deuda Fin. Aj. Neta / EBITDA (x)	2.2	2.3	4.1
EBITDA / Gastos Fin. (x)	8.2	6.8	4.1

1. No incluye Otros Ingresos y Egresos
2. Incluye Pasivos por Derecho de Uso Fuente: UNACEM Corp / Elaboración propia

Metodologías Aplicadas

Metodología de Clasificación de Empresas No Financieras (marzo 2022).

Analistas

Anel Casas Hoyos [e-mail]

Sergio Castro Deza [e-mail]

T. [phone]

Firmado Digitalmente por:

MONICAReportePAUCARde ClasificaciónTORANZO| Mayo 2023	aai.com.pe	1
Fecha: 05/05/2023 03:31:44 p.m.

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En opinión de la Clasificadora, la reorganización permitirá un manejo más ordenado, especializado y eficiente de las distintas actividades que realizan tanto la holding como sus subsidiarias operativas.

Menor Ciclo de Inversiones: A fines del 2014 se adquirió Lafarge Cementos S.A. de Ecuador (actualmente UNACEM Ecuador) por US$517 MM, lo cual fue financiado con una emisión internacional de bonos y generó un perfil financiero más apalancado, que posteriormente fue reduciéndose gradualmente hasta fines del 2019. Por su parte, en el 2020 el COVID-19 repercutió en la generación de la Compañía y en su apalancamiento, observándose una significativa recuperación a partir del 2021.

Cabe mencionar que, en el periodo 2016 - 2022, UNACEM Corp disminuyó considerablemente sus inversiones en activo fijo y en subsidiarias. En ese sentido, las inversiones realizadas fueron básicamente para culminar proyectos que se tenían en ejecución o fueron inversiones que no implicaron importes significativos para el tamaño de las operaciones de la Compañía, como la adquisición en 2018 de Cementos Portland por US$28.1 MM; en 2020 de Cementos La Unión en Chile - CLU (actualmente UNACEM Chile) por aproximadamente US$23 MM (de los cuales una porción mínima correspondió al precio de compra y la mayor parte correspondió a la deuda de CLU); en 2021 la adquisición de la planta de molienda de Cemento San Antonio y canteras de puzolana por US$30.8 MM pagado por UNACEM Chile; y, en noviembre 2022 la compra de CONOVIA Chile por US$3.8 MM. Para los siguientes años, buena parte las inversiones estarán destinadas a temas de sostenibilidad.

Por su parte, en diciembre 2022 Celepsa recibió la aprobación de la oferta efectuada para la adquisición del 100% de las acciones de Termochilca, empresa de generación eléctrica que cuenta con una central térmica de ciclo combinado de 300 MW. El monto de la transacción será de US$141 MM y será financiada mediante préstamos bancarios. La adquisición fue autorizada por INDECOPI en abril 2023.

Se debe indicar que, la Clasificadora no esperaría que en los próximos dos años se realicen inversiones significativas para ampliar la capacidad instalada de clínker del negocio cementero peruano, debido a que, de ser necesario, UNACEM Perú podría disminuir las exportaciones que realiza y destinar parte de esa producción para atender al mercado nacional.

¿Qué podría modificar las clasificaciones asignadas?

Un ajuste negativo en las clasificaciones otorgadas podría darse, en caso la demanda de cemento en el mercado peruano se vea impactada de manera importante, entre otros, por una elevada y persistente inflación, una mayor inestabilidad política y/o una coyuntura internacional adversa, y que produzca un deterioro sostenido en los indicadores consolidados de la Compañía por encima de lo sensibilizado por Apoyo & Asociados.

De otro lado, niveles de Deuda Financiera Ajustada / EBITDA menores a 2.5x, de manera sostenida, y niveles de liquidez corriente mayores a 1.0x, entre otros, serían valorados positivamente por la Clasificadora.

Empresas

Industrial

UNACEM Corp S.A.A. (antes UNACEM S.A.A.)
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Reorganización Societaria

La Junta General de Accionistas (JGA) de UNACEM S.A.A. (en adelante UNACEM Corp o la Compañía) del 14/12/2021, aprobó el Proyecto de Reorganización Simple, el cual entró en vigencia el 01/01/2022.

La reorganización simple significó la separación de tres bloques patrimoniales que fueron transferidos de UNACEM Corp a tres subsidiarias: UNACEM Perú S.A., Minera Adelaida S.A. e Inversiones Nacionales y Multinacionales Andinas S.A. (INMA).

En ese sentido, UNACEM Perú S.A. es la nueva empresa especializada en la producción y comercialización de clínker y cemento en el país y para exportación. Todos los activos y pasivos relacionados con el negocio cementero, como la planta de producción, la operación del terminal portuario, la operación minera, las centrales hidroeléctricas y la planta térmica pasaron a UNACEM Perú S.A.

En el caso de Minera Adelaida S.A. recibió mediante transferencia, concesiones mineras no relacionadas a la actividad económica de UNACEM Perú S.A. Por su parte, INMA recibió mediante transferencia los inmuebles no relacionados a la actividad económica principal de UNACEM Perú S.A.

La mencionada reorganización no implicó cambios en el capital social, ni en la unidad de control, ni en la estructura accionaria, ni en la estructura de gobierno corporativo de UNACEM Corp. Asimismo, tampoco tuvo efecto en los estados financieros consolidados, ya que se trata de una distribución de activos y pasivos entre la Compañía y sus subsidiarias. En ese sentido, la creación de esta holding permite la consolidación del Grupo UNACEM a través de un manejo más enfocado a la creación de valor.

Perfil

UNACEM Corp S.A.A. (antes Unión Andina de Cementos S.A.A.) fue constituida en 1967. A partir del 01/01/2022 la actividad principal de la Compañía es realizar inversiones en empresas dedicadas a la producción y comercialización de todo tipo de cemento, clínker y concreto especialmente en los mercados de Perú, Estados Unidos, Ecuador y Chile; así como también a la venta de energía eléctrica y potencia en Perú.

Cabe recordar que en JGA, de julio 2012, se aprobó la fusión por absorción de Cementos Lima S.A.A. y Cemento Andino S.A. (empresa absorbida), para poder aprovechar las sinergias existentes entre ambas empresas. Asimismo, la Compañía adoptó la denominación de Unión Andina de Cementos S.A.A. La fecha efectiva de la fusión fue el 01/10/2012.

Por otro lado, la principal empresa del Grupo, UNACEM Perú (64% del EBITDA consolidado), mostró un sólido desempeño, alcanzando ventas por S/ 2,835 MM en el 2022, lo que significó un crecimiento estimado de 16.7%

Empresas

Industrial

respecto al proforma del 2021. Esto se debió, en parte, a una importante demanda proveniente de la autoconstrucción y mayores precios promedio. Es así que los despachos de cemento se incrementaron en 6.9%, pasando, de 6.2 TM en el ejercicio 2021, a 6.7 TM en el 2022. Asimismo, UNACEM Perú registró un EBITDA de S/ 1,019 MM, un margen EBITDA de 35.9% y una utilidad neta de S/ 421 MM.

Cabe recordar que, en mayo 2014 el Directorio de UNACEM Corp aprobó el contrato de compra-venta suscrito por el 98.57% de las acciones de Lafarge Cementos S.A. de Ecuador.

En ese sentido, en noviembre 2014 Inversiones Imbabura S.A. (subsidiaria de UNACEM Corp) concretó la compra del 98.57% de las acciones de Lafarge Cementos S.A. (actualmente UNACEM Ecuador) por US$517 MM, a través de una Oferta Pública de Acciones (OPA). Posteriormente, en diciembre del 2014 se adquirió un 0.32% adicional de acciones, aumentando su participación a 98.89%. Cabe indicar que esta empresa es la segunda mayor empresa cementera en Ecuador y tiene una participación de mercado estimada de alrededor de 24%.

En el 2022 UNACEM Ecuador y subsidiarias (≈9% del EBITDA del Grupo) registró ventas por unos US$171 MM (US$160 MM en el 2021), en línea con una importante demanda, aunque afectada en el mes de junio 2022 por un paro nacional. Por su parte, la utilidad neta fue US$18 MM (US$30 MM en el 2021).

Sin embargo, se debe considerar que el riesgo soberano de Ecuador (B-, con perspectiva estable, por FitchRatings) está por debajo del rating de Perú (BBB, con perspectiva negativa por FitchRatings).

Capacidad Instalada Grupo UNACEM

(miles de TM)

	2018	2019	2020	2021	2022
Planta Atocongo
Clinker	4,800	4,800	4,800	4,800	4,800
Cemento	5,500	5,500	5,500	5,500	5,500
Planta Condorcocha
Clinker	1,900	1,900	1,900	1,900	1,900
Cemento	2,800	2,800	2,800	2,800	2,800
Unacem Ecuador
Clinker	1,000	1,000	1,000	1,000	1,000
Cemento	1,500	1,600	1,600	1,600	1,600
Drake Cement
Clinker	600	600	600	600	600
Cemento	600	730	730	730	730
Unacem Chile
Clinker	-	-	-	-	-
Cemento	-	-	-	300	600
Total Perú
Clinker	6,700	6,700	6,700	6,700	6,700
Cemento	8,300	8,300	8,300	8,300	8,300
Total Grupo UNACEM
Clinker	8,300	8,300	8,300	8,300	8,300
Cemento	10,400	10,630	10,630	10,930	11,230

Fuente: UNACEM Corp

Además, UNACEM Corp participa del 90% del accionariado de Compañía Eléctrica El Platanal S.A. (CELEPSA), dueña de una central hidroeléctrica de 220 MW, ubicada en la cuenca del río Cañete, la cual entró en operaciones en el 2010.

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Asimismo, a través de Celepsa Renovables es dueña de la central hidroeléctrica Marañón de 18 MW, la cual opera en la cuenca del río Marañón.

Por su parte, CELEPSA, que representa cerca del 8% del EBITDA del Grupo, registró en el 2022 ventas por S/ 406

1. (S/ 315 MM en el 2021) y una utilidad neta de S/ 53 MM (S/ 54 MM en el 2021).

De otro lado, UNACEM Corp participa a través de Skanon Investments, Inc. (Skanon) en la empresa Drake Cement LLC (Drake) con el 95.8% de las acciones, la cual posee una planta de cemento con una capacidad de 660,000 TM anuales, en Arizona - EE.UU. e inició operaciones comerciales en el 2011. Asimismo, en el 2022 Skanon generaba alrededor del 9% del EBITDA del Grupo y registró ventas por aproximadamente US$254 MM (US$181 MM en el 2021). Cabe indicar que, a diciembre 2022 la deuda financiera de Skanon incluía los bonos emitidos en el 2015, en Arizona, por US$75 MM y en el 2010 por US$40 MM, con vencimientos hasta el 2035. A fines del 2022 Skanon registró una pérdida neta atribuible a los accionistas mayoritarios de US$8.3 MM, inferior a la pérdida registrada en el 2021 (US$10.6 MM).

Además, UNACEM Corp tiene el 93.4% del accionariado de Inversiones en Concreto y Afines S.A. (INVECO), que a su vez es propietaria del 100% de UNICON.

Gobierno Corporativo

A partir de julio 2020 el Directorio de la Compañía está compuesto por 11 miembros, de los cuales tres son independientes.

Desde marzo 2023 se cuenta con cinco comités de Directorio, los cuales permiten gestionar adecuadamente las decisiones de UNACEM Corp, estos son: Comité de Auditoría; Comité de Riesgos y Cumplimiento; Comité de Ética y Gobierno Corporativo; Comité de Estrategia y Sostenibilidad; y, Comité de Nombramientos y Compensaciones.

Asimismo, la empresa encargada de la auditoría externa en el 2022 fue Caipo y Asociados Sociedad Civil (firma miembro de KPMG).

Estrategia

La estrategia del Grupo consiste principalmente en: i) la generación de valor a largo plazo para los accionistas;

1. crear sinergias en las unidades de negocios operativas;
2. aplicar las mejores prácticas de gobierno corporativo en su gestión; iv) conservar el liderazgo en el mercado peruano de cemento; y, (v) potenciar sus inversiones.

De acuerdo con estos objetivos, UNACEM Corp maneja un plan de inversiones en línea con la evolución de la demanda, el cual no sólo le permite absorber la nueva demanda sino también obtener óptimos costos de producción, debido a las inversiones en tecnología de última generación. Cabe

señalar que para los próximos años no se proyectan inversiones mayores para ampliar su capacidad instalada, debido a que las inversiones realizadas en los últimos años le permiten contar actualmente con capacidad instalada suficiente para atender la demanda de los siguientes tres a cuatro años.

Industria Local

El mercado local de cementeras está compuesto fundamentalmente por cuatro grupos empresariales distribuidos en cinco empresas productoras de cemento:

1. UNACEM Perú, que atiende principalmente a las regiones del centro del país y que pertenece al Grupo Rizo-Patrón;
2. Yura, que opera en el sur del Perú y está vinculada al Grupo Gloria; iii) Cementos Pacasmayo y Cementos Selva, las cuales atienden principalmente a las regiones del norte del país y pertenecen al Grupo Hochschild; y, iv) Cementos Inca, la cual destina su producción a la zona centro y pertenece a la familia Choy. Adicionalmente, existen importadores de cemento que abastecen básicamente las ciudades de Lima e Iquitos.

La competitividad de las cementeras depende, básicamente, de su estructura de costos, la cual está en función del costo de la energía, combustibles, materias primas y transporte. Sin embargo, las empresas cementeras del país sólo compiten en las zonas límites de su radio de acción debido a su distribución geográfica.

Entre las características del sector destacan:

• Limitado poder de negociación de los clientes, ante la escasez de una base consolidada de ellos y de empresas que produzcan bienes con mayor valor agregado a base de cemento.
• Reducido poder de negociación de proveedores debido al bajo costo de los principales insumos.
• Baja rivalidad entre las empresas competidoras debido a la exclusividad geográfica actual.
• Alta correlación con la autoconstrucción, y con la inversión pública y privada.
• Existencia de barreras de entrada, debido a la alta capacidad instalada, requerimientos de inversión en activo fijo, costo de transporte y necesidad de una red de distribución.

En el 2021, según el BCRP, se registró una recuperación en el PBI de 13.6%, luego de haberse contraído un 11.0% en el 2020. Así, el levantamiento gradual durante el 2021 de las restricciones decretadas por el Gobierno para enfrentar al COVID-19 contribuyó a la recuperación. Durante el 2022 se registró un crecimiento del PBI de 2.7%.

Por su parte, el sector construcción registró en el 2021 una significativa recuperación del 34.5% (-13.3% en el 2020), impulsado principalmente por la fuerte demanda de la

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autoconstrucción. En ese sentido, favorecieron al sector:

1. el avance en el proceso de vacunación de la población;
2. las menores medidas restrictivas impuestas por el Gobierno para enfrentar a la pandemia; y, iii) el incremento del porcentaje de sus ingresos que la población peruana destina para efectuar mejoras y reparaciones en sus viviendas. Durante el 2022, el crecimiento de la demanda se ha moderado debido, entre otros, a la desaceleración en el crecimiento de la economía peruana, las presiones inflacionarias existentes y la demora en la ejecución de grandes proyectos en Perú. De este modo, en el 2022 el sector construcción registró un crecimiento de 3.0% y para el 2023 el BCRP estima un aumento de 1.0%.

Variación % - PBI Global y PBI Sector Construcción

65.0%
45.0%
25.0%
5.0%
-15.0%
						2017	2018	2019	2020	2021	2022
				Constr.		2.2%	5.3%	1.4%	-13.3%	34.9%	3.0%
				PBI		2.5%	4.0%	2.2%	-11.0%	13.6%	2.7%

* Fuente: BCRP

Por su parte, los despachos totales de cemento de las fábricas peruanas en el 2022 (incluyen exportaciones), se mantuvieron en 13.7 MM de TM, siendo similares a los del 2021. De otro lado, a fines del 2022 los despachos locales de cemento (neto de exportaciones), aumentaron un 0.2% respecto al 2021.

Despachos Locales de Cemento - Prod. Locales (Var % respecto al mismo mes del año anterior)*

40.0%

30.0%

20.0%

10.0%

0.0%

-10.0%

-20.0%

-30.0%

-40.0%

E M M J S N E M M J S N E M M J S N E M M J S N E M M J S N

2018

2019

2020

2021

2022

*La escala no muestra variaciones extraordinarias mayores al 40% generadas por efecto de la pandemia.

Fuente: INEI

Empresas

Industrial

con una participación estimada de alrededor del 47%, superior a lo registrado en el año previo (43%). Por su parte, Pacasmayo ocupó el segundo lugar con una participación de mercado, con alrededor del 23%.

Participación Estimada (TM) -

Despachos Locales de Cemento 2022 *

CC Inca Otros

	C. Selva 4% 3%
C. Pacasmayo	2%
23%	UNACEM
	47%

• 1. Yura 21%
• Incluye importaciones neto de exportaciones Fuente: SUNAT e INEI. Elaboración propia

Operaciones Locales

UNACEM Perú es el principal productor de cemento en el país. Dentro de los principales productos que ofrece la Compañía en el mercado local se tiene: Portland Tipo I (aprox. 85% de las ventas), Portland Tipo V, Portland Tipo IPM y Portland Puzolánico Tipo IP. Las marcas que comercializa en Lima son principalmente Cementos Sol y Cemento Apu; en la sierra central es Cemento Andino.

Con respecto a la producción local de clínker, en el 2022 la producción de UNACEM Perú ascendió a 6.27 MM de TM, incrementándose un 1.0% con respecto a lo registrado en el 2021 (6.21 MM de TM), en línea con una demanda más estable registrada.

Del mismo modo, la producción de cemento en el 2022 fue

6.68 MM de TM, siendo superior en 7.0% a la del 2021 (6.24 MM de TM). Para el 2023 la Clasificadora prevé un entorno más desafiante para la demanda del sector, en línea con las presiones inflacionarias, las elevadas tasas activas, la incertidumbre política y un menor crecimiento del PBI peruano.

Asimismo, los grandes proyectos de inversión en infraestructura y los nuevos proyectos en su zona de influencia, se vienen generando de manera lenta o registran postergaciones, lo que afecta a la demanda.

Cabe mencionar que, por la distribución geográfica de la oferta en el mercado peruano, la variación en las participaciones no responde tanto al desplazamiento de una empresa por parte de otra, sino a las fluctuaciones de la demanda existente en cada zona geográfica en la cual está ubicada cada cementera.

En ese sentido, en el 2022 UNACEM Perú mantuvo su liderazgo a nivel nacional en los despachos locales de cemento (incluye importaciones, neto de exportaciones),

Por su parte, los niveles producidos en el 2022 por UNACEM Perú representaron cerca del 94% de la capacidad anual operativa de clinkerización y 80%, de la capacidad de elaboración de cemento (93% y 75% en el 2021, respectivamente).

En cuanto a la comercialización, ésta se da a través de dos unidades de negocios: cemento embolsado y cemento a granel, los cuales, representaron aproximadamente el 70% y 30% del total de despachos, respectivamente. Por su parte, el cemento embolsado se comercializa,

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