Un umbral clave que los mercados vinculan con el fin de la reducción de las tenencias de activos de la Reserva Federal podría alcanzarse antes de lo previsto, lo que apunta a una nueva incertidumbre sobre el final del proceso de normalización del balance de los bancos centrales.

Según la encuesta más reciente de la Fed de Nueva York entre los mayores bancos de Wall Street, se espera que la Fed ponga fin a la contracción de sus tenencias de efectivo y bonos cuando los saldos de su mecanismo de repos a la inversa caigan hasta los 625.000 millones de dólares. Al mismo tiempo, los bancos de la encuesta también dicen que es probable que el endurecimiento cuantitativo, o QT, se detenga en el tercer trimestre del próximo año.

Pero los repos inversos se han estado reduciendo rápidamente y podrían alcanzar el nivel que Wall Street asocia con el fin del QT mucho antes de la fecha prevista de finalización, lo que plantea dudas sobre si eso podría significar un cese antes de lo esperado o si los mercados y los funcionarios necesitan de nuevo reajustar sus perspectivas.

Parte clave del conjunto de herramientas de control de tipos de la Reserva Federal, los repos a la inversa han caído rápidamente este año desde un máximo de más de 2,5 billones de dólares el pasado diciembre hasta alrededor de 821.000 millones a finales de la semana pasada. Recientemente, la caída está siendo impulsada por el efectivo que sale del libro de la Fed y se dirige a valores gubernamentales de mayor rendimiento, un proceso que probablemente continuará dados los grandes déficits federales, en opinión de los participantes del mercado.

La Fed ha recortado sus tenencias de valores del Tesoro y respaldados por hipotecas en casi 1,2 billones de dólares desde junio de 2022, una reducción que se ha producido paralelamente a sus agresivas subidas de tipos, que son su principal herramienta para influir en la economía. Los funcionarios de la Fed han dicho en repetidas ocasiones que el esfuerzo de recortar sus tenencias llevará bastante más tiempo, ya que buscan retirar la liquidez justa del sistema financiero para seguir manteniendo un firme control sobre los tipos a corto plazo.

Llegar a ese punto está muy lejos en el futuro, dijo el presidente de la Fed de Nueva York, John Williams, a los periodistas el mes pasado, añadiendo que es difícil predecir exactamente dónde tendrá que estar ese nivel de liquidez.

La facilidad de repos a la inversa se considera en general un indicador del exceso de liquidez que puede retirarse fácilmente. Junto a ella se vigila de cerca el nivel de reservas bancarias depositadas en la Fed, y mientras que los repos a la inversa se han hundido, las reservas no lo han hecho. Hasta el miércoles, de hecho, eran las más altas desde abril de 2022, con casi 3,5 billones de dólares.

JUEGO FINAL LOCO

Para los participantes en el mercado, la facilidad de repos a la inversa se ha vinculado estrechamente al final de la reducción del balance, aunque -a pesar de la encuesta de la Fed de Nueva York sobre los agentes primarios- algunos observadores creen que su uso tiene que llegar a cero antes de que la Fed ponga fin a la QT.

Algunos dentro de la Fed, como la presidenta de la Fed de Dallas, Lorie Logan -cuyas opiniones al respecto son influyentes en su calidad de antigua jefa de operaciones de mercado de la Fed de Nueva York- se inclinan más por la idea de que una reducción total de los repos inversos es inminente antes de que se justifique el debate sobre el fin de la QT. Eso, en teoría, da a la Fed más margen para reducir sus tenencias de lo que el mercado ve ahora.

No todo el mundo está de acuerdo.

Creemos que se puede esgrimir un argumento de peso para poner fin a la reducción del balance de la Fed antes de que se agote por completo la facilidad [de repos a la inversa], afirmaron los analistas de Wrightson ICAP. Eso es porque la liquidez aparcada allí puede ayudar a estabilizar los periodos de volatilidad del mercado monetario, dijo la firma.

Los analistas de TD Securities escribieron en una nota reciente que la QT se detendrá en junio con un saldo positivo de repos inversos, aunque siguen esperando que todo el efectivo acabe saliendo, presumiblemente por las fuerzas del mercado más que por la acción de la Fed.

Los economistas de Goldman Sachs dijeron a los clientes, mientras tanto, que ven los repos inversos en 400.000 millones de dólares a mediados del próximo año y en cero a finales de 2024, al tiempo que señalaron una posible consecuencia de una disminución más rápida de lo esperado en los saldos [de repos inversos] es que la Fed podría considerar la reducción de la QT un trimestre o así por delante de nuestra línea de base.

Derek Tang, economista de la firma de investigación L.H. Meyer, dijo que, en contraste con la opinión de la Fed, si existe algún nivel estructural de demanda de la facilidad que mantiene el dinero en ella, la Fed necesita revisar su plan y el nivel de liquidez del sector financiero necesario para permitir a la Fed detener la QT podría llegar antes de lo pensado.