Puede que el brutal ciclo de subidas de tipos de cinco puntos porcentuales que comenzó a finales de 2021 haya terminado, pero su impacto sobre la demanda de los hogares y la actividad económica hasta la fecha bien podría duplicarse a partir de ahora, según los propios cálculos del Banco de Inglaterra.

Y eso suponiendo que el Banco los deje aquí durante un periodo prolongado, en lo que su economista jefe Huw Pill denomina repetidamente la estrategia de la "Montaña de la Mesa".

Pero las dudas razonables de que el consumidor británico, que ya chisporrotea, y la economía en punto muerto puedan soportar toda la fuerza de lo que ya está en marcha hace que los mercados apuesten a que el banco central tendrá que dar marcha atrás de nuevo con recortes de tipos en un plazo de nueve meses.

De ser cierto, eso significa que la caminata por la meseta de la montaña de los tipos sólo dura menos de la mitad del tiempo que se tardó en subirla y que puede estar en marcha una escalada hasta seis meses antes de que el Banco vea el máximo impacto de las decisiones tomadas hasta la fecha.

El voluminoso Informe de Política Monetaria del Banco de Inglaterra, publicado junto con su decisión de mantener los tipos de interés oficiales estables en el 5,25% el jueves, evaluó el retraso con el que el endurecimiento del crédito promulgado hasta ahora está mermando los bolsillos de los hogares.

"El personal del Banco estima que más de la mitad del impacto sobre el nivel del PIB aún está por llegar", afirmaba, calculando que podría ser necesario esperar hasta 2025 para que el golpe al PIB se deje sentir casi por completo, basándose en las relaciones pasadas, la refinanciación prevista de hipotecas y préstamos y a pesar de la "significativa incertidumbre".

Al hacer ese llamamiento, el informe del Banco de Inglaterra se centra sobre todo en el consumo, que según sus estimaciones representa alrededor del 60% del PIB.

Y para ello compensa el impacto en los mayores ingresos por ahorro con el encarecimiento de las hipotecas - en las que alrededor del 80% de están ahora en acuerdos a tipo fijo de dos a cinco años, mucho más que la última vez que emprendió una campaña de subidas de tipos, y así retrasa el golpe.

TABLA ALTA PERO ESTRECHA

Quizá resulte sorprendente para muchos que la caída neta sobre los ingresos agregados de cualquier subida de los tipos de interés sea positiva, dado que cerca de 1,7 billones de libras de depósitos de los hogares superan los 1,5 billones de hipotecas pendientes.

Sin embargo, dado que el aumento de los ingresos por ahorro se desvía hacia los hogares más ricos, que tienen una propensión mucho menor a consumir los ingresos adicionales que los menos pudientes y más endeudados, el efecto neto positivo sobre la economía se desvanece.

Otros impactos incluyen el efecto sobre el consumo del menor valor de las viviendas o de los ahorros en valores financieros, así como los golpes a la inversión en vivienda y en empresas y del aumento de los alquileres debido a la mayor refinanciación de las hipotecas para los propietarios de viviendas con opción a compra.

Como resultado, el Banco de Inglaterra espera que las repercusiones de los movimientos de los tipos hasta la fecha "crezcan con el tiempo" aunque los golpes puntuales trimestrales hayan tocado techo.

Por supuesto, el mandato central del Banco es conseguir que la inflación vuelva a su objetivo del 2% y en el informe de esta semana ha aumentado las previsiones de inflación, que ahora no se alcanzarán en su totalidad hasta finales de 2025.

Pero los mercados piensan claramente que la segunda mitad de la contracción de los tipos y la trayectoria descendente de la inflación forzarán su mano para recortar los tipos tan pronto como el año que viene - una vez que confíe en que la moderación del crecimiento salarial se mantenga más allá de la ronda salarial de primavera.

Y algunos temen el riesgo de un efecto de botella de ketchup agitada - de que lo que parece un lento golpe retardado se convierta de repente en un chapuzón muy rápido.

Modupe Adegbembo, economista de AXA Investment Managers, prevé dos recortes de un cuarto de punto en agosto y noviembre, hasta el 4,75% a finales de 2024.

Pero "existe el riesgo de que el Banco de Inglaterra se vea obligado a bajar los tipos antes y más rápido si las perspectivas de crecimiento se deterioran... sobre todo porque la repercusión de los tipos fue más lenta de lo esperado en la subida".

La otra cara de la moneda es que muy pocas cosas en el ciclo post-pandémico han sido fácilmente predecibles. Y sea cual sea el lento golpe que reciban el crecimiento y el consumo, las sorpresas inflacionistas bien podrían cambiar el panorama cada vez más cómodo de los mercados.

"Aunque los recortes de tipos ya están descontados en la segunda mitad de 2024, los inversores deben recordar que las perspectivas siguen sin estar claras: una meseta cubierta de niebla puede resultar que esconda el monte Everest", afirma Andy Burgess, de Insight Investment.

Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters