Es una apuesta que ha resultado contraproducente varias veces en el último año, ya que un crecimiento económico más fuerte de lo esperado obligó a los inversores a recalibrar las opiniones sobre lo pronto que el banco central estadounidense recortaría los tipos, manteniendo elevados los rendimientos de los bonos del Tesoro. Los rendimientos se mueven de forma inversa a los precios de los bonos.
Los inversores alcistas, sin embargo, creen que la menguante inflación y las amenazas que se ciernen sobre el crecimiento estadounidense en el cuarto trimestre hacen probable que el punto álgido para los tipos -y a su vez, para los rendimientos del Tesoro- se esté acercando.
"Nuestra opinión es que la Fed ya ha terminado (de subir los tipos)", afirma Chris Diaz, gestor de carteras y codirector de renta fija imponible global de Brown Advisory. "Si las condiciones se mantienen como están, el crecimiento se va a debilitar", lo que permitirá a la Fed bajar los tipos".
Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años de referencia alcanzaron el 4,366% el 22 de agosto, el nivel más alto desde 2007. Su repunte en las últimas semanas refleja la opinión de que es probable que la Fed deje los tipos en torno a los niveles actuales durante más tiempo de lo que muchos inversores esperaban anteriormente.
Otros, sin embargo, afirman que es sólo cuestión de tiempo que el endurecimiento de la política monetaria de la Fed presione a la economía y obligue a los responsables políticos a recortar los tipos. Además, muchos creen que una subida de 400 puntos básicos en el rendimiento del Tesoro a 10 años desde su mínimo post-pandémico deja poco margen de caída para los bonos del Estado.
Díaz afirmó que su empresa tiene "más duración que nuestros índices de referencia", lo que significa que ha aumentado sus apuestas en bonos del Tesoro a más largo plazo en previsión de una subida de los precios.
Los datos de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas mostraron que los inversores redujeron la posición corta en los futuros del Tesoro estadounidense a cinco y diez años en la última semana. Las posiciones cortas netas en los futuros de referencia a 10 años han caído durante dos semanas consecutivas, mientras que las de los futuros a cinco años se han contraído cerca de un 18% desde los niveles récord de principios de agosto.
Los inversores esperan en general que el Comité Federal de Mercado Abierto del banco central estadounidense, encargado de fijar la política monetaria, mantenga sin cambios su tipo de interés de referencia a un día en el rango objetivo del 5,25%-5,50% al término de una reunión de dos días el miércoles.
El martes, las apuestas a futuro vinculadas al tipo de interés oficial de la Fed valoraban en menos de un 30% la posibilidad de una subida de tipos en noviembre y en cerca de un 40% la de una en diciembre, según mostraron los datos de FedWatch de LSEG.
¿TIPOS MÁXIMOS?
Los rendimientos se dispararon el año pasado cuando la Fed desencadenó un aluvión de subidas de tipos para hacer frente a la creciente inflación, que se disparó a máximos de 40 años.
Aunque una crisis en el sector bancario llevó a los inversores a refugiarse en los bonos del Tesoro a principios de año, no pasó mucho tiempo antes de que los rendimientos volvieran a marchar al alza, mientras la Fed machacaba con su mantra de "más altos por más tiempo" sobre los tipos de interés.
Los operadores esperan que el banco central comience a recortar los tipos en septiembre de 2024, según mostraron los precios de los futuros. Esto contrasta con las expectativas a principios de año de que los tipos empezaran a bajar en enero de 2024.
Los inversores alcistas, sin embargo, afirman que los signos de disminución de las presiones sobre los precios al consumo mantendrán a raya otra subida de tipos. La inflación, medida por el indicador preferido de la Fed, el índice de precios de los gastos de consumo personal (PCE), se ha suavizado desde su pico del 7% del verano pasado hasta el 3,3% de julio.
Y aunque la resistencia del crecimiento ha empujado a la mayoría de los estrategas a revisar las previsiones de recesión para 2023, una huelga de trabajadores del sector automovilístico, un posible cierre del gobierno federal y la presión de los préstamos estudiantiles sobre los consumidores se ciernen sobre la economía en el cuarto trimestre.
Al mismo tiempo, algunos inversores creen que la economía corre el riesgo de entrar en recesión -o al menos de sufrir una fuerte desaceleración- en algún momento del próximo año. Una señal de recesión ha sido la curva de rendimiento invertida del Tesoro, un fenómeno de mercado que ha precedido a anteriores recesiones.
"Nuestra opinión es que la economía se está ralentizando y... por eso querríamos ser más defensivos en general", dijo Arvind Narayanan, gestor de cartera senior y codirector de crédito con grado de inversión en Vanguard. "Eso nos lleva a estar sesgados hacia la larga duración".
Por supuesto, una mayor fortaleza inesperada de la economía podría obligar a la Fed a mantener los tipos elevados durante más tiempo, poniendo a prueba una vez más la paciencia de los alcistas del Tesoro.
La secretaria del Tesoro estadounidense, Janet Yellen, declaró a Reuters esta semana que un escenario de "aterrizaje suave" para la economía estadounidense puede soportar riesgos a corto plazo, como la huelga de United Auto Workers y los efectos indirectos de los problemas económicos de China.
Anders Persson, director de inversiones de renta fija global de Nuveen, dijo que su firma cree que la economía está resistiendo mejor de lo esperado.
"De una escala del uno al diez, en la que diez es estar muy cómodo con el riesgo, nosotros somos un seis", dijo.
