Los inversores creen que el Banco de Inglaterra, tratando de evitar que el reciente repunte de la inflación se convierta en un problema a largo plazo, subirá su principal tipo de interés el 5 de mayo hasta el 1%, nivel en el que ha dicho que "considerará comenzar" las ventas directas de bonos.

La gran pregunta para los mercados es cuándo comenzarán estas ventas. Las estimaciones de los analistas van desde junio hasta bien entrado 2023.

El Banco de Inglaterra dijo en febrero que dejaría de reinvertir los ingresos de los gilts que venzan, haciéndose eco de las medidas adoptadas por la Reserva Federal de Estados Unidos en 2017 y 2018.

Pero las ventas activas plantean cuestiones más complejas sobre el calendario, la escala y el impacto en la economía británica, que se enfrenta a la difícil combinación de la inflación más alta de los últimos 30 años y un crecimiento vacilante.

La reducción de las tenencias de gilts tiene el potencial de hacer subir los costes de los préstamos en toda la economía, reduciendo la inflación pero también ralentizando el crecimiento, en una reversión de la relajación cuantitativa realizada por la mayoría de los bancos centrales occidentales desde la crisis financiera de 2008.

Ningún otro gran banco central ha iniciado un proceso similar de ventas activas.

"Nos estamos aventurando en un territorio nuevo e incierto", afirmó Sanjay Raja, economista jefe para el Reino Unido del Deutsche Bank.

Raja espera que las ventas de gilts comiencen en agosto o septiembre y que se realicen a un ritmo de unos 3.300 millones de libras al mes hasta 2022 y 2023.

Combinado con los 72.000 millones de libras de gilts que vencen este año y el próximo, eso añadiría entre 15 y 25 puntos básicos a los rendimientos de los bonos a largo plazo, un pequeño aumento de los costes de endeudamiento teniendo en cuenta la subida de 90 puntos básicos de los rendimientos de los gilts a 10 años en lo que va de año.

En general, es probable que el impacto más amplio de las ventas sobre el crecimiento y la inflación sea muy pequeño para empezar, dijo Raja.

El Banco de Inglaterra ha dicho que quiere que sus ventas de gilts sean previsibles y eviten perturbaciones en el mercado, y que los tipos de interés seguirán siendo la principal herramienta para controlar la inflación.

Su principal objetivo es simplemente reducir el tamaño de las tenencias de gilt -que han alcanzado una escala que podría limitar su margen de maniobra en futuras recesiones- y cree que el impacto económico más amplio será limitado.

Sin embargo, con la inflación de los precios al consumo en el 7% en marzo y dirigiéndose al alza, un comienzo temprano de las ventas de gilts ayudaría al BoE a demostrar que se toma en serio el control de las subidas de precios, dijo el estratega de bonos de Bank of America, Mark Capleton.

"El enfoque suave, suave del Banco, en el que los pasos de un cuarto de punto parecen ser el modus operandi, parece bastante tímido", dijo.

Bank of America espera que el Banco de Inglaterra inicie las ventas de gilts en junio, vendiendo inicialmente 5.000 millones de libras de gilts al mes, que aumentarán a 9.000 millones a partir de noviembre.

Imogen Bachra, estratega de NatWest Markets, dijo que, en cambio, el BoE podría preferir hacer balance del impacto de sus subidas de tipos de interés y de la ralentización del crecimiento antes de anunciar en noviembre un programa para 2023 de unos 50.000 millones de libras de ventas de gilts.

"No parece que tengan ninguna prisa por iniciar este proceso. Por ahora están mucho más centrados en las subidas de tipos", afirmó.

El Banco de Inglaterra ha subido los tipos tres veces desde diciembre, más que cualquier otro banco central importante. Los mercados financieros prevén que los tipos alcancen el 2,25% a finales de 2022. La mayoría de los economistas esperan menos subidas.


Gráfico: Tenencias de gilts del Banco de Inglaterra -

GRAN TITULAR

El BoE es el mayor tenedor de deuda pública británica, ya que posee 847.000 millones de libras de gilts convencionales, lo que equivale al 45% del total emitido, después de que en marzo vencieran 28.000 millones de libras de sus bonos.

El vencimiento medio es mucho más largo que el de los bonos y valores respaldados por hipotecas que poseen la Reserva Federal o el Banco Central Europeo.

Simplemente esperando a que venzan los gilts, habría que esperar hasta 2030 para que las tenencias del BoE volvieran a su nivel anterior a la pandemia - y hasta 2071 para que el último de los gilts saliera de los libros del BoE.

"No podemos tener un trinquete constante al alza de los balances de los bancos centrales y que nunca bajen", dijo Bailey el viernes.

Pero el BoE no vendería gilts en mercados inestables, dijo. Vender en un mercado volátil haría que el impacto de las ventas en los costes de los préstamos y en la economía en general fuera mayor y más difícil de predecir, cree el BoE.

Los economistas de ING afirman que el aumento de los diferenciales entre el precio de compra y el de venta de los gilts y la mayor volatilidad descontada en las opciones de los swaps harán que el BoE espere entre nueve y doce meses antes de iniciar las ventas.

La responsable de la política monetaria del BoE, Catherine Mann -que se ha mostrado partidaria de subir los tipos de interés- ha dicho que el reciente aumento de la volatilidad era un factor a tener en cuenta para ella en lo que respecta al ritmo del endurecimiento cuantitativo.

Los economistas no esperan mucha claridad la próxima semana sobre los planes a más largo plazo del BoE.

Dice que no espera deshacer completamente la explosión de su balance, debido a un aumento a largo plazo de la cantidad de efectivo que los bancos depositan en él desde la crisis financiera de 2008.

Deutsche Bank dijo que los gilts del BoE podrían caer en 300.000 millones de libras a finales de 2025. NatWest dijo que se tardaría hasta finales de 2026 en revertir los 440.000 millones de libras de gilts comprados durante la pandemia.

A corto plazo, el BoE debe decidir cómo vender los gilts de forma que obtenga el mejor rendimiento de ellos.

Un reflejo de las tres operaciones semanales del BoE para comprar los gilts más baratos que se le ofrecieran dentro de los rangos de vencimiento fijos, no conseguiría esto, dijo Capleton de Bank of America.

Vender gilts más líquidos y con vencimientos más cortos sería probablemente lo más fácil, pero el BoE podría preferir mantener la estructura de vencimientos de sus tenencias y no centrarse en vender gilts que venzan pronto, dijeron los estrategas.

El método más eficaz sería que el BoE delegara las ventas en la Oficina de Gestión de la Deuda británica (DMO), dijo Capleton. Pero en la práctica, el BoE probablemente quiera tener el control directo de qué gilts vende y cuándo, al tiempo que intenta evitar un choque con los 131.500 millones de libras de ventas de la DMO este año.

"El QE fue una especie de tango oferta-demanda entre el DMO y el Banco de Inglaterra", dijo Capleton. "Pero es cuestionable si un tango oferta-demanda funcionaría, o si se estarían pisando los talones mutuamente".

(1 $ = 0,7857 libras)