Con Estados Unidos amenazando con elevar sus costes de endeudamiento hasta el 6%, los economistas están pendientes de lo que ocurra en los países de mercados emergentes que han subido los tipos más rápido que nadie.
Las expectativas de los mercados financieros recopiladas por JPMorgan, por ejemplo, apuntan a que Hungría y Chile - que han subido más de 12 y casi 11 puntos porcentuales respectivamente en los dos últimos años - iniciarán importantes ciclos de relajación tan pronto como este mes.
Polonia y Perú también podrían dar el giro en junio, seguidos de la República Checa, Colombia y Brasil en el tercer trimestre y posiblemente India, México y Sudáfrica hacia finales de año o principios de 2024.
"Creo que (una oleada de flexibilización de los mercados emergentes) está llegando, pero puede que no lo haga tan pronto como esperaba el mercado", afirmó Guido Chamorro, gestor de carteras de Pictet. "Es muy difícil adelantarse mucho a la Fed".
Gráfico: Movimientos de los tipos de interés en los mercados emergentes https://www.reuters.com/graphics/MARKETS-EMERGING/RATES/lbvggldbjvq/chart.png
Aunque los recortes de tipos podrían ser una señal de deterioro económico en el mundo en desarrollo, podrían suponer un alivio para los inversores que han perdido dinero regularmente en la deuda en divisa local de los mercados emergentes desde el llamado "taper tantrum" - desencadenado por los indicios de retirada de estímulos de la Fed - hace una década.
El responsable de deuda de mercados emergentes de Mirabaud, Daniel Moreno, explicó que las bajadas de tipos tienden a elevar los precios de los bonos de los mercados emergentes, ya que los compradores tratan de abarrotarlos antes de que bajen los tipos de interés que ofrecen.
Entre 2013 y 2015, tras el taper tantrum y después de la primera invasión rusa de Ucrania, la deuda local de los ME perdió casi un 27% en total.
También perdió casi un 12% el año pasado, cuando la inflación mundial, los tipos de interés y el dólar se dispararon con la invasión rusa de Ucrania como telón de fondo, y mientras el mundo se recuperaba del COVID.
Los analistas de BofA sumaron la asombrosa cifra de 167 subidas de tipos en los mercados emergentes el año pasado, lo que supone una media de una cada 1,5 días de apertura de los mercados financieros.
"El rebote en el mercado suele ser más fuerte allí donde las caídas fueron mayores", afirmó Moreno, de Mirabaud, añadiendo que la deuda en moneda local de Hungría, que aún ofrece hasta un 15% de interés, se desplomó un 27,5% el año pasado.
Este año ha repuntado casi un 8% y los precios del mercado apuntan a la friolera de 6 puntos porcentuales de reducción de los tipos del banco central en los próximos 12 meses. Brasil se cotiza para un recorte de 1,25 puntos porcentuales, Chile para 3,5 puntos porcentuales y Polonia y la República Checa en torno a 1 punto porcentual.
Gráfico: Por encima de la joroba https://www.reuters.com/graphics/MARKETS-EMERGING/RATES/zdvxdxwrlvx/chart.png
POR DELANTE DE LA FED
A pesar de que ahora parece posible que los tipos estadounidenses se sitúen en el 6%, el jefe de investigación de mercados emergentes de Oxford Economics, Gabriel Sterne, ha realizado un análisis que sugiere que los bancos centrales de los mercados emergentes seguirán adelante con los "pivotes" políticos mientras las tasas de inflación nacionales desciendan lo suficiente.
Casi un tercio de los ME lanzaron ciclos de recortes 12 meses antes de los últimos siete "pivotes" de la Fed desde 1980, muestran sus datos, y en las últimas dos décadas no ha habido ningún caso en el que un ME importante se viera obligado a revertir rápidamente un recorte.
"Son las condiciones internas las que realmente determinarán lo que hagan los bancos centrales", dijo Sterne. "No dudarán porque la Fed no está pivotando todavía".
Sin embargo, no todo el mundo está convencido de que no habrá problemas.
Patrick Campbell, de Morgan Stanley Investment Management, opina que mientras la deuda local de los mercados emergentes parece "tremendamente atractiva" debido a algunas de las mejores "primas de riesgo" de los tipos de interés desde la crisis financiera, la deuda estadounidense de alto rendimiento también ofrece un 9%.
Los analistas de UBS han advertido, por su parte, que China, Indonesia, Chile y Filipinas podrían ver caer sus divisas otro 4-5% si la Fed llega hasta el 6%, e incluso más si los mercados empiezan a asustarse por la recesión.
"La Reserva Federal tiene ahora un precio de no flexibilización durante el próximo año, mientras que Hungría y Chile y México siguen teniendo un precio de ciclos de flexibilización bastante fuertes", afirmó Manik Narain, jefe de estrategia de activos cruzados de mercados emergentes de UBS. "Eso podría ser prematuro si la Fed va al 6%".
