Pekín lleva años endureciendo las normas sobre el endeudamiento de los gobiernos locales, frenando el acceso a los préstamos y bonos bancarios y haciendo que sus vehículos de financiación se adentren más en los mercados privados para conseguir dinero.
Uno de estos canales, en el que los gestores de fondos han estado vendiendo deudas de alto rendimiento en gran parte ilíquidas de las unidades de financiación de los gobiernos locales, es el próximo en ser cerrado.
La medida es el esfuerzo más reciente para frenar los 9,5 billones de dólares de deuda del sector, pero llega en un momento en que Pekín confía en su gasto para ayudar a una economía que se tambalea y aumenta los riesgos en lo que los analistas han bautizado como el "agujero negro" de las finanzas chinas.
Los cambios técnicos publicados en un borrador de normas por la Asociación de Gestión de Activos de China (AMAC) a finales de abril, con importantes ramificaciones en el sector, muestran que los fondos privados tendrían prohibido invertir más del 25% de sus activos netos en un solo bono, o recibir comisiones de intermediación de los emisores.
El borrador de la asociación autorreguladora de gestores de fondos decía que las nuevas normas estaban diseñadas para regular mejor el funcionamiento de los fondos privados chinos, cuyos productos suelen requerir inversiones mínimas de 1 millón de yuanes (140.000 dólares).
La AMAC no respondió inmediatamente a una solicitud de comentarios para proporcionar más detalles, incluida una fecha prevista para una decisión final.
Pero los participantes en el mercado dijeron que las normas parecen dirigidas específicamente a una estructura popular para que los gestores de fondos de bonos canalicen el efectivo hacia los vehículos de financiación de los gobiernos locales (LGFV, por sus siglas en inglés).
"Tales medidas son bien intencionadas... pero podrían empeorar el entorno crediticio de los LGFV", dijo Zhu Yangmo, socio de Shan Ze Fund Management Co, centrada en los bonos, cuyos fondos invierten en bonos corporativos de alto rendimiento utilizando el análisis fundamental.
"Por eso somos cada vez más cautos con los bonos LGFV ... a medida que aumentan los riesgos de impago en las regiones fiscalmente débiles".
Zhu calcula que una cuarta parte de las aproximadamente 270 empresas chinas de fondos privados centrados en bonos de alto rendimiento podrían estar ayudando a las LGFV a recaudar dinero mediante la estructuración de fondos especiales por valor de unos 7.000 millones de dólares.
Con las nuevas normas de la AMAC, "estos gestores de fondos difícilmente podrían sobrevivir a menos que transformen su modelo de negocio", afirmó.
Por su parte, los LGFV, creados por los gobiernos locales para financiar la inversión en infraestructuras, ya están luchando por cumplir sus obligaciones de reembolso en una economía en desaceleración, ya que la atonía de las ventas de terrenos pesa sobre los ingresos y los balances de los municipios.
La situación deja a las autoridades caminando por la cuerda floja mientras intentan reducir una deuda que, según el Fondo Monetario Internacional, asciende a 9,5 billones de dólares, sin desencadenar un colapso o una crisis crediticia con amplias repercusiones económicas y de mercado, a medida que comienzan a acumularse las reestructuraciones y los impagos en el mercado privado.
"Creemos que el crédito entre los LGFV sigue siendo cuestionado, y las noticias negativas podrían llevar a una revalorización de los riesgos de cola", dijeron los analistas de Goldman Sachs.
REFINANCIACIÓN CREATIVA
Las deudas de los gobiernos locales han sido durante mucho tiempo un riesgo persistente para la estabilidad financiera, aunque la profunda preocupación se ha evitado en su mayor parte gracias a la capacidad de los LGFV para refinanciarse de forma creativa a pesar del endurecimiento de la normativa. Los fondos privados han sido uno de esos canales.
Los fondos privados están registrados en la AMAC, por lo que "en apariencia, parecen completamente legítimos", afirmó un gestor de fondos de bonos que declinó ser identificado debido a lo delicado del tema.
Pero, dijo, en lugar de comprar una cartera diversificada, muchos canalizan el dinero hacia bonos LGFV únicos, lo que suele generar comisiones de suscripción además de comisiones de gestión, un conflicto de intereses y una estructura con una alta exposición a los riesgos crediticios.
Uno de estos productos actualmente a la venta es el lanzado por Shanghai Ling Jing Investment, que invierte únicamente en un bono emitido por Shouguang City Construction Investment Development, una LGFV de Shandong que rinde un 7,5% a dos años. El rendimiento de los bonos soberanos chinos a dos años es del 2,2%.
"Garantizar la emisión y el reembolso de los bonos LGFV es una de las tareas más importantes de los gobiernos locales", según el argumento de venta, que navega cerca del edicto de Pekín de que los LGFV no pueden recaudar dinero basándose en garantías implícitas del gobierno.
Para estar seguros, existen otros canales de recaudación de fondos, como un rincón anteriormente tranquilo de un mercado de bonos extraterritoriales en Shanghai que se ha iluminado recientemente con la emisión de LGFV, y los inversores esperan que las autoridades locales sigan encontrando formas de pagar sus deudas.
Pero el empuje inminente demuestra que la determinación de los reguladores de frenar las deudas es inquebrantable y añade presión y riesgo.
"Los reguladores están tratando de proteger a los particulares de los riesgos de la deuda LGFV, porque pagar la factura es muy doloroso para estos inversores, y podría estar más allá de su capacidad", dijo Yao Yu, fundador de la firma de análisis de crédito Ratingdog.
"Si detienes tal financiación, te hundes. Pero si sigues endeudándote a través de tales canales, tampoco acabarás bien", afirmó Yu.
Y para los inversores, ya hay problemas. Uno de ellos, que sólo dio su apellido de Jiang, dijo que él y sus parientes invirtieron varios millones de yuanes en un producto de inversión con un rendimiento del 8% vendido por Gaomi Urban Construction Investment Group, otra LGFV de Shandong, y están luchando por recuperar su capital vencido tras un impago.
"Nos dijeron que recuperar el dinero es cuestión de tiempo, ya que estas LGFV no tienen dinero para devolver las deudas". (1 $ = 7,1763 yuanes chinos renminbi) (Reportaje de Jason Xue y Samuel Shen en Shanghai y Tom Westbrook en Singapur; Edición de Jamie Freed)
