A propósito o no, los mensajes deliberadamente elaborados abrieron otra trampilla bajo la libra esterlina al ampliar la brecha transatlántica entre los "tipos terminales" de la Fed y del Banco de Inglaterra para 2023, un diferencial que volvió a cruzarse esta semana a favor del dólar por primera vez desde que comenzó a gestarse el choque fiscal británico en agosto.

La libra esterlina siguió su ejemplo y cayó casi un 2% frente a la divisa estadounidense tras la salva de uno y dos, su peor golpe en un día desde el chapucero presupuesto británico del 23 de septiembre.

Las palabras de ambos lados del océano fueron un curioso intento de afinar las expectativas del mercado más que unos comentarios al azar en las respectivas ruedas de prensa.

Mientras ambos bancos centrales aplicaban esta semana fuertes subidas de 75 puntos básicos a sus principales tipos de interés, la Reserva Federal se opuso el miércoles a cualquier vana esperanza de los inversores de que el final de su ciclo de endurecimiento pudiera estar próximo, aunque el ritmo de subidas se ralentice inevitablemente a partir de ahora.

El efecto neto fue catapultar la tasa terminal implícita de la Fed del próximo año muy por encima del 5%. Tanto los tipos a uno como a dos años se dispararon hasta alcanzar su nivel más alto en 15 años y muestran que parece poco o nada probable que se produzca un retroceso desde esos máximos en ese horizonte.

Y con el dólar revigorizado en todo el mundo como resultado, el Banco de Inglaterra lo sobrealimentó frente a la libra el jueves insistiendo en que los mercados monetarios se habían equivocado sobre su voluntad o capacidad de igualar esos tipos máximos de Estados Unidos por encima del 5%.

"Basándonos en la situación actual, creemos que el tipo de interés bancario tendrá que subir menos de lo que actualmente se valora en los mercados financieros", dijo el gobernador Andrew Bailey en un mensaje inusualmente contundente emitido incluso cuando los tipos implícitos del mercado habían retrocedido la mitad hasta el 4,75%.

El argumento del BoE era bastante sencillo. La economía británica sencillamente no puede soportar ese nivel de ajuste monetario y, si coincidiera con las hipótesis anteriores del mercado de unos tipos máximos del 5% o más, Gran Bretaña se hundiría en su peor recesión registrada, que duraría dos años completos.

Esta opinión se ve reforzada por los temores de que el plan fiscal del gobierno británico vuelva a pasar de los salvajes recortes fiscales de septiembre a una mordaz austeridad de reducciones de gasto y subidas de impuestos a finales de este mes.

Además, la peculiar exposición del alto porcentaje de propietarios de viviendas británicos a las brutales subidas de los tipos hipotecarios no hace más que poner de manifiesto las limitaciones de una política de tipos de interés de tierra quemada.

El Instituto Nacional de Investigación Económica y Social, un grupo de expertos británico independiente, estimó el jueves que las cuotas mensuales de las hipotecas a tipo variable de unos dos millones y medio de hogares se duplicarían si los tipos del Banco de Inglaterra alcanzan el 5%, y 30.000 hogares podrían ver cómo las cuotas mensuales de sus hipotecas superan sus ingresos.

Para ser justos, el Banco lleva un par de semanas mostrando su desacuerdo con los precios del mercado. El subdirector del BoE, Ben Broadbent, ya insistió en que estos eran excesivos el 20 de octubre.

Pero dado que el tipo terminal implícito de los mercados había descendido unos 50 puntos porcentuales hasta el 4,75% desde entonces, los inversores se preguntan qué significa ahora la necesidad de reafirmarlo y están cada vez más inseguros sobre el nivel de tipos que el BoE está ahora dispuesto a considerar.

(Fed vs BoE Terminal Rates

https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/jnpwygzxqpw/One.PNG)

(Gráfico del NIESR sobre las hipotecas variables del Reino Unido

https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/lbvggrdjovq/Two.PNG)

BANCO "EN UN AGUJERO"

Aunque el BoE insistió en que probablemente serían necesarias más subidas a partir del 3%, dos de los nueve miembros del consejo de política monetaria votaron esta semana a favor de una subida de tipos menor. Y los propios modelos del Banco sugieren que, de todos modos, podría alcanzar su objetivo de inflación del 2% dentro de dos años si los tipos se mantuvieran en el 3%.

"Las implicaciones son que el BoE ha hecho la mayor parte de lo que cree que tiene que hacer y es posible que ni siquiera veamos un manejo del 4% en el tipo base", dijo el gestor de fondos de Candriam, Jamie Niven. "Dados los retos económicos subyacentes para el Reino Unido y el retraso en el impacto de las últimas subidas, tiendo a estar de acuerdo. El marcado contraste con el tono de la Fed de anoche es notable".

El estratega macroeconómico de State Street para la región EMEA, Tim Graf, también cree que un tipo terminal más cercano al 4% es ahora "el estado final más probable para los tipos de interés oficiales".

Todo ello supone más problemas para una libra esterlina enferma, a sólo un 7% de su mínimo histórico de 1,0380 dólares alcanzado durante el choque de septiembre. Si la inflación británica no se disipa tan rápidamente como suponen los modelos del Banco y el BoE sigue teniendo tantas dudas sobre el horizonte de los tipos máximos como esta semana, los rendimientos reales relativos podrían minar aún más la libra.

A en un círculo vicioso podría entonces azotar. El Banco de Inglaterra debe tener mucho cuidado con la libra porque otro bandazo no hará más que agravar la inflación de los precios de las importaciones y de la energía.

"El Banco está metido en un agujero", dijo el director de inversiones de GAM, Charles Hepworth. "Es difícil ver cómo se puede escapar de este bucle de perdición monetaria".

Edward Park, director de inversiones de Brooks Macdonald, opina que la vulnerabilidad de la libra esterlina hace casi imposible la tarea del Banco de Inglaterra y dejaría a los inversores nerviosos ante los todavía inestables mercados de bonos británicos. "Los mercados de bonos tendrán en cuenta que el Reino Unido no controla totalmente su destino en materia de inflación".


Los bancos centrales intensifican la lucha contra la inflación

(Los rendimientos de los bonos británicos a dos años nadan contra la corriente

https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/lgvdkmejnpo/Three.PNG)