Los fondos de pensiones británicos de prestación definida se vieron atrapados en septiembre en las turbulencias del mercado provocadas por los planes del gobierno británico de recortes fiscales sin financiación, lo que les obligó a vender activos rápidamente para conseguir efectivo.
Casi dos meses después, los fondos de pensiones de prestaciones definidas, que pagan las prestaciones de jubilación a un nivel fijo, siguen luchando por conseguir efectivo para colmar las lagunas de sus balances y hacer frente a las demandas de garantías de sus inversiones basadas en pasivos.
Los denominados derivados LDI tenían por objeto proteger a los fondos frente a la subida de los tipos de interés, pero resultaron demasiado costosos después de que los radicales planes de recorte fiscal del gobierno de la ex primera ministra Liz Truss dispararan los rendimientos de la deuda pública británica a finales de septiembre.
Algunos requisitos en materia de garantías se han triplicado desde la liquidación de la deuda pública británica, lo que ha obligado a los planes de pensiones a seguir vendiendo activos para encontrar efectivo, afirman los asesores de pensiones.
Los fondos de cobertura y las empresas de capital riesgo han aprovechado las ventas forzosas para hacerse con operaciones, incluidas ciertas partes de obligaciones de préstamos garantizados (CLO), valores en los que invierten los fondos de pensiones.
Los fondos de crédito ya están sentados sobre jugosos beneficios en algunas de estas operaciones. Los diferenciales de los tramos de CLO de máxima calificación "AAA" se han estrechado, según los precios descritos por Union Investments y Astra Asset Management, lo que indica que los fondos podrían ganar dinero si los volvieran a vender en el mercado.
Las CLO son valores respaldados por un conjunto de préstamos suscritos por empresas con elevados niveles de endeudamiento y, por lo general, una calificación crediticia que no alcanza el grado de inversión. La mayoría de las operaciones de CLO se realizan en operaciones extrabursátiles.
Los mayores descuentos se produjeron en el punto álgido de la crisis de los LDI, pero los precios de los tramos de los CLO se han recuperado algo, afirmó Alexander Ohl, gestor de carteras senior de la gestora de activos Union Investments, el brazo inversor del grupo DZ Bank en Fráncfort. Ohl confirmó que su fondo había comprado tramos de CLO con calificación A con descuento.
"Todo este interés vendedor encontró compradores interesados, lo que significa que la demanda está ahí en estos niveles más amplios", dijo Ohl.
"Seguimos observando, por parte de los fondos de pensiones, una liquidación constante en el mercado de CLO, aunque ahora es mucho más ordenada de lo que fue durante el punto álgido de la crisis de las CLO", afirmó Anish Mathur, director de inversiones de Astra Asset Management, quien dijo que su firma había comprado tramos de CLO con descuento.
Mathur, que gestiona 419 millones de dólares, dijo que lo que hacía que la venta de CLO fuera beneficiosa para los fondos de pensiones era que las ventas sólo se producían con un descuento del 10% al 15%, en comparación con el descuento del 70% de los bonos del Estado británicos a 30 años.
"Si hubieran entrado en renta fija, habrían quedado completamente diezmados", afirmó.
Jonathan Gray, director de operaciones de Blackstone, dijo en la presentación de resultados del tercer trimestre de la empresa que la firma de capital riesgo había comprado papel CLO vendido por fondos de pensiones durante el punto álgido de la crisis.
Scott Kleinman, copresidente de Apollo Global, dijo que el volumen de negociación de CLO se disparó hasta un 800% por encima de los niveles medios y que, durante ese tiempo, su rama proveedora de rentas, Athene, compró 1.100 millones de dólares de tramos de CLO AAA y AA.
Aunque las ventas de tramos de CLO por parte de los fondos de pensiones de prestaciones definidas conllevaron un pequeño descuento en relación con los bonos del Estado británico, esto seguirá dejando un hueco en los balances de los fondos de pensiones que requerirán más efectivo o una inversión de valor equivalente.
Esto se debe a que estos fondos de pensiones deben ajustar sus carteras a lo que deberán a los afiliados jubilados.
Raj Mody, director global de consultoría de jubilación de PwC, afirmó que ésta es la razón por la que ha continuado la venta de papel CLO.
"Han pasado apenas dos meses desde el punto álgido de la tensión del mercado para estos fondos. Aunque los mercados se han calmado, algunos fondos de pensiones siguen lidiando con las implicaciones", dijo Mody.
