Sudáfrica lleva años luchando por sanear su empresa estatal de electricidad, que está plagada de corrupción y mala gestión y se tambalea bajo una pila de deudas de 400.000 millones de rands (23.300 millones de dólares).
Mientras tanto, la aplicación por parte de Eskom de apagones cada vez más intensos ha frenado el crecimiento de la economía más industrializada del África subsahariana.
El ministro de Finanzas, Enoch Godongwana, declaró a Reuters la semana pasada que estaba "afilando el lápiz" para ofrecer detalles, hasta ahora escasos, para asumir entre uno y dos tercios de la deuda de Eskom en su presentación del presupuesto del 22 de febrero.
"Cuanta más deuda esté dispuesto a asumir el gobierno, mejor para Eskom, porque contribuirá a reducir sus costes por intereses, que es uno de los grandes problemas", dijo Max Wolman, gestor de cartera senior de Abrdn, que posee los bonos.
La pila de deuda de Eskom no sólo es grande, sino también compleja.
Según el último informe de la empresa, algo más del 42% de su carga de 396.000 millones de rands corresponde a bonos nacionales denominados en rands y casi un tercio se debe a instituciones financieras de desarrollo, como el Banco Mundial y el Banco de Desarrollo de China.
Otro 15% son bonos internacionales, en manos de gestores de activos globales como PIMCO, BlackRock y Fidelity, según declaraciones recientes. Citi afirma que tres cuartas partes de sus bonos están garantizados por el gobierno.
Los bonos internacionales de Eskom podrían repuntar si el gobierno asume dos tercios de la deuda, dijo Wolman, mientras que limitarlo a un tercio o llevar a cabo la transferencia de la deuda durante un largo periodo de tiempo podría ser negativo.
Aunque Godongwana dijo que la transferencia se haría por fases para mantener estables los niveles de deuda de Sudáfrica en relación con el PIB, no dio detalles.
Los planes llevan años gestándose, ya que el gobierno sopesó por primera vez una transferencia de deuda hace unos cuatro años, dijo Olga Constantatos, responsable de crédito de Futuregrowth Asset Management.
"La magnitud de la crisis de Eskom se está agravando y creemos que es necesaria una acción más urgente y centrada", afirmó.
Aunque la situación es acuciante, podría pasar un tiempo antes de que se lleve a cabo una transferencia después del presupuesto.
"Es probable que haya poca acción tras este anuncio", dijo Alexander Rozhetskin de Citi. "Esperamos que Eskom tenga que cumplir ciertos criterios antes de poder descargar parte de su deuda al soberano".
Citi se muestra positivo sobre la deuda de Eskom, especialmente sobre las emisiones a más largo plazo, que obtendrían más beneficios de una transferencia, y predice que los diferenciales podrían estrecharse al menos 100 puntos básicos.
Los bonos de Eskom parecen reflejar parte de ese optimismo, con algunas de sus emisiones internacionales subiendo más de 8 centavos de dólar este año para cotizar en máximos de varios meses, según muestran los datos de Tradeweb.
Khanyisa Phika y Murendeni Nengovhela, economistas de Alexforbes, una empresa sudafricana tenedora de deuda de Eskom, esperan que el gobierno presente "un plan de acción creíble" y asuma 250.000 millones de rands de su deuda. Pero también esperan que el gobierno avance en otra cuestión pendiente desde hace tiempo, a saber, la división del behemoth en brazos de generación, transmisión y distribución.
Dividida o no, Eskom "debería considerarse ahora una extensión del soberano, y los bonos deberían negociarse como tal", escribió el analista de JPMorgan Zafar Nazim en una nota a clientes, animando a los inversores a comprar los eurobonos de Eskom antes del presupuesto.
Estimó que incluso sin la transferencia de la deuda, los aumentos de tarifas recientemente aprobados del 18,6% para el ejercicio 2023/4 y del 12,7% para 2024/5, combinados con las inyecciones de efectivo en curso del gobierno, reducirían el apalancamiento neto de Eskom a menos de tres veces para 2024/5, desde 6,5 veces tres años antes.
La diversidad de acreedores de Eskom ha proporcionado a la empresa una amplia gama de vías de financiación, pero también podría frenar cualquier transferencia de deuda, afirmó Jones Gondo, analista del Nedbank sudafricano.
"En cualquier momento, cualquiera de esos grupos puede decir que esto no nos gusta", dijo Gondo. "La transacción no tiene éxito a menos que se transfiera el importe total. No puede haber ningún tipo de sobrecoste en la ejecución de esto".
(1 $ = 16,9762 rands)
