El pago a los tenedores externos la semana pasada significa que Rusia evitó su primer impago, por ahora, desde la crisis financiera de 1998 y el primero en bonos internacionales desde la revolución de 1917, cuando los bolcheviques repudiaron las obligaciones del gobierno zarista.
Pero como Rusia debe devolver otros 66 millones de dólares el lunes y un total de 4.700 millones de dólares de aquí a final de año, se avecinan más pruebas.
¿QUÉ HA PASADO?
Rusia tiene 15 bonos internacionales en circulación con un valor nominal de unos 40.000 millones de dólares. Antes de la crisis de Ucrania, unos 20.000 millones de dólares estaban en manos de fondos de inversión y gestores de dinero fuera de Rusia.
El drama de la semana pasada se centró en dos bonos que el gobierno emitió en 2013, cuyos pagos de cupones, o intereses, con un valor combinado de algo más de 117 millones de dólares, vencían el miércoles.
Como muchos bonos internacionales, había un periodo de gracia de 30 días, lo que significa que Moscú tenía efectivamente hasta el 15 de abril para pagar.
Inicialmente, Rusia pareció resistirse a la perspectiva de enviar las escasas divisas al extranjero, pero el 14 de marzo el ministerio de finanzas dijo https://minfin.gov.ru/ru/press-center/?id_4=37805-utverzhden_vremennyi_poryadok_ispolneniya_gosudarstvennykh_dolgovykh_obyazatelstv_rossiiskoi_federatsii_v_inostrannoi_valyute que había aprobado un procedimiento temporal para realizar los pagos.
En virtud de una licencia temporal emitida por la Oficina de Control de Activos Extranjeros de Estados Unidos (OFAC), el banco corresponsal de Rusia, JPMorgan, pudo procesar el dinero en efectivo antes de acreditarlo a otro banco estadounidense, Citigroup, el agente pagador.
El Citi comprobó los detalles y lo distribuyó a los tenedores de bonos, que según fuentes del mercado el jueves y el viernes habían recibido el dinero.
LA PRÓXIMA PRUEBA
Las próximas pruebas se suceden. El lunes, Rusia debe realizar un pago de 66 millones de dólares, aunque técnicamente, según los términos de la emisión, podría realizar este pago -así como otro de 102 millones de dólares el 28 de marzo- en monedas alternativas, incluidos los rublos.
Gramercy, una gestora de fondos de mercados emergentes, señaló el viernes que hacer uso del "evento de moneda de pago alternativa" del bono requería un aviso de 15 días, que según dijo el Ministerio de Finanzas de Rusia no había publicado.
Después de que el pago de la semana pasada demostrara que Rusia tenía la capacidad y la voluntad de pagar en dólares, los analistas de Morgan Stanley dijeron que no había ninguna razón para que Rusia pudiera invocar la cláusula de pago alternativo en rublos, pero eso "no garantiza que Rusia no lo intente".
El 31 de marzo hay un pago de 447 millones de dólares que debe hacerse en dólares, mientras que su mayor pago del año -y su primer reembolso completo del "principal", de 2.000 millones de dólares- vence el 4 de abril.
Los inversores extranjeros también poseían unos 38.000 millones de dólares en bonos soberanos denominados en rublos, conocidos como OFZ, antes de esta crisis, según estimaciones de JPMorgan, casi el 20% de ese mercado. Algunos de los pagos adeudados sobre esos aún no se han realizado.
¿PUEDE RUSIA SEGUIR PAGANDO?
Incluso si Rusia sigue dispuesta a pagar, puede haber complicaciones, especialmente para los bonos que deben ser atendidos en dólares.
Las sanciones occidentales prohíben las transacciones con el ministerio de finanzas, el banco central o el fondo nacional de riqueza de Rusia, aunque la licencia general temporal 9A https://home.treasury.gov/system/files/126/russia_gl9a.pdf emitida por la OFAC el 2 de marzo hace una excepción para los fines de "la recepción de pagos de intereses, dividendos o vencimientos en relación con la deuda o el capital".
Sin embargo, esa licencia expira el 25 de mayo, después de lo cual Rusia aún tendrá que realizar pagos de bonos soberanos externos por valor de casi 2.000 millones de dólares antes de que finalice el año.
Los analistas de Morgan Stanley afirman que, tras la prueba del lunes, la siguiente fecha crucial es el 27 de mayo, cuando venzan los primeros pagos tras la expiración de la licencia.
Eso podría obligar a Rusia a realizar los pagos del bono en dólares de 2026 y del bono en euros de 2036 en rublos en cuentas en tierra firme, lo que el Ministerio de Finanzas ha dicho que sería su opción alternativa.
Eso provocaría un impago del bono en dólares, ya que sólo el bono en euros permite el pago en rublos.
Los analistas de Morgan Stanley afirman que la licencia GL9A podría ampliarse, "aunque para ello sería necesario un avance significativo hacia la desescalada".
Algunos analistas sugieren que el dinero congelado en el extranjero en virtud de las sanciones puede haberse utilizado para los pagos de la semana pasada, aunque Rusia ha pagado generalmente la deuda con fondos presupuestarios en el pasado.
¿QUÉ OCURRIRÁ SI NO PAGA?
Si Rusia no realiza alguno de los pagos de sus bonos dentro de sus periodos de gracia definidos, o paga en rublos donde se especifican dólares o euros, será un impago histórico.
Un acontecimiento así habría sido impensable antes de la invasión de Ucrania del 24 de febrero, que Moscú califica de "operación militar especial", y de las posteriores sanciones occidentales.
Rusia tiene casi 650.000 millones de dólares de reservas del banco central, uno de los niveles de deuda en relación con el PIB más bajos del mundo y ha estado ganando dinero gracias a la subida de los precios del petróleo y el gas.
Un impago la dejaría fuera de los mercados internacionales de préstamos hasta que se levantaran las sanciones y devolviera a los acreedores las pérdidas sufridas.
También rebajaría su calificación crediticia durante algún tiempo, haciendo subir los tipos de interés a los que el gobierno y las grandes empresas rusas pueden pedir préstamos.
