¿Se preocupará la Fed? Ni un poco.

Todo lo contrario. En igualdad de condiciones, la fortaleza del dólar ayudará a enfriar las presiones sobre los precios al reducir los costes de importación, y a endurecer las condiciones financieras, ambos objetivos deseados por Jerome Powell y sus colegas mientras intentan que la inflación, que lleva 40 años en el aire, vuelva a su objetivo del 2%.

Las actas de la reunión de política monetaria de la Fed del 26 y 27 de julio -en la que se elevó la tasa de los fondos federales en 75 puntos básicos por segunda reunión consecutiva- muestran que los responsables de la política monetaria citan el arrastre del dólar más fuerte sobre los precios de las importaciones como uno de los pocos factores que pueden hacer que la inflación vuelva a estar bajo control.

Existe un creciente debate sobre el impacto del dólar en la inflación estadounidense en el mundo post-pandémico. Pero la Reserva Federal prefiere que el tipo de cambio se aprecie a que no lo haga.

"La Fed se inclinará por dejarlo correr, no hay ningún incentivo para detenerlo. Que el dólar se aprecie no les perjudica, si acaso les ayuda", dijo Brad Bechtel, jefe global de divisas de Jefferies en Nueva York.

Gráfico: Índice del dólar y dólar ponderado por el comercio

El dólar está rondando un máximo de 20 años frente a una cesta de divisas importantes. Ha subido un 13,5% en lo que va de año, lo que supone su mayor subida en un año natural desde 1984, y la tercera mayor desde que la convertibilidad del dólar con el oro terminó en 1971.

En términos interanuales, el dato que más habitualmente se utiliza para medir la inflación, el dólar ha subido alrededor de un 17% este año. Es el mayor impulso desinflacionista desde 2015, y muchos creen que sólo se intensificará debido a los diferenciales de los tipos de interés.

Gráfico: Índice del dólar y variación interanual

La Fed se ha comprometido a subir aún más los tipos, a diferencia de los bancos centrales de Japón y China. El Banco Popular de China va ahora en la dirección contraria.

Es más, los mercados apuestan por que la economía estadounidense estará en mejor forma que sus homólogas del Reino Unido y de la zona del euro, que se encuentran en dificultades energéticas, durante el próximo invierno. Y si se produce una recesión mundial, la demanda de refugio para los bonos del Tesoro desde el extranjero podría poner una oferta natural bajo el dólar.

BENEFICIO INDIRECTO

Según Bechtel, de Jefferies, una regla básica solía ser que una subida del 10% del valor general del dólar equivalía a unos 75 puntos básicos de endurecimiento de los tipos de interés.

Los economistas de Societe Generale estiman que una apreciación del dólar del 10% hace que la inflación de los consumidores estadounidenses disminuya en 0,5 puntos porcentuales a lo largo de un año.

Un documento de la Reserva Federal de Kansas City publicado el 17 de agosto concluye que, al menos hasta ahora, la fortaleza del dólar ha tenido un impacto bastante limitado en los precios al consumo.

Estiman que la apreciación del 8,5% del dólar amplio desde mayo del año pasado ha recortado unos 0,2 puntos porcentuales de la inflación anual del PCE básico. Una nueva apreciación del 5% a finales del año que viene aumentará ese arrastre a 0,33 puntos porcentuales.

Eso es bastante suave.

"Se necesitaría una apreciación mucho más considerable para proporcionar un arrastre considerable a la inflación doméstica", escribieron los autores en el documento titulado: "Es improbable que la reciente apreciación del dólar tenga un gran efecto sobre la inflación doméstica".

Gráfico: Impacto del dólar en la inflación -Federación de Kansas City

El documento concluye que el poder de control de la inflación de un dólar fuerte en la actualidad puede ser más atenuado que en años anteriores, debido a las distorsiones de la demanda de importaciones de EE.UU. relacionadas con la pandemia y a la interrupción de la oferta. https://bit.ly/3ci2l8L

Si los responsables de la política de la Reserva Federal comparten esta opinión, hay motivos para pensar que se sienten perfectamente cómodos con el tipo de cambio tal y como está, y no les importará que se fortalezca aún más.

De hecho, mientras el ritmo de la apreciación no sea demasiado rápido como para desencadenar una dislocación más amplia de los mercados financieros, bien podrían darle la bienvenida.

"El fortalecimiento del dólar es un beneficio secundario positivo de la política de la Reserva Federal, por lo que es un beneficio indirecto para ella", dijo John Silvia, economista y fundador de Dynamic Economic Strategy.

Hay indicios de que la reciente subida del dólar está empezando a notarse en los mercados financieros. El índice de condiciones financieras de EE.UU. (FCI) de Goldman Sachs subió 25,5 puntos básicos en la última semana, hasta 99,30. El mayor componente, 10,2 puntos básicos, fue la bajada del dólar, según el banco.

Esto revirtió alrededor de un tercio de la relajación de las condiciones financieras del FCI desde junio por el rebote de los mercados de renta variable y de crédito, incluso cuando la Fed siguió adelante con dos subidas de tipos de 75 puntos básicos.

Música para los oídos de la Fed, pero es casi seguro que querrá escuchar más.

(Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters).

Columnas relacionadas:

El choque energético sesgado recarga el precio del dólar (24 de agosto)

Los fondos de cobertura aciertan con el dólar y la curva de rendimiento (15 de agosto)