El euro alcanzó a principios de este mes su nivel más alto en 10 meses frente al dólar, habiendo ganado un 13% desde el mínimo de 20 años de finales de septiembre de 0,9528 dólares.

La perspectiva de una recesión más suave gracias a la caída de los precios de la energía y a los abundantes suministros de gas natural, unida a que China sale por fin de tres años de duras restricciones COVID, han despertado el apetito de los inversores por los activos europeos en general.

Sin embargo, ese entusiasmo ha hecho que el euro parezca vulnerable, al menos a corto plazo. El euro encadena su segunda semana consecutiva de descensos y actualmente ronda los 1,075 dólares.

"Sigo siendo positivo con respecto al euro, pero si observo nuestros datos de posicionamiento, se ve que las posiciones largas actuales en euros, o lo que llamamos 'posiciones actuales en exceso', alcanzaron un máximo histórico", afirmó Geoffrey Yu, estratega de BNY Mellon para EMEA.

"El listón está extremadamente alto para largos adicionales, o para añadir nueva exposición al euro a los niveles actuales".

Un posicionamiento tan extremo en un activo suele considerarse negativo, ya que sugiere que quedan comparativamente pocos inversores para comprar y muchos que podrían decidir vender.

Los datos de posicionamiento iFlow propiedad del banco depositario mostraron que las posiciones largas en euros de sus clientes frente a todas las demás divisas (es decir, las apuestas a que el euro subirá) son casi cuatro veces superiores a la posición media de los últimos 20 años, un récord para la serie.

Yu afirmó que era necesaria cierta recuperación desde septiembre, cuando "todo el mundo era bastante negativo sobre la economía de la zona euro", pero "esto es sobrevalorar las cosas".

Las posiciones infraponderadas en euros fueron casi tres veces y media superiores a su tamaño habitual en septiembre, según los datos.

Diferenciales de tipos

El informe Commitment of Traders de la Commodity Futures Trading Commission muestra un panorama similar. Los últimos datos, correspondientes a la semana que finalizó el 24 de enero, muestran un aumento de las posiciones largas netas en euros hasta los 18.300 millones de dólares.

Las ganancias del euro no se han producido sólo a costa del dólar. Frente a la libra, subió la semana pasada a su nivel más alto en más de cinco meses y alcanzó esta semana un máximo de casi 14 años frente a la corona sueca.

TIPOS EN MOVIMIENTO

El euro recibió un impulso adicional frente al dólar mientras los inversores se preparaban para la posibilidad de que la Reserva Federal estadounidense dejara de subir los tipos antes que el Banco Central Europeo. También se espera que la Fed recorte los tipos antes que el BCE.

"Mientras los precios del gas fueran un motor tan importante para el euro, los tipos de interés más altos o más bajos no importaban. Ahora los precios más bajos del gas están permitiendo que los mercados se fijen en los diferenciales de tipos de interés entre Europa y EE.UU.", dijo Francesco Pesole, estratega de divisas de ING.

En teoría, una divisa que presume de tipos de interés más altos tiende a atraer más inversiones que una de menor rendimiento.

A principios de febrero, cuando el euro alcanzó un máximo de 10 meses frente al dólar, los mercados de derivados mostraron la menor prima en los tipos de interés de los préstamos en dólares sobre los tipos en euros desde finales de 2021.

Sin embargo, esta prima se amplió la semana pasada, después de que unos datos muy sólidos sobre el empleo en Estados Unidos impulsaran las expectativas de que la Reserva Federal tiene margen para seguir subiendo los tipos de interés, lo que provocó un retroceso del euro.

A medio plazo, sin embargo, ING sigue pensando que la Fed recortará los tipos agresivamente en la segunda mitad de este año, y los diferenciales de tipos volverán a impulsar el par euro/dólar. Eso, dicen, empujará al euro a alrededor de 1,15 dólares a finales del segundo trimestre de 2023.

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