Los bancos estatales chinos son contrapartes en algunas de estas operaciones de swap que permiten a los exportadores cambiar sus dólares por yuanes, lo que sugiere que el regulador monetario del país se siente cómodo con estas operaciones, incluso cuando las autoridades intentan frenar la intensa presión sobre el yuan en los mercados al contado.
Exportadores como Ding, un empresario de Shanghai, se aferran con fuerza a sus ganancias en dólares, reacios a venderlos y convertirlos en yuanes, que recientemente se desplomaron a mínimos de nueve meses.
"Mis amigos exportadores y yo hemos estado discutiendo si queremos utilizar las operaciones de canje de divisas para conseguir el yuan", dijo Ding, que comercia con productos electrónicos y juguetes y prefiere dar su apellido.
"La principal preocupación es que el precio del dólar sigue subiendo".
El yuan ha perdido más de un 5% frente al dólar estadounidense en lo que va de año, incluida una caída del 2% sólo este mes, y está siendo arrastrado aún más a la baja por el capital extranjero que sale de la debilitada economía.
Los swaps permiten a los exportadores colocar sus dólares en los bancos y obtener yuanes en su lugar, pero a través de un contrato que acabará invirtiendo los flujos y devolviéndoles sus dólares.
Sin embargo, aunque eliminan una fuente muy necesaria de suministro de dólares en los mercados al contado de yuanes, los analistas consideran que las autoridades monetarias chinas no pueden obligar realmente a los exportadores a convertir los dólares.
Las empresas chinas intercambiaron la cifra récord de 31.500 millones de dólares por yuanes con los bancos comerciales en el mercado a plazo onshore sólo en julio, y un total de 157.000 millones en lo que va de año, según el regulador monetario del país.
Ding había planeado inicialmente convertir sus tenencias de dólares cuando el yuan se debilitara más allá de los 7 por dólar, un nivel que la moneda local sólo ha cruzado tres veces desde la Crisis Financiera Mundial de 2008.
Pero cambió de opinión al crecer las expectativas de que la Reserva Federal mantenga los tipos de interés estadounidenses al alza durante más tiempo, y por la persistente debilidad del yuan, cuyos rendimientos caen a medida que China relaja su política monetaria para apoyar una actividad económica tambaleante.
"La creciente divergencia de la política monetaria es la razón clave de la tendencia", afirmó Gary Ng, economista jefe para Asia-Pacífico de Natixis.
"Como es poco probable que se produzca un cambio fundamental a corto plazo, la gravedad de los diferenciales de rendimiento arrastrará al yuan e incitará a los exportadores a apostar por el dólar".
CÓMO FUNCIONA EL SWAP
El aumento de los rendimientos en EE.UU. y su creciente diferencia con los tipos chinos también han dado la vuelta a los tipos en el mercado de divisas a plazo, de tal forma que los exportadores ni siquiera tienen incentivos para fijar un tipo a plazo para vender sus dólares. El yuan a un año cotiza a 7,02 por dólar, frente a un tipo al contado de 7,29.
Los operadores dicen que la Administración Estatal de Divisas permite los swaps de compraventa de dólares por yuanes, si las empresas utilizan sus propios fondos.
Cuando los exportadores canjean dólares de mayor rendimiento por el yuan más barato, incluso durante 3 meses, obtienen divisa local para sus necesidades comerciales y también ganan un 3,5% anualizado en la operación de canje.
"Al negociar swaps de divisas, los exportadores pueden aplazar sus liquidaciones al tiempo que satisfacen su demanda de yuanes", afirmó Becky Liu, responsable de macroestrategia china del Standard Chartered Bank.
Una opción menos remunerativa pero igualmente eficaz es que coloquen los dólares como depósitos al 2,8%, y lo utilicen como garantía para préstamos en yuanes, con ganancias netas de alrededor del 2%.
Los prestamistas chinos han bajado esos tipos de depósito en dólares dos veces este año para desalentar el atesoramiento y animar a los exportadores a convertir sus dólares en yuanes, pero parece que más de ellos han recurrido en cambio a los swaps.
El China Merchants Bank, de propiedad parcialmente estatal, incluso incita a los exportadores a utilizar los swaps.
"Si las empresas quieren conservar sus depósitos en dólares, pueden suscribir productos de swaps de divisas para aumentar el rendimiento de los depósitos en dólares", dijo el banco en unas recomendaciones comerciales.
Mientras tanto, el banco central chino ha redoblado sus esfuerzos para defender el yuan, continuando con su tendencia de meses de fijar puntos de referencia medios del yuan más firmes de lo esperado e incluso pidiendo a algunos bancos nacionales que reduzcan sus inversiones en el exterior.
Los swaps de los exportadores, por su parte, proporcionan a los bancos estatales un montón de dólares para utilizar en sus operaciones con el yuan, en las que pueden realizar swaps para adquirir los dólares en el mercado a plazo onshore y venderlos en el mercado al contado para frenar las rápidas caídas del yuan.
