En cuanto a la gestión empresarial, Christian Klein dirige el grupo y el consejo de administración. Esto le convierte, a sus 41 años, en el director general más joven de una empresa que cotiza en el DAX.

Ruta operativa :

En términos de rendimiento financiero, SAP ha duplicado sus ingresos en la última década, pasando de 14.000 millones de euros a algo más de 28.000 millones. Se trata de un rendimiento decente, pero se ve empañado por la continua reducción de los márgenes de explotación. Antes oscilaban entre el 25 y el 28%, pero ahora han caído a menos del 20%. Por tanto, los beneficios se ven directamente afectados por este efecto tijera. El resultado de explotación (IFRS) al final del ejercicio 2021 es de sólo 4.700 millones de euros. 4.700 millones. El crecimiento es ciertamente correcto, pero si se pone en perspectiva con los 4.900 millones contabilizados en 2011, el crecimiento es negativo.

Fuente: La empresa

La deuda neta de SAP está bien controlada y se sitúa actualmente en unos 888 millones de euros. Este bajo nivel de endeudamiento ilustra una gestión muy conservadora de la estructura de capital, con más del 57% del pasivo constituido por fondos propios. En un sector tan competitivo como el de las ERPs en términos de adquisiciones, tener una deuda baja es un elemento importante e incluso una verdadera ventaja competitiva. Más aún cuando la política de la empresa está orientada al crecimiento externo, como SAP.

Valoración :

Junto a los resultados de explotación, es importante observar la capacidad de la empresa para generar efectivo. En la última década, se han generado exactamente 40.000 millones de euros de flujo de caja libre en el periodo 2011-2021. De esta cantidad, 15.000 millones de euros se devolvieron en dividendos, y el resto se destinó al crecimiento exterior. 

El año pasado, el flujo de caja libre ascendió a 5.000 millones de euros en el ejercicio, frente a los 3.000 millones de 2011. Teniendo en cuenta que no hubo crecimiento orgánico, esto daría un rendimiento de la inversión - ROI - de alrededor del 8% en las adquisiciones. Dado que el crecimiento orgánico no tiene por qué ser completamente nulo, es probable que el rendimiento real de estas operaciones externas sea muy inferior a esta estimación. No es un nivel atractivo.

Perspectivas y oportunidades :

Este bajo nivel de retorno de la inversión es una verdadera señal de alarma en mi opinión. Cuanto más crezca el grupo, más difícil será rentabilizar las nuevas adquisiciones. Por no hablar del hecho de que el alcance de las oportunidades se está reduciendo, ya que ahora se requieren grandes operaciones para tener un verdadero impacto en un grupo que obtiene 5.000 millones de euros de beneficios al año.

Al precio actual de 91 euros, la capitalización bursátil de SAP es de 112.000 millones de euros, lo que supone un múltiplo de 22 veces los beneficios y una rentabilidad por dividendo de alrededor del 2,3%.

Sin embargo, será interesante ver hacia dónde se dirige SAP a partir de aquí, especialmente si hace un giro estratégico hacia Oracle, que ha cambiado en gran medida su asignación de capital a la rentabilidad de los accionistas, en lugar de una estrategia de crecimiento con un ROI cuestionable.

Para comparar SAP con otros ERP, le invito a leer el artículo publicado hace unas semanas sobre Oracle y Adobe: Aquí