Tras endeudarse fuertemente durante años de tipos de interés por los suelos, las empresas están sintiendo el pellizco del aumento de los costes de la deuda y algunas están recurriendo a los bonos convertibles, una forma de deuda menor que puede convertirse en acciones de la empresa.

Los convertibles pueden ofrecer a las empresas una financiación más barata, pero corren el riesgo de diluir los beneficios e inclinar la balanza de poder entre los accionistas si los inversores invocan sus derechos de conversión.

Estos "bonos con un giro", como dijo una vez el gestor de fondos Schroders, se han asociado históricamente a empresas que pueden carecer de otras fuentes de financiación y algunos los percibían como una "admisión de debilidad".

Pero en el entorno actual, este tipo de financiación más barata es cada vez más popular también entre los emisores de bonos tradicionales.

Desde enero, las empresas de Europa, Oriente Próximo y África (EMEA) han captado 2.900 millones de dólares a través de siete operaciones convertibles, una cifra significativamente superior a la de esta misma época el año pasado y a los niveles registrados antes de la pandemia del COVID-19, según datos de Dealogic.

La región también se sitúa ligeramente por delante de Estados Unidos en cuanto a capital captado mediante bonos convertibles, algo que los participantes en el mercado califican de poco frecuente, lo que ilustra el gran apetito de las empresas de este lado del Atlántico.

"La emisión en Europa fue extremadamente baja el año pasado. Pero muchos emisores están buscando ahora bonos convertibles para reducir sus costes de financiación, ya que se enfrentan a próximos vencimientos de deuda", afirmó Stephanie Zwick, responsable de bonos convertibles de Fisch Asset Management, que supervisa más de 4.000 millones de francos suizos (4.340 millones de dólares) en deuda convertible.

La emisión de deuda corporativa se agotó en la agitación del mercado tras la invasión rusa de Ucrania, pero el impulso para las operaciones vinculadas a acciones -como también se conoce a esta clase de activos- empezó a repuntar a finales de 2022 y se ha prolongado hasta el nuevo año.

Emisores habituales como el grupo alemán de reparto de comida Delivery Hero han acudido al mercado para refinanciar operaciones que vencían, pero también hay nombres nuevos, como la empresa industrial francesa Spie.

Aunque el endurecimiento de la política de los bancos centrales ha obligado a las empresas a aumentar los pagos de intereses de los nuevos convertibles, el cupón medio sigue siendo aproximadamente la mitad del que se paga en el mercado de bonos basura, o por debajo del grado de inversión, según los participantes del mercado.

Esta clase de activos también ha captado la atención de los emisores de mayor calificación, según Ismail Iraqi, responsable de renta variable en EMEA de JPMorgan.

"Tanto los emisores con grado de inversión como los de alto rendimiento se fijan actualmente en los bonos convertibles para financiar el crecimiento, diversificar su financiación o refinanciar la deuda pendiente con cupones en efectivo más bajos que los de la deuda tradicional", afirmó Iraqi. Esto incluye la financiación de fusiones y adquisiciones, añadió.

En enero, el fabricante alemán de armas Rheinmetall, que se encuentra en la parte inferior de la escala de calificación de grado de inversión de Moody's, recaudó 1.000 millones de euros (1.070 millones de dólares) a través de dos bonos convertibles para financiar su adquisición de Expal Systems.

Los bonos se vendieron con un cupón del 1,88% y del 2,25%, respectivamente, y una prima de conversión del 45%, que representa el sobrecoste sobre el precio de las acciones de la empresa que los inversores pagaron por sus privilegios de conversión.

El desplome del mercado de renta variable el año pasado hizo que muchos bonos convertibles perdieran valor al desaparecer la posibilidad de convertirlos en acciones de forma rentable, pero el reciente repunte de las acciones podría incentivar aún más a los emisores de deuda y a los inversores a volver.

"Para nosotros, es interesante buscar nuevas operaciones con condiciones más equilibradas, y hemos invertido en algunas de las últimas emisiones", afirma Zwick, de Fisch.

Esta semana, Delivery Hero colocó una operación de 1.000 millones de euros para reemplazar los bonos convertibles existentes próximos a su vencimiento, que en realidad se estaban negociando como títulos de deuda ordinarios después de que una caída de la cotización de las acciones de la empresa agotara su valor patrimonial.

Sin embargo, la empresa, que aún no es rentable, ofreció a los inversores un cupón anual del 3,25%, superior al de emisiones anteriores.

A pesar del predominio de nombres industriales que han salido al mercado en las últimas semanas, es posible que se produzcan más operaciones en los sectores tecnológico y sanitario, que son emisores recurrentes de deuda convertible, según Sriram Reddy, director general de crédito de Man GLG, parte de la gestora de inversiones Man Group.

"El entorno de tipos cero de la pasada década indujo a las empresas a emitir deuda directa casi a voluntad", dijo Reddy. "Ahora que volvemos a tener un coste material del capital, esperamos que las nuevas emisiones convertibles se conviertan en una opción más popular".

(1 $ = 0,9214 francos suizos)

(1 $ = 0,9338 euros)