Los gestores de las mayores sociedades de adquisición con fines especiales (SPAC), que recaudan dinero en ofertas públicas iniciales (OPI) para fusionarse con empresas privadas, reciben acciones por valor de cientos de millones de dólares invirtiendo únicamente millones de dólares de su propio dinero.

Los inversores suelen aceptar esta compensación con la esperanza de obtener grandes beneficios. Pero después de que las SPACs hayan recaudado un total récord de más de 70.000 millones de dólares este año, mayor que la suma de los últimos 10 años, la intensa competencia por las operaciones está empezando a erosionar los rendimientos y está provocando una reacción de algunos inversores por lo que dicen que se ha convertido en un esquema de "enriquecimiento rápido" para los gestores de las SPACs.

"Los inversores son más selectivos ahora, están dispuestos a presionar a los patrocinadores de SPAC para obtener condiciones más favorables, y los patrocinadores están más dispuestos a escuchar", dijo Evan Ratner, un gestor de cartera de Easterly Alternatives que ha invertido en SPACs durante 14 años y ahora está levantando un fondo centrado en SPAC.

Pershing Square Tontine Holdings Ltd, del veterano de los fondos de cobertura William Ackman, Ajax I, del inversor multimillonario Daniel Och, y Executive Network Partnering Corp, del ex presidente de la Cámara de Representantes de EE.UU., se encuentran entre las SPAC que han lanzado recientemente ofertas públicas iniciales con condiciones menos favorables para sus gestores que la norma del sector.

Los gestores argumentan que están alineados con sus inversores porque también reciben un golpe cuando las acciones de la empresa combinada caen, y a menudo se les restringe la venta de sus acciones durante un año después del cierre de la operación. Sin embargo, pueden obtener beneficios cuando sus inversores pierden, ya que su coste por poseer las acciones es sólo una pequeña fracción de lo que pagan los inversores.

"(Una menor participación en la empresa que va a parar a los gestores) es mejor para los accionistas públicos de la SPAC porque los patrocinadores están comprando las acciones con un descuento. Los inversores prefieren ceder menos de la empresa a un precio más barato que más de ella", dijo Roy Behren, miembro de Westchester Capital Management, que invierte en SPAC.

La reducción de las expectativas de pago se produce después de varios fracasos de inversión de gran repercusión que permitieron a los gestores de las SPAC hacer un gran negocio.

El veterano gestor Michael Klein y su equipo recibieron 275 millones de dólares en acciones el mes pasado por fusionar su SPAC Churchill III con la empresa de servicios sanitarios MultiPlan Corporation en una operación de 11.000 millones de dólares invirtiendo sólo 25.000 dólares, según SPAC Analytics. El equipo de Klein invirtió por separado 23 millones de dólares para recibir warrants, u opciones de compra de acciones a un precio determinado, en la empresa.

Las acciones de la empresa combinada cotizan ahora un 25% menos que cuando se cerró la operación, en medio de la preocupación por las perspectivas de crecimiento. Sin embargo, Klein y su equipo siguen teniendo beneficios por más de 200 millones de dólares, ya que las acciones le costaron sólo una pequeña fracción de lo que pagaron los inversores.

Un portavoz de Klein no quiso hacer comentarios.

Otro prolífico patrocinador de SPAC, Chamath Palihapitiya, está en línea para un pago de acciones que, sobre el papel, tendrá un valor de 207 millones de dólares después de invertir 25.000 dólares de su propio dinero en una fusión de 3.700 millones de dólares con la empresa de seguros estadounidense Clover Health. También invirtió 16,4 millones de dólares para recibir warrants en la empresa combinada.

Las acciones de su SPAC han perdido un 20% desde el anuncio de la operación en octubre, ya que los inversores temen que la operación haya sobrevalorado a Clover.

Un portavoz de Palihapitiya no quiso hacer comentarios.

REDUCCIÓN DE LA PROMOCIÓN

Algunos gestores de SPAC piden ahora una parte más pequeña de la empresa combinada como compensación que el 20% habitual para ganarse el favor de los inversores y también de las empresas que puedan fusionarse finalmente con la SPAC. Conocida en Wall Street como la "promoción", diluye a los accionistas de la SPAC porque les deja con una menor participación en la empresa. También diluye a los propietarios de las empresas que negocian las fusiones con las SPAC, convirtiéndose a menudo en un punto de fricción en las negociaciones de los acuerdos.

Och, que fundó el fondo de cobertura Och-Ziff Capital Management en 1994, cobró una promoción del 10%, en lugar del 20%, por su SPAC Ajax I, que recaudó 750 millones de dólares en octubre. Executive Network Partnering Corp, una SPAC en la que Ryan ejerce de presidente, recaudó 360 millones de dólares en septiembre con una promoción del 5%, con acciones adicionales que sólo se pagarán en función de la evolución de su cotización.

Ackman, fundador del fondo de cobertura activista Pershing Square Capital Management LP, decidió no pedir una promoción. Recibirá warrants que podrá ejercer para comprar una parte de la empresa combinada. Todos los gestores de SPAC reciben warrants, aunque Ackman recibirá menos que la norma del sector.

"La gran tendencia que se puede ver a principios de 2021 con las SPACs es la reducción de los ascensos, lo que puede hacer que el producto sea más atractivo para un grupo más amplio de posibles empresas objetivo", dijo Alan Annex, copresidente de la práctica corporativa global del bufete de abogados Greenberg Traurig LLP.

Sin duda, la promoción de un gestor está sujeta a posteriores negociaciones con el propietario de la empresa privada implicada en una fusión de SPAC. Mientras que muchos gestores de SPAC reciben el equivalente al 20% de una SPAC tras su salida a bolsa, se les ha concedido una media del 7,7% de la empresa tras una fusión en acuerdos entre enero de 2019 y junio de 2020, según un análisis del profesor de Derecho de Stanford Michael Klausner y el profesor adjunto de la Facultad de Derecho de la Universidad de Nueva York Michael Ohlrogge.

MALOS RESULTADOS

Los SPACs han existido desde la década de 1990, e incluso el presidente Donald Trump consideró lanzar uno hace 12 años cuando trabajaba como promotor inmobiliario, según personas familiarizadas con el esfuerzo. Trabajó con Deutsche Bank AG en la SPAC, llamada Trump Acquisition Corp, pero abandonó el esfuerzo cuando la crisis financiera de 2008 golpeó, dijeron las fuentes.

La Organización Trump no respondió a las solicitudes de comentarios. Deutsche Bank se negó a hacer comentarios.

El historial de las SPAC solía ser mediocre, lo que las confinaba a los remansos de los mercados de capitales. El rendimiento bursátil en 12 meses de las empresas que han salido a bolsa a través de una fusión de SPAC desde 2015 fue inferior tanto a las OPI regulares como al índice Russell 2000 de acciones de pequeña capitalización, según un estudio de Barclays Plc.

El sector despegó a finales del año pasado, cuando las SPAC llamaron la atención de los inversores de primer orden que compraron acciones en empresas de alto perfil como la firma de turismo espacial Virgin Galactic y el operador de deportes de fantasía DraftKings Inc. La afluencia masiva de dinero a las SPAC provocó unas ganancias comerciales inusualmente grandes para muchas de ellas.

Los conocedores de la industria de las SPAC y los banqueros de inversión señalan ahora el sobrecalentamiento del sector y el rechazo a la remuneración de los directivos como prueba de que el bombo de las empresas de adquisición de cheques en blanco se está desvaneciendo.

"Cuanto más cambien algunos sus promociones, más se presionará a otros que quieran seguir siendo competitivos para que hagan lo mismo", dijo Stephan Feldgoise, jefe global de fusiones y adquisiciones de Goldman Sachs Group Inc.