Al igual que las recientes inversiones iniciadas en nuestras carteras, el grupo debería beneficiarse del peculiar entorno económico actual, ya que los intermediarios del mercado registran ganancias máximas durante los períodos de volatilidad.

Gráfico flatexDEGIRO AG

Flatex comenzó en 1997 como proveedor de servicios de BPO para Bankenverband y E-Trade, desarrollando una infraestructura de TI a gran escala para apoyar sus operaciones de corretaje. En 2005, se aventuró por su cuenta y recibió la distinción de "Mejor corredor alemán en línea"; unos años más tarde, obtuvo una licencia bancaria.

Los titulares de hoy se refieren a la adquisición de DeGiro, el corredor holandés construido sobre la excelente infraestructura de Interactive Brokers. Sobre la base del valor de la empresa, la operación, financiada con dinero en efectivo y la emisión de 7,5 millones de nuevas acciones a 25 euros por unidad, valora a DeGiro en x4 ingresos, x20 EBITDA y x25 ganancias netas.

La empresa combinada ponderará 200 millones de euros de ingresos, 50 millones de euros de EBITDA y 30 millones de euros de ingresos netos. Este último, por cierto, puede exagerar ligeramente el verdadero poder de ganancia, ya que los gastos de capital superan los gastos de amortización reales - a diferencia de Interactive Brokers, Flatex capitaliza una gran parte de sus inversiones en tecnología.

Aún así, el grupo alemán contará entre los principales contendientes europeos - junto con SaxoBank, E-Toro o IB - a medida que se apresuren a escalar. La apuesta es que el coste de procesamiento de las transacciones individuales disminuya a medida que aumente el volumen de pedidos, transformando los negocios de productos básicos que de otro modo tendrían un margen bajo en un foso de proveedores de servicios.

Se espera que la fusión se complete en el segundo trimestre de 2020. Habrá 27 millones de acciones en circulación, frente a los 20 millones de hoy. El actual precio de mercado de 28 euros por acción valora así la empresa combinada en 756 millones de euros. Dado que no habrá deuda o efectivo en exceso, la empresa combinada tiene un precio similar con la empresa independiente DeGiro, a pesar de una escala y un alcance de operaciones mucho mayor.

En efecto, la combinación creará el mayor corredor minorista paneuropeo, que servirá a 780.000 clientes y tendrá una cuota de mercado del 25% en Alemania, 40% en Austria y 35% en los Países Bajos. El flujo comercial alcanzará los 200.000 millones de euros anuales frente a los 150.000 millones de euros actuales, y las sinergias a nivel de infraestructura deberían superar los 30 millones de euros.

Las ambiciones de la dirección a medio plazo son llevar los ingresos a 300 millones de euros y las ganancias hasta 3 euros por acción. Aunque no se ha revelado un calendario, una expansión del precio de las acciones se producirá inevitablemente si este escenario se lleva a cabo. Una ejecución superior en Flatex desde los primeros días y un excelente intercambio de ideas en toda Europa en DeGiro dan razones válidas para la esperanza. Ambas marcas tienen un valor de franquicia prístino.

Las enormes cantidades de dinero invertidas a lo largo de los años en tecnología permiten una ventaja competitiva sustancial. Pocos rivales pueden acercarse a cobrar los precios de Flatex y obtener beneficios, ya que carecen de la escala y la infraestructura automatizada. A menos que su servicio se deteriore de manera dramática, superar al proveedor de bajo costo actual seguirá siendo una misión suicida.

Otra característica de la fusión es la fuerte tasa de crecimiento de clientes conjuntos de más de 200.000 clientes (al menos en el año fiscal 2011). Los dos grupos mantienen una impresionante tasa de crecimiento orgánico de clientes, por encima del 30%. Las bajas comisiones, una amplia gama de productos - acciones, bonos, ETFs, fondos, derivados, FX, etc. - y el acceso a 50 bolsas deberían sentar las bases para un éxito continuo.

Los analistas - cuyo consenso es sondeado en tiempo real por MarketScreener - no piensan menos, ya que acaban de levantar sus estimaciones y objetivos de precios para los próximos años. Este es exactamente el impulso que esperábamos para añadir las acciones a nuestra cartera europea.

En ausencia de una ejecución fallida, que siempre puede ocurrir, el principal riesgo reside en la escasa visibilidad de los pasivos y la situación financiera real, como ocurre con todos los corredores. Sin embargo, Flatex parece bien capitalizada en todos los aspectos, mientras que su licencia bancaria - que significa que el grupo debe cumplir con estrictos ratios de capital - proporciona una relativa seguridad.