Introducido para disminuir los riesgos de las operaciones no liquidadas tras periodos de volatilidad, el próximo cambio hará que las transacciones de valores se liquiden un día hábil después de la operación, o T+1, en lugar de dos.

La medida, que se produjo tras el desplome de 2021 de GameStop, tendrá lugar el 28 de mayo en EE.UU..

Sin embargo, sitúa al país en desacuerdo con gran parte del resto del mundo, donde el ciclo típico es T+2. Como consecuencia, los participantes en el mercado se han replanteado sus procesos para evitar fallos en las transacciones y mayores gastos de negociación, según los depositarios, operadores y consultores.

"(La transición) no va a estar exenta de costes", afirmó Ben Springett, responsable de negociación electrónica y programática europea de Jefferies.

"Uno ... esperaría que hubiera un requerimiento de una mayor cantidad de saldos de efectivo en fondos para cubrir cualquier brecha potencial, y desajustes de efectivo", dijo Springett. "Por tanto, eso irá en detrimento del rendimiento de los fondos".

La Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), que se encarga de la compensación y liquidación de valores en los mercados financieros estadounidenses, ha estado trabajando para prepararse con los organismos del sector, entre ellos el Investment Company Institute (ICI).

Tom Price, director gerente y responsable de tecnología, operaciones y continuidad empresarial de la Asociación de la Industria de Valores y Mercados Financieros, afirmó que, aunque el T+1 era una "iniciativa complicada y compleja", existían "ventajas operativas y de reducción de riesgos" para el sector.

RJ Rondini, director de operaciones de valores de ICI, dijo que para el mercado de valores estadounidense, "la reducción global de capital supera con creces el valor absoluto real de los aumentos de riesgo en todas estas otras áreas."

DTCC declinó hacer comentarios. Un documento que publicó el 28 de febrero decía que los participantes en el mercado deben acelerar sus preparativos.

HORARIOS DE NEGOCIACIÓN

El acortamiento del ciclo podría causar retos operativos, como una posible dislocación en las operaciones con divisas. Los inversores extranjeros tienen que comprar dólares para financiar las transacciones de valores estadounidenses.

Nathan Vurgest, director de negociación de Record Financial Group, dijo que está estudiando si los costes de las divisas aumentarían si se realizaran más operaciones a última hora de EE.UU. en caso de que la liquidez se alejara de la mañana londinense.

La Asociación Europea de Fondos y Gestión de Activos (EFAMA) afirmó a principios de este mes que una liquidación más rápida en EE.UU. suponía un "riesgo sistémico" para Europa, señalando la ventana tan limitada que tendrán los participantes en el mercado no estadounidense para acceder a CLS, el mayor sistema de liquidación multidivisa del mundo para las operaciones con divisas.

Según EFAMA, los gestores de activos que negocien hasta el cierre en EE.UU. dispondrán de sólo dos horas para confirmar esas operaciones y enviarlas a CLS. Los miembros de EFAMA encuestados dijeron que esperaban tener que liquidar entre 50.000 y 70.000 millones de dólares de operaciones diarias de divisas fuera de la seguridad de CLS, lo que llevó a pedir que se ampliara la hora límite de CLS.

Springett, de Jefferies, dijo que algunos participantes de fuera de EE.UU. estaban sopesando contingencias que incluían establecer puestos avanzados en EE.UU. o trabajar en horario estadounidense.

Acortar el ciclo podría tener otros efectos en cadena, como el aumento de la demanda de financiación a corto plazo. Normalmente, algunos inversores deben esperar a recibir efectivo de un mercado antes de poder comprar valores en otro, pero los que venden valores internacionales para comprar en EE.UU. podrían encontrarse con un déficit de efectivo durante un día.

Esto podría aumentar el uso de los acuerdos de recompra a un día, pero trasladar el riesgo de crédito -el peligro de que una contraparte no pueda pagar sus obligaciones a tiempo y en su totalidad- a los bancos de ese espacio, dijo Adam Watson, jefe de producto comercial de servicios de custodia de BNY Mellon.

"Eso va a obligar a los gestores de carteras a empezar a pensar en '¿acudo al mercado de repos a un día, o... son mis custodios capaces de concederme el crédito a un día?", dijo Watson.

Los custodios, guardianes de los activos de los clientes, suelen proporcionarles crédito a corto plazo en forma de liquidez intradía y, de forma excepcional, financiación a un día, para ayudarles a liquidar entre distintos sistemas y husos horarios.

Pero este tipo de préstamo suele limitarse a la tramitación de las transacciones de valores o pagos de los clientes y no suele comprometerse, por lo que no es una ampliación garantizada del crédito, dijo Watson.

EFECTOS EN CADENA

Podría haber otras consecuencias. Los fondos indexados globales, como los fondos cotizados en bolsa con una mezcla significativa de activos con liquidación desajustada, también podrían sufrir trastornos, señalaron los gestores.

Steve Fenty, responsable de gestión de divisas de State Street Global Markets, dijo que cuando hay discordancia entre el ciclo de liquidación de un fondo y sus activos subyacentes, los gestores podrían plantearse dividir los ciclos de liquidación entre los fondos que tienen una alta proporción de activos subyacentes estadounidenses frente a los fondos globales más diversificados.

El cambio también podría reducir la liquidez en los mercados de renta variable, dijo Josh Galper, director gerente de la consultora de mercados de capitales Finadium, ya que un plazo más corto en EE.UU. podría disminuir el tiempo para recuperar los valores que se prestaron a los vendedores en corto.

"A menudo se pasa por alto cuánta liquidez aportan la venta en corto y el préstamo de valores a los mercados de renta variable", dijo Galper. "Es el tipo de cosa que se sabe cuando desaparece".