Publicados anoche, los resultados muestran un saludable aumento de los nuevos pedidos, pero una fuerte caída de los beneficios por el efecto combinado de la inflación y la caída de los precios de la construcción desde la subida de los tipos de interés.

Actor clave en su categoría, Lennar es uno de los tres primeros constructores en 33 Estados de Estados Unidos, además de disfrutar de una posición competitiva privilegiada en Florida y Texas, los dos Estados con mayor migración neta de Estados Unidos.

Al igual que sus dos homólogos directos, DR Horton y NVR, el Grupo adquiere la mayor parte de sus terrenos mediante opciones. Esta ingeniería financiera le permite soportar un menor riesgo de depreciación de sus activos a largo plazo. 
 
La construcción de nuevas viviendas ronda su media histórica. No obstante, el censo estadounidense prevé un aumento continuo de la formación de nuevos hogares hasta al menos 2030. 
 
En este sentido, aunque es evidente que no nos encontramos en una recesión cíclica comparable a la del periodo 2008-2011, ni en una secuencia de grandes desequilibrios como en el vecino Canadá, hay motivos para creer que el mercado seguirá siendo relativamente favorable a la oferta -es decir, a los constructores- en un futuro previsible.
A pesar de la reciente ralentización, Lennar habrá superado espectacularmente bien el ciclo anterior, el de tipos de interés cercanos a cero que comenzó tras la crisis financiera. Sus ventas se habrán multiplicado por diez entre 2012 y 2022, mientras que su beneficio por acción se habrá multiplicado por cinco.

Período Fiscal: November 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
Ventas netas 1 22.260 22.489 27.131 33.671 34.233 35.487 37.832 40.855
EBITDA 1 2.928 3.590 5.563 7.035 5.598 5.702 6.169 6.612
Beneficio operativo (EBIT) 1 2.836 3.495 5.477 6.948 5.488 5.583 5.998 6.364
Margen de operación 12,74 % 15,54 % 20,19 % 20,64 % 16,03 % 15,73 % 15,85 % 15,58 %
Beneficios antes de Impuestos (EBT) 1 2.434 3.124 5.819 6.015 5.202 5.299 5.720 6.235
Resultado Neto 1 1.849 2.465 4.430 4.614 3.939 4.009 4.275 4.503
Margen neto 8,31 % 10,96 % 16,33 % 13,7 % 11,5 % 11,3 % 11,3 % 11,02 %
BPA 2 5,740 7,850 14,27 15,72 13,73 14,57 16,37 18,79
Free Cash Flow 1 1.396 4.118 2.468 3.208 5.080 3.642 3.611 -
Margen FCF 6,27 % 18,31 % 9,1 % 9,53 % 14,84 % 10,26 % 9,54 % -
FCF Conversión (EBITDA) 47,67 % 114,71 % 44,35 % 45,61 % 90,75 % 63,87 % 58,54 % -
FCF Conversion (Resultado Neto) 75,49 % 167,06 % 55,7 % 69,54 % 128,98 % 90,84 % 84,46 % -
Dividendo / Acción 2 0,1600 0,6250 2,000 1,500 1,500 1,936 2,053 2,230
Fecha de publicación 8/1/20 16/12/20 15/12/21 14/12/22 14/12/23 - - -
1USD en Millones2USD
Datos estimados

Fuente: MarketScreener
 
Al mismo tiempo, el grupo ha reducido significativamente su apalancamiento financiero. Esto no ha impedido que la rentabilidad haya alcanzado máximos históricos en los últimos años, señal de un mercado tenso y claramente favorable a la oferta.
¿Puede durar? Los inversores piensan claramente que no, razón por la cual la valoración actual se sitúa en torno a ocho o nueve veces los beneficios, frente a la media de doce a trece veces los beneficios. 
 
Es cierto que no podemos esperar que Lennar Corporation vuelva a multiplicar por diez sus ventas en la próxima década. Pero una cosa es cierta: tanto en Estados Unidos como en Europa, los inversores rehúyen el sector de la construcción -véase nuestro reciente artículo sobre la empresa francesa Samse-. 
 
Lennar está aprovechando lo que percibe como una valoración atractiva para recomprar sus acciones en proporciones significativas. Berkshire Hathaway es uno de los accionistas del grupo desde hace varias semanas.

Clasificaciónes Surperformance de Lennar Corporation