Como su nombre indica, Hidroelectrica es un productor de energía renovable. Su nombre real es "Societatea De Producere A Energiei Electrice in Hidrocentrale Hidroelectrica", que quizás vea escrito "SPEEH Hidroelectrica". En resumen, el expediente cumple los requisitos de "ENR", "ESG", "ME" (Emerging Markets), "BE" (Exotic Stock Exchange) y "AEC" (Attention un Etat est au Capital).

Hidroelectrica posee y explota algo más de 180 centrales hidroeléctricas, cinco estaciones de bombeo y un parque eólico en Rumanía, lo que representa una capacidad total instalada de 6,4 GW (EDF, cuando todo funciona en Francia, es de 117 GW). Es el primer productor allí, con cerca del 30% de la producción eléctrica del país (15,7 TWh producidos el año pasado), y casi el 95% del parque hidroeléctrico. Jefferies compara el dossier con otros pure players europeos en un estudio publicado anoche, y concluye que no se puede ser mucho más puro que Hidroeléctrica, que iguala a Verbund y deja muy atrás a EDP Renovaveis e Iberdrola en cuanto a peso de las renovables en el mix.

Campeón hidroeléctrico
Peso de la hidráulica y las renovables en el mix energético (Fuente: Hidroelectrica)

Cuidado con los márgenes obscenos

Financieramente, dejando a un lado una quiebra hace aproximadamente una década, la situación es bastante buena, con una posición de tesorería neta positiva y márgenes muy elevados gracias a una flota de bajo coste. Se espera que el margen Ebitda sea del 64% en 2022, frente al 30% de Verbund y el 28% de Fortum (he elegido estas dos empresas porque UBS las describe como "comparables más cercanos"). A pesar de esta ventaja cualitativa, el precio de la acción está en línea con la media de las empresas homólogas mencionadas, a poco más de 7 veces EV/EBITDA. Además, el grupo se compromete a abonar un dividendo elevado ("payout ratio" del 90%), que sobre la base de una cotización de 110 RON daría una rentabilidad de alrededor del 11% de media en el periodo 2023/2025. Añádase a esto una buena cartera de proyectos de desarrollo, una competencia internacional reacia a atacar a los pequeños monopolios estatales locales y, por supuesto, la banderita verde del ESG.

Vaya, ¿así que todo es cuestión de cualidades? Pues no del todo. Para empezar, la empresa era copropiedad minoritaria del holding local Fondul y mayoritaria del Estado rumano hasta la OPV de julio. Ahora el free float representa el 20% y la participación del Estado el 80%. Esto significa que es el Estado quien nombra a los directivos y tiene el control último sobre la dirección de las operaciones. Eso es mucho decir, y basta para asustar un poco a los inversores institucionales. Además, Hidroelectrica no tiene historia como empresa cotizada. Por lo tanto, un inversor tentado debería concederle el beneficio de la duda. Otro factor es que la empresa cotiza en leu rumano (RON), lo que crea un riesgo de divisa. Rumanía se adhirió a la UE en 2007 y se ha declarado partidaria de entrar en la zona euro, pero sólo cuando el país haya alcanzado los niveles exigidos (a priori, no antes de 2026). Por último, la quiebra de principios de la década anterior se debió a una acumulación de factores, pero la gota que colmó el vaso, si se puede decir así, fue un año de sequía especialmente grave, que hizo caer en picado los rendimientos hidroeléctricos. De todas formas, es algo que hay que tener muy presente.

Opiniones divididas pero positivas

Varias consultoras, y no las menos, aprovecharon el verano para analizar este perfil bastante raro. Esto es lo que he visto hoy:

  • Jefferies eleva la calificación a Comprar, con un objetivo de 127 RON.
  • Citi eleva la calificación a neutral, con un objetivo de 112 RON.
  • Barclays eleva la calificación a Sobreponderar, con un objetivo de 130 RON.
  • UBS eleva la calificación a Neutral, con un objetivo de 115 RON.

Hidroelectrica empezó a cotizar en el mercado de Bucarest el 12 de julio a 104 RON por acción con el acertado nombre de ticker "H2O", a pesar de que ya existen otros productos financieros con el mismo nombre o código. La acción cotizaba anoche a 111 RON (la cotización está bien en MarketScreener, pero en los gráficos, no en la ficha valor de la empresa. Estoy intentando que el informático en cuestión lo despelleje). El 15 de agosto es festivo en Rumanía y obviamente en la bolsa también. Habrá que esperar a mañana para saber si la llegada de los pesos pesados de la bolsa ha tenido algún efecto... Mientras tanto, con su capitalización de 10.100 mil millones de euros, Hidroelectrica se colocó inmediatamente en el primer puesto de la lista de capitalizaciones de la bolsa rumana. Sin duda, una empresa a tener en cuenta.