SALCEF GROUP S.P.A. 
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- La ingeniería civil de vías y alumbrado es la principal actividad del grupo (62,9% de las ventas). Se trata principalmente de la conservación, renovación y mantenimiento de las líneas ferroviarias. El grupo también participa en proyectos de gran envergadura, como la construcción de nuevas líneas y la modernización de nudos ferroviarios (9,3%).
- La construcción y renovación de sistemas de electrificación, transmisión y señalización (15,5%).
- El diseño de materiales ferroviarios, como traviesas monobloque que soportan los raíles, dovelas prefabricadas para túneles y losas (7,4%), así como maquinaria para la fabricación de infraestructuras ferroviarias (2,2%).
- El rectificado y diagnóstico de carriles, cuyo objetivo es maximizar la vida útil de los carriles mediante la identificación de irregularidades y/o defectos susceptibles de provocar grietas superficiales en la vía.
¿Qué hace Salcef? (fuente: Presentación de la empresa)
Salcef opera en un mercado complejo, pero impulsado por tendencias positivas. Por ejemplo, las inversiones son colosales (es el caso, sobre todo, de las grandes obras que requieren máquinas gigantescas), pero se amortizan relativamente bien a largo plazo. También es complejo porque los intereses públicos y privados se cruzan regularmente. Italia y Europa, por ejemplo, han aprobado un plan de inversión de 28.000 millones de euros para el sector. Sin duda, esto beneficia al sector ferroviario, pero es importante tener en cuenta que el Estado controla el mercado y, por tanto, puede afectar a los intereses de las empresas. A esto se añade el hecho de que la mano de obra necesaria debe estar altamente cualificada. Esta situación explica en gran medida la concentración de Salcef en su mercado nacional, Italia. Italia representa casi el 80% de los ingresos. El resto de Europa representa el 8,5%, al igual que Norteamérica. Las ventas generadas en Oriente Medio y el Norte de África son marginales, con un 2,6% y un 1% respectivamente.
Los tres principales mercados del grupo: Italia, por supuesto, pero también Alemania y Estados Unidos (fuente: Salcef)
El grupo es muy activo en las actividades de mantenimiento y reparación, sectores anticíclicos que ofrecen ingresos recurrentes. La estabilidad se ve reforzada por la solidez de la cartera de pedidos, que supera los 2.000 millones de euros, lo que equivale a más de 3,5 años de producción corriente. Además, las perspectivas se ven reforzadas por la reciente adquisición de Colmar Technik, que amplía la oferta de Salcef en el campo de la maquinaria ferroviaria. Además, el grupo tiene previsto aumentar su presencia en Egipto y Rumanía, países en los que ya está implantado pero que sólo representan pequeñas proporciones en términos de ingresos.
La cartera de pedidos se presenta aquí por divisiones (fuente: Salcef)
El futuro parece prometedor para un grupo que disfruta de un crecimiento frenético y constante. Entre 2019 y 2022, los ingresos aumentaron un 81,5%, y el ejercicio actual debería mantener este impulso con un crecimiento estimado entre el 30% y el 35%. Salcef ya era rentable antes de su salida a Bolsa. Pero los márgenes no siguen la misma trayectoria que los ingresos. El margen operativo ha caído desde 2019 del 18,1% al 13,8%. Como resultado, los beneficios solo son estables y el beneficio por acción (BPA) está sujeto a cierta volatilidad debido al aumento significativo del número de acciones desde la salida a bolsa. La creación de valor global es limitada, un hecho que ya se refleja en la valoración de la acción. La acción cotiza actualmente a sólo 9,3 veces el EBITDA para este año, e incluso menos para el próximo.
Fuente: MarketScreener
Con una rica historia industrial que abarca 70 años, Salcef se ha consolidado en el mercado italiano de infraestructuras ferroviarias. La competencia es limitada debido al carácter altamente intensivo en capital de la industria y al hecho de que ningún otro operador tiene un perfil tan diversificado. La visibilidad es muy buena. Sin embargo, todos estos factores positivos se ven un tanto ensombrecidos por los mediocres estados financieros. Porque aunque el crecimiento es impresionante, todos los indicadores de rentabilidad revelan ciertos fallos e irregularidades que deben corregirse en los próximos ejercicios. Pero seamos relativos. Los resultados de la empresa desde su salida a bolsa siguen siendo excelentes. Salcef tiene un brillante futuro por delante si consigue estabilizar su rentabilidad y mantener sus indicadores financieros clave.
