Que no quepa duda, Vitrolife viene de un abominable informe de resultados que hizo que la cotización de la empresa se desplomara un 17% el 14 de julio. Su andadura como empresa cotizada se asemejó a un sueño entre 2009 y el mismo comienzo de 2022. Y una especie de pesadilla desde entonces. En términos más triviales, como suele ocurrir con este tipo de empresas, los excesos funcionan en ambos sentidos. Pero ¿por qué interesarse por Vitrolife? Porque su perfil es extremadamente raro en los mercados financieros. El sueco es especialista en reproducción asistida.

Período Fiscal: Diciembre 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
Ventas netas 1 1.480 1.246 1.681 3.234 3.512 3.601 3.977 4.215
EBITDA 1 587 454 645 1.050 1.136 1.179 1.338 1.440
Beneficio operativo (EBIT) 1 487,9 370 536,4 654 -3.589 757,3 918,2 1.008
Margen de operación 32,97 % 29,7 % 31,91 % 20,22 % -102,19 % 21,03 % 23,09 % 23,91 %
Beneficios antes de Impuestos (EBT) 1 492,7 366,2 460 537 -3.712 683,7 874,6 952,5
Resultado Neto 1 382,8 288 341 394 -3.851 529,9 676,6 731
Margen neto 25,86 % 23,11 % 20,28 % 12,18 % -109,65 % 14,71 % 17,01 % 17,34 %
BPA 2 3,530 2,640 2,970 2,910 -28,44 3,913 4,993 5,395
Free Cash Flow 1 394,2 336,4 315,8 492 644 786,7 874,3 970
Margen FCF 26,64 % 27 % 18,78 % 15,21 % 18,34 % 21,85 % 21,99 % 23,01 %
FCF Conversión (EBITDA) 67,16 % 74,09 % 48,96 % 46,86 % 56,69 % 66,71 % 65,33 % 67,38 %
FCF Conversion (Resultado Neto) 102,99 % 116,79 % 92,61 % 124,87 % - 148,45 % 129,23 % 132,69 %
Dividendo / Acción 2 1,050 0,8000 0,8000 0,8500 1,000 1,350 1,383 2,050
Fecha de publicación 6/2/20 10/2/21 16/2/22 2/2/23 2/2/24 - - -
1SEK en Millones2SEK
Datos estimados

Fuente: MarketScreener

Más concretamente, la empresa desarrolla y comercializa productos y sistemas dedicados a la fecundación in vitro. Como cada detalle cuenta en el delicado proceso de reproducción asistida, Vitrolife está presente a lo largo de todo el ciclo de FIV. Los equipos para la recuperación de ovocitos y la separación de espermatozoides, después todo lo necesario para la fecundación y el cultivo, así como las herramientas para la evaluación y la transferencia de embriones. Por ello, los principales clientes de la empresa son clínicas y hospitales especializados en reproducción humana asistida, e incluso laboratorios de investigación.

El modelo de negocio se ha ido perfeccionando a lo largo de los 30 años de existencia de esta empresa de Gotemburgo, que cotiza en bolsa desde 2001. Consiste en convencer a los facultativos para que elijan las soluciones Vitrolife AB, formarlos y luego venderles consumibles vinculados a los equipos instalados. No es una forma de trabajar muy original, pero ha demostrado su eficacia. La empresa alcanzó el punto de equilibrio hace varios años, lo que la distingue del resto del sector biotecnológico, que tiende a acumular pérdidas. Un endeudamiento modesto, unido a una elevada generación de tesorería, permitió la adquisición de Igenomix en 2021 por 1 250 millones de euros. Este laboratorio está especializado en pruebas genéticas reproductivas y tiene una fuerte presencia en clínicas que practican la fecundación in vitro. Ha impulsado la actividad genética del Grupo, que hasta ahora era bastante limitada.

En 2022, la nueva asociación habrá registrado unas ventas de 3.230 millones de coronas suecas (unos 280 millones de euros), con un margen de explotación en torno al 20%. Este alto nivel de rentabilidad ilustra la calidad del modelo de negocio, especialmente si añadimos un alto nivel de generación de flujo de caja libre "Free Cash Flow". Vitrolife lleva incluso varios años pagando un pequeño dividendo, lo que es bastante raro en el mundo de las empresas biotecnológicas de este tamaño. Nuestra actividad crece sin cesar, impulsada por el crecimiento demográfico y el desarrollo de la fecundación in vitro para las parejas que tienen dificultades para tener un hijo. Ahora se basa en un 40% en consumibles, un 40% en pruebas genéticas y el resto en la división de tecnología. Las ventas deberían aumentar una cuarta parte entre 2022 y 2025, y la rentabilidad debería mejorar. En cualquier caso, esta es la promesa de la empresa, y sigue siendo válida a pesar de la caída de la cotización a mediados de julio.

Vitrolife AB es, por tanto, una empresa de nicho, cuyos competidores suelen formar parte de grandes grupos médicos. Sin embargo, puede contar con una sólida base accionarial, en gran parte escandinava. La Fundación William Demant (Dinamarca) posee el 26,7% del capital, mientras que el inversor sueco a largo plazo Bure Equity posee casi el 16%. La valoración es alta, como suele ocurrir con las empresas sanitarias que operan en un campo poco frecuente, pero últimamente ha caído por debajo de la media de los últimos diez años. El múltiplo de beneficios de 2025 está incluso por debajo de 30x, que es la primera vez que se valora la acción en años. Dado que el precio de la acción ha perdido dos tercios de su valor desde los excesos de 2021, esto proporciona un punto de entrada que, si bien no es del todo razonable, es considerablemente más asequible.

Clasificaciónes Surperformance de Vitrolife AB (publ)