Volcan Compañía Minera A : INFORMES DE CLASIFICACIÓN DE RIESGO.

VOLCAN COMPAÑÍA MINERA S.A.A. Y SUBSIDIARIAS

Informe con EEFF al 31 de marzo de 20231			Fecha de comité: 15 de agosto de 2023
Periodicidad de actualización: Trimestral					Sector Minería, Perú
	Equipo de Análisis
	Paul Solís Palomino		Michael Landauro		[phone]
	[e-mail]		[e-mail]
				dic-19	dic-20	dic-21	dic-22	mar-23
Fecha de comité			29/05/2020	10/05/2021	31/05/2022	31/05/2023	15/08/2023
Acciones Comunes, Serie A			PEPCN2	PEPCN2	PEPCN2	PEPCN2	PEPCN2
Acciones Comunes, Serie B			PEPCN2	PEPCN2	PEPCN2	PEPCN2	PEPCN2
Perspectiva			Negativa	Estable	Estable	Estable	Estable

Significado de la clasificación

PEPrimera Clase, Nivel 2: Las acciones calificadas en esta categoría son probablemente más seguras y menos riesgosas que la mayoría de las acciones en el mercado. Muestran una buena capacidad de generación de utilidades y liquidez en el mercado.

La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. La clasificación otorgada o emitida por PCR constituyen una evaluación sobre el riesgo involucrado y una opinión sobre la calidad crediticia, y la misma no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio y puede estar sujeta a actualización en cualquier momento. Asimismo, la presente clasificación de riesgo es independiente y no ha sido influenciada por otras actividades de la Clasificadora.

El presente informe se encuentra publicado en la página web de PCR (http://www.ratingspcr.com/informes-país.html), donde se puede consultar adicionalmente documentos como el código de conducta, la metodología de clasificación respectiva y las clasificaciones vigentes.

Racionalidad

En comité de clasificación de riesgo, PCR decidió ratificar la clasificación de "PEPCN2" a las acciones comunes Serie A y Serie B de Volcan Compañía Minera S.A.A, con perspectiva "Estable"; con información no auditada al 31 de marzo de 2023. La decisión se sustenta en la trayectoria y posición competitiva que posee la Compañía como principal productor de zinc, plata y plomo a nivel nacional. Asimismo, se considera de forma favorable el plan de reestructuración de la deuda financiera implementada desde el 2021; lo cual permitió generar mejores niveles de liquidez, solvencia y cobertura. Del mismo modo, se considera un menor desempeño operativo, lo cual derivó en menores resultados financieros.

Perspectiva

Estable.

Resumen Ejecutivo

• Amplia trayectoria y posicionamiento en el mercado. Volcan Compañía Minera S.A.A. se mantiene como uno de los principales productores locales de zinc (mar-23:2da posición; 12.6% de la producción total), plomo (mar- 23: 3era posición; 9.5% de participación) y plata (mar-23:2da posición; 7.1% de participación).
• Plan de reestructuración de la deuda financiera. Desde el 2021, Volcan viene implementando un plan de reestructuración con el objetivo de extender la madurez de la mayor parte de la deuda financiera. En base a ello, la Compañía ha venido adquiriendo nuevos financiamientos; como el préstamo sindicado adquirido durante inicios del 2022; cuyos fondos fueron utilizados para la recompra de los bonos "Senior Notes Due 2022" y el pago de créditos a mediano plazo. Este plan de reestructuración permitió extender la madurez de los financiamientos hasta el 2026 y por ende reducir el costo de financiamiento promedio anual.
• Estabilidad en los indicadores de liquidez. Como parte del plan de reestructuración de la deuda financiera, la Compañía logró mejorar los niveles de liquidez reportados en años previos; con ello, Volcan presentó ratios de liquidez similares al corte anterior (dic-22); obteniendo un indicador de liquidez general de 0.62x (dic-22: 0.62x), una prueba ácida de 0.45x (dic-22: 0.46x), y un capital de trabajo de -USD 125.7 MM (dic-22:-USD 136.3 MM). Es importante mencionar que Volcan cuenta con acceso a líneas de crédito con entidades financieras de primer orden para gestionar sus necesidades de capital de trabajo.
• Adecuados niveles de cobertura y solvencia. Como consecuencia del pago anticipado de las emisiones y deudas vigentes de corto plazo y la amplitud en la madurez de la deuda financiera; Volcan alcanzó un ratio de Cobertura de Servicio de Deuda (RCSD LTM) de 5.2x (dic-22: 3.2x). Asimismo, el ratio de Deuda Financiera Neta/ EBITDA LTM se ubicó en 3.0x (dic-22: 2.5x). No obstante, es de precisar que la Compañía aún mantiene gran parte de sus operaciones financiadas con deuda con lo cual, al cierre de marzo 2023, el ratio endeudamiento patrimonial se ubicó en 4.2x (dic-22: 4.3x).
• Menor desempeño operativo. A marzo 2023, las ventas antes de ajustes2 de la Compañía totalizaron USD 220.6 MM, registrando una disminución del 16.5% (-USD 43.6 MM) respecto a mar-22; en particular, por la menor producción y precio de los productos que extrae la compañía, a mayor detalle dicha disminución es explicada

1. EEFF No Auditados.
2. Ajustes: Liquidaciones finales + Provisión por posiciones abiertas (embarques que todavía no tienen liquidación final y por lo tanto están expuestos a ajustes por variaciones futuras de los precios de los metales) + Coberturas.

Firmado Digitalmente por:

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JORGE LUIS COTRINA LUNAPágina 1 de 10 Fecha: 15/08/2023 07:46:40 p.m.

principalmente por una caída en las ventas de zinc, las cuales totalizaron en USD 123.0 MM (-14.7%,-USD 21.2 MM), representando el 55.8% del total de ventas. A mar-23, la compañía totalizó una utilidad bruta de USD 46.9 MM, mostrando una reducción de 49.3% interanual (mar-22: USD 92.4 MM, -USD 45.6 MM), producido principalmente por los mayores costos de producción y menores niveles de venta registrado por la compañía ante los menores precios de los metales. La utilidad operativa se situó en USD 21.3 MM; registrando una disminución de USD 45.6 MM respecto a mar-22(-68.6%). Asimismo, la Compañía presentó un menor nivel de EBITDA3, el cual cerró en USD 71.4 MM (mar-22: USD 125.6 MM) a raíz de las menores ventas producto de la reducción de los precios de los metales.

• Indicadores de rentabilidad negativos. A mar-23, la utilidad neta sumó USD 0.8 MM (mar-22: USD 38.2 MM), debido principalmente a las menores ventas registradas producto de los menores precios que la compañía opera. Con ello, la Compañía alcanzó un ROAE y ROAA LTM de -27.1% y -5.8%; respectivamente (dic-22:-19.6% y - 3.9%), considerando el arrastre del desempeño neto del 2022 en el indicador anualizado.

Factores claves

Factores que podrían conducir a un aumento en la calificación

• Sostenida evolución favorable del desempeño operativo que permitan un nivel de rentabilidad por encima de sus pares.
• Adecuados niveles de liquidez que permitan sostener las obligaciones de la Compañía, junto a un correcto nivel de cobertura sostenido.

Factores que podrían conducir a una disminución en la calificación

• Importante reducción de las reservas de mineral y/o problemas operativos que impacten sustancialmente sobre la producción de la Compañía.
• Contingencias en los proyectos vigentes que posterguen su plena producción más allá del 2024.

Metodología utilizada

La opinión contenida en el informe se ha basado en la aplicación rigurosa de la Metodología de calificación de riesgo de acciones vigente del Manual de Clasificación de Riesgo, aprobada en Sesión 04 de Comité de Metodologías con fecha 09 de julio 2016.

Información utilizada para la clasificación

• Información financiera: Estados Financieros consolidados auditados al 31 de diciembre para el periodo 2018-2022. Estados Financieros no auditados a marzo 2023.
• Riesgo de liquidez: Estructura de financiamiento.
• Riesgo de solvencia: Estructura de pasivos y niveles de cobertura.
• Riesgo operativo: Análisis de Gerencia y Notas de prensa.

Limitaciones y Limitaciones Potenciales para la clasificación

• Limitaciones encontradas: No se encontraron limitaciones en la información presentada.
• Limitaciones potenciales (riesgos no previsibles y previsibles): (i) La generación de ingresos de la Compañía está expuesta a la volatilidad en el corto y mediano plazo de los precios internacionales de los metales; al respecto, Volcan gestiona este riesgo a través de una política de contratos comerciales considerados como derivados implícitos4. (ii) La producción de finos depende del grado de las leyes y del volumen de mineral tratado; este último podría verse afectado por factores externos como: eventos climatológicos, conflictos sociales, problemas logísticos, etc. Asimismo, el contexto actual incrementa los riesgos operativos a todo nivel (producción, comercialización, etc.). (iii) Finalmente, la Clasificadora mantiene constante vigilancia sobre los principales acontecimientos políticos que podrían afectar la inversión privada y, por ende, el desarrollo de los proyectos actuales de Volcan.

Hechos de Importancia

• El 20 de julio de 2023, la empresa subsidiaria de Volcan, Compañía Minera Chungar S.A.C. ha presentado al Ministerio de Energía y Minas el plan para suspender temporalmente las operaciones de la Unidad Minera Islay, la cual representó el 1.49% Zinc equivalente de la producción total del primer semestre de la Sociedad.
• El 11 de julio de 2023, la Compañía anunció la solicitud mediante carta notarial del Sr. Jose Ignacio de Romaña Letts (titular de más del 5% de las acciones comunes con derecho a voto de la Sociedad) para que se conovoque a Junta General de Accionistas de la Sociedad (accionistas clase A y B), con la finalidad de que se apruebe la escisión de un bloque patrimonial conformado por el activo portuario, siendo este el 40% de las acciones de titularidad de la Sociedad en Cosco Shipping Ports Chancay Perú S.A.
• El 05 de mayo 2023, la Compañía precisó que la reducción de capital es por el monto de S/ 856'080,156.50 y consecuentemente como resultado de dicha reducción, el Capital Social de Volcan fue reducido a S/ 2,690'537,635.50. El nuevo valor nominal de las acciones fijado en S/ 0.66 en la Junta Obligatoria Anual de Accionistas 2023 de Volcan no se modifica.
• El 02 de mayo de 2023, la Compañía comunicó la renuncia y nombramiento al cargo de Director del Sr. Carlos Fernández y el Sr. Albero Rebaza, respectivamente. Asimismo, se aceptó la renuncia del Sr. Carlos Fernández al cargo de Gerente General con fecha efectiva el 16 de mayo de 2023; por otro lado, se designó al Sr. Roberto Huby como nuevo Gerente General de la Sociedad, con fecha efectiva el 17 de mayo de 2023.
• El 11 de abril de 2023, la Compañía comunicó la clasificación internacional y cambio de perspectiva otorgada parte de una clasificadora de riesgos.

1. No considera ajustes excepcionales, principalmente el impairment de largo plazo en las UGEs.
2. Contratos que serán liquidados en el futuro y en base a las cotizaciones del mercado internacional.

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• El 31 de marzo de 2023, la Compañía comunicó la clasificación internacional y cambio de perspectiva otorgada parte de una clasificadora de riesgos.
• El 28 de marzo de 2023, la Compañía brindó información complementaria al "Hecho de Importancia" del 24 de marzo de 2023.
• El 24 de marzo de 2023, la Compañía, en Sesión de Directorio, acordó la aprobación de la suscripción de una adenda al Convenio de Accionistas suscrito con COSCO SHIPPING Ports (Chancay) Limited, COSCO SHIPPING Ports Limited y COSCO SHIPPING Ports Chancay Peru S.A; la aprobación de financiamiento a ser otorgado a COSCO SHIPPING Ports Chancay Peru S.A. para el financiamiento para el desarrollo del Proyecto del Puerto Multipropósito de Chancay hasta por la suma de USD 975 millones; y la aprobación de garantías a ser otorgadas para el financiamiento para el desarrollo del Proyecto del Puerto Multipropósito de Chancay.
• El 03 de marzo de 2023, la Compañía nombró al Sr. Director Diego Garrido Lecca González como miembro del Comité Ejecutivo y del Comité de Auditoría del Directorio.

Análisis de la Institución

Reseña

Volcan Compañía Minera S.A.A. y Subsidiarias (en adelante Volcan o la Compañía) es una empresa minera diversificada y consolidada como un importante productor global de zinc, plata y plomo. La empresa inició operaciones en 1943 bajo el nombre de Volcan Mines Company, con las minas Ticlio y Carahuacra y la Planta Victoria. Posteriormente, en 1998, cambió su denominación social a Volcan Compañía Minera S.A.A. al fusionarse con la empresa Minera Mahr Tunel S.A.

Durante sus años de operación, Volcan Compañía Minera ha adquirido diversas Compañías mineras al interior del país, lo que le ha permitido expandir su capacidad productiva y mejorar su posición de mercado. En 2012, emitió por primera vez bonos a nivel internacional, y en el mismo año empezó su producción de energía, permitiéndole mejorar y ampliar sus unidades mineras.

GRUPO ECONÓMICO: VOLCAN COMPAÑÍA MINERA S.A.A. (MARZO 2023)

Fuente: SMV / Elaboración: PCR

Grupo Económico

Desde noviembre de 2017, la administración de Volcan y sus subsidiarias están bajo el control del importante grupo suizo Glencore International AG, dedicado a la extracción de minerales polimetálicos, el cual ha desarrollado un planeamiento para la Compañía, basado en desarrollar el potencial de las operaciones, con importantes inversiones en exploraciones.

GRUPO ECONÓMICO: GLENCORE PLC (MARZO 2023)

Fuente: SMV / Elaboración: PCR

Accionariado, Directorio y Plana Gerencial

A marzo del 2023, el capital social de la Compañía está compuesto por 1,633,414,553 acciones clase "A" con derecho a voto y 2,443,157,622 acciones de clase "B" sin derecho a voto, pero con derecho a la distribución preferencial de dividendos (no acumulable). La totalidad de las acciones comunes se encuentran suscritas y pagadas y tienen un valor nominal de S/ 0.87; cada una.

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La composición de accionistas pertenecientes a la serie "A" se encuentra liderada por Glencore International AG5; mientras que, la serie "B" está conformada por empresas institucionales con participaciones mayores al 5%. La serie "A" representa el 40.1% del total de acciones de Volcan, y la serie "B", el 59.9%.

	COMPOSICIÓN ACCIONARIA - MARZO 2023
Accionistas	Serie	Participación	Accionistas	Serie	Participación
Glencore International AG*	A	41.91%	Prima AFP - Fondo 2	B	8.97%
Empresa Minera Paragsha S.A.C.	A	11.20%	Profuturo AFP - Fondo 2	B	8.41%
José Ignacio De Romaña Letts	A	10.34%	Profuturo AFP - Fondo 3	B	8.33%
Irene Letts Colmenares de De Romaña	A	9.90%	AFP Habitat - Fondo 2	B	8.30%
Blue Streak International N.V.	A	8.38%	AFP Habitat - Fondo 3	B	6.06%
Sandown Resources S.A.	A	7.81%	Prima AFP - Fondo 3	B	6.02%
Otros	A	10.46%	AFP Integra- Fondo 3	B	5.14%
			Otros	B	48.77%
Total		100.00%	Total		100.00%

*Grupo Glencore, incluidas todas sus subsidiarias, alcanza el 55.03% de participación en las acciones clase "A".

Fuente: Volcan Compañía Minera S.A.A / Elaboración: PCR

El Directorio está conformado por siete miembros6, presidido por el Sr. José Enrique Picasso Salinas, quien es a su vez presidente del directorio de Reactivos Nacionales S.A., presidente del directorio de la Compañía Minera Chungar S.A.C., vicepresidente del directorio de la Compañía Minera Poderosa S.A., entre otros. Como vicepresidente se encuentra el Sr. José Ignacio de Romaña Letts, administrador de empresas por la Universidad del Pacífico, quien trabajó en la subgerencia comercial de Compañía de Minas Buenaventura.

	DIRECTORIO - MARZO 2023
	Nombre		Cargo		Área de
			Especialización*
	José Enrique Picasso Salinas		Presidente		Empresario
	José Ignacio De Romaña Letts		Vicepresidente		Administrador
	Abraham Isaac Chahuán Abedrabo		Director		Ingeniero
	Ricardo Eleazar Revoredo Luna		Director		Administrador
	Carlos Francisco Fernández Navarro7		Director		Matemático
	Diego Garrido Lecca González		Director		Ingeniero
	Victoria Soyer Toche		Director		Administrador

• Formación profesional y/o al área de especialización de la persona. Fuente: SMV, Volcan Cía. Minera S.A.A. / Elaboración: PCR

A marzo 2023, la Gerencia General de la Compañía se encontraba a cargo del Sr. Carlos Francisco Fernández Navarro; sin embargo, el 2 de mayo del 2023 se aceptó su renuncia. En esa misma fecha, se designó al Sr. Roberto Huby como nuevo Gerente General, contando con más de 15 años de trayectoria en el sector minero, desempeñando cargos como Gerente General de Asuntos Corporativos Sudamérica de la División de Cobre en Glencore y miembro de las juntas directivas de las compañías mineras Antamina, Antapaccay, Collahuasi, entre otros.

	PLANA GERENCIAL - MARZO 2023
Nombre			Cargo
Carlos Francisco Fernández Navarro		Gerente General
Aldo De La Cruz Peceros		Vicepresidente de Operaciones
Jorge Leoncio Murillo Núñez		Vicepresidente de Administración y Finanzas
Victor Hernán Tipe Quispe		Gerente de Planeamiento
Willy Montalvo Callirgos		Gerente de Contabilidad y Tributación
Roberto Servat Pereira de Sousa		Gerente Corporativo de Responsabilidad Social y Relaciones Laborales
Alejandro Baca Menendez		Gerente Comercial
Ronald Castillo Ángeles		Gerente de Logística
Alfonso Rebaza González		Gerente Legal
Juan Begazo Vizcarra		Gerente de Auditoría

Fuente: SMV, Volcan Cía. Minera S.A.A. / Elaboración: PCR

Operaciones y Estrategias

Operaciones

Volcan se dedica a la exploración, explotación, tratamiento y beneficio de metales por cuenta propia y de sus subsidiarias, así como a la comercialización de todos los productos y concentrados. Opera en la zona central del país (departamentos de Lima, Pasco y Junín), zona especialmente favorable para la minería por sus características geológicas, cercanía a Lima y fácil acceso a las principales vías de comunicación. Posee más de 355 mil hectáreas concesionadas, un total de 12 minas (9 subterráneas y 3 de tajo abierto), 5 plantas concentradoras que operan con una capacidad de tratamiento de 24,710 tpd, una planta en care & maintenance con capacidad de 2,750 tpd y una planta de lixiviación, con 2,700 tpd; organizado en 5 unidades mineras.

Unidades mineras (UM)

• Unidad Yauli: Ubicada en el departamento de Junín, a 40 km. de la ciudad de La Oroya y a 170 km. de Lima.
• Unidad Cerro de Pasco: Ubicada en el departamento de Pasco, a 295 km. de Lima.

1. El 15 de febrero de 2023, Glencore International AG, accionista controlador, informó que en el 4T-2022 ha comenzado a explorar el proceso de una posible disposición del 23.3% de su participación en el capital social de la Compañía.
2. Elegidos por la JGA del 31 de marzo de 2021 para el periodo 2021-2024.
3. El 02 de mayo del 2023, la Compañía informó la renuncia del Sr. Carlos Fernández al cargo de Director. Asimismo, se informó la designación del Sr. Alberto Rebaza como nuevo Director de la Sociedad.

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• Unidad Chungar: Ubicada en el departamento de Pasco, a 219 km. al este de Lima.
• Unidad Alpamarca: Ubicada en el departamento de Junín, a 182 km. al este de Lima. Inició operaciones en abril de 2014.
• Unidad Planta de Óxidos: Ubicada en el departamento de Pasco, a 295 km. de Lima. Esta planta inició operaciones al 100% de su capacidad en junio de 2015.

UNIDADES MINERAS

Capacidad de

Unidad Minera

Producción de finos

Minas

Tipo

Plantas

Tratamiento

(TM por día)

Nombre

Tipo

2022

San Cristóbal

Subterránea

Zinc, Plomo, Cobre,

Andaychagua

Subterránea

Victoria

5,200

Yauli

Mahr Túnel

Concentradora

Plata, Oro

Ticlio

Subterránea

2,750

Andaychagua

Carahuacra

Subterránea

3,450

Carahuacra Norte*

Tajo abierto

Cerro de Pasco

Zinc, Plomo, Plata

Mina Subterránea*

Subterránea

Paragsha

Concentradora

7,000

Raúl Rojas*

Tajo abierto

San Expedito

1,500

Vinchos*

Subterránea

Chungar

Zinc, Plomo, Cobre,

Animón

Subterránea

Animón

Concentradora

5,200

Plata, Oro

Islay

Subterránea

Alpamarca

Zinc,

Alpamarca

Tajo abierto

Alpamarca

Concentradora

2,500

Plomo, Cobre, Plata

Río Pallanga*

Subterránea

Óxidos de Pasco

Plata, Oro

Stockpiles

Stockpiles

Óxidos

Lixiviación

2,700

TOTAL

30,300

* Suspendida.

Fuente: Volcan Cía. Minera S.A.A. / Elaboración: PCR

Proveedores y Clientes

Los proveedores de Volcan son principalmente de materiales y suministros. Las cuentas comerciales por pagar están denominadas en dólares estadounidenses y en soles. Por otro lado, a dic-22, la Compañía cuenta con una cartera de 25 clientes, de los cuales los 3 más importantes representan el 67.0% del total de las ventas. Las cuentas por cobrar comerciales están denominadas en dólares estadounidenses. Asimismo, la Gerencia de Volcan toma en consideración el historial crediticio de sus clientes y capacidad de pago.

Producción

A mar-23, todas las unidades mineras presentaron un crecimiento interanual en sus volúmenes de tratamiento totalizando los 2.3 MM de TM; superando lo obtenido a mar-22 (2.0 MM de TM) e incluso ubicándose por encima de lo reportado bajo un contexto prepandemia (mar-19: 1.9 MM de TM). Esto explicado principalmente por los mayores números tratados en Cerros de Pasco y Chungar.

PARTICIPACIÓN DE LAS UM EN EL MINERAL TRATADO

Fuente: Volcan Cía. Minera S.A.A. / Elaboración: PCR

Por otro lado, la producción total de finos de los diferentes metales comercializados por la Compañía presentó una ligera disminución respecto a mar-22(-3.9%). El único crecimiento estuvo arraigado en los volúmenes producidos de zinc (+4.6%; 2.5 M TM), siendo superado por las reducciones en la producción de los otros minerales.

			PRODUCCIÓN DE FINOS
Mineral Tratado %	Dic-18	Dic-19	Dic-20	Dic-21	Dic-22	Mar-22	Mar-23
Zinc (miles oz)	238.7	241.3	166.5	221.9	223.7	54.6	57.1
Plomo (miles oz)	47.8	50.5	41.8	56.2	56.9	14.0	12.9
Cobre (miles oz)	4.2	4.3	3.2	4.5	5.1	1.3	1.3
Plata (MM oz)	17.0	15.6	12.1	15.0	14.4	3.6	3.4
Oro (miles oz)	15.0	24.4	10.4	23.6	22.7	8.1	3.7
		Fuente: Volcan Cía. Minera S.A.A. / Elaboración: PCR

Energía

Volcan, por otra parte, participa también en el mercado de energías renovables para el suministro tanto de sus propias operaciones como de terceros, con el objetivo de mejorar su estructura de costos, contar con mayor disponibilidad de energía y contribuir en la reducción de emisiones de gases de efecto invernadero.

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