BITCOIN (BTC/EUR) 
La Comisión del Mercado de Valores (SEC) aprobó este mes 11 ETF de bitcoin al contado de emisores como BlackRock e Invesco/Galaxy Digital, en un momento decisivo para una criptoindustria acosada por las quiebras y la delincuencia.
La SEC había rechazado durante mucho tiempo estos productos alegando preocupaciones sobre la protección de los inversores, pero se vio obligada a reconsiderar su postura tras perder un recurso judicial interpuesto por Grayscale Investments.
Los entusiastas de las criptomonedas afirman que los productos permitirán a los inversores exponerse al bitcoin de forma más fácil y segura. Pero al aprobar los productos, el presidente de la SEC, Gary Gensler, advirtió que el bitcoin sigue siendo un "activo volátil" y que los inversores deben ser cautelosos.
Los ETF combinados tienen alrededor de 21.000 millones de dólares en activos, y podrían atraer hasta 100.000 millones sólo este año de inversores minoristas e institucionales, según predicen algunos analistas. El bitcoin ha bajado más de un 6% desde el lanzamiento de los productos.
Si se adoptan de forma generalizada, los productos podrían plantear riesgos para otras partes del sistema financiero en momentos de tensión del mercado, al exacerbar la volatilidad del precio del bitcoin o crear dislocaciones entre el precio del ETF y el bitcoin, dijeron algunos expertos en ETF, citando pruebas de anteriores eventos de volatilidad de ETF.
Otros dijeron que la convulsión bancaria estadounidense del año pasado demostró que los mercados financieros y de criptomonedas pueden transmitirse riesgos mutuamente. El criptoprestamista Silvergate Bank, por ejemplo, liquidó tras las retiradas de fondos provocadas por el colapso del criptointercambio FTX, que a su vez avivó el pánico que contribuyó a la quiebra del Signature Bank, según han declarado los reguladores. El colapso del Silicon Valley Bank, por su parte, provocó una corrida en la stablecoin USD Coin.
"A medida que los inversores vierten dinero en estos productos, se aumenta sustancialmente el riesgo de una interconexión mucho mayor entre el núcleo del sistema financiero y el ecosistema criptográfico", dijo Dennis Kelleher, director general de Better Markets, un grupo de defensa que había instado a la SEC a rechazar los ETF de bitcoin, citando los riesgos para los inversores y el sistema financiero.
Concebido en 2009 como un mecanismo de pago alternativo, el bitcoin se utiliza sobre todo como inversión especulativa. Su volatilidad media diaria es aproximadamente tres veces y media la de la renta variable, según el Instituto de Inversión Wells Fargo.
Los ETF de bitcoin podrían "exacerbar especialmente" esa volatilidad en momentos de tensión en los mercados, así como otros canales a través de los cuales los ETF pueden crear riesgos sistémicos, según Antonio Sánchez Serrano, economista principal de la Junta Europea de Riesgo Sistémico, el organismo de vigilancia del riesgo financiero de la Unión Europea.
Esos otros canales incluyen la disociación del precio del ETF del activo subyacente, lo que puede causar tensiones en las instituciones muy expuestas a los productos o que dependen de ellos para la gestión de la liquidez.
"Las diferencias con un ETF de acciones normal y corriente son simplemente demasiado grandes en términos de riesgos implícitos", escribió Serrano en un correo electrónico a Reuters, refiriéndose a los ETF de bitcoin, que clasificó como complejos.
Los productos cotizados en bolsa que son complejos, menos líquidos y están muy apalancados han experimentado tensiones en el pasado.
En febrero de 2018, un pagaré cotizado que seguía la volatilidad quebró en medio de un repunte de la volatilidad, causando a los inversores 2.000 millones de dólares en pérdidas.
En 2020, los cierres de COVID-19 provocaron una venta masiva en algunos ETF de bonos corporativos. Esa tensión se habría extendido al mercado de renta fija en general si la Reserva Federal no hubiera proporcionado ayuda de emergencia, incluida la compra de acciones de ETF de bonos, ha argumentado el CFA Institute, una organización profesional de inversión que también ha estudiado los riesgos de los ETF.
En general, la industria de los ETF niega que sus productos planteen riesgos sistémicos.
En sus divulgaciones de riesgos, los emisores de ETF de bitcoin enumeran una serie de riesgos de mercado, políticos y operativos, pero reconocen que la inmadurez del bitcoin significa que algunos peligros pueden ser imprevisibles.
La SEC no respondió a una solicitud de comentarios.
"EL FRACASO DEL MAÑANA"
Sin duda, los riesgos dependerán en gran medida de la adopción que acaben teniendo los ETF, señalaron Serrano y otros expertos.
"El riesgo sistémico tiene que ver con el tamaño... Aún no sabemos lo suficiente sobre quién los está comprando realmente y en qué proporciones", dijo en un correo electrónico Olivier Fines, responsable de defensa e investigación política, EMEA, del CFA Institute.
Los ejecutivos de la industria de las criptomonedas también señalan que las crisis de las criptomonedas, sobre todo cuando perdieron alrededor de dos tercios de su valor de 3 billones de dólares en 2022, se han contenido en su mayor parte en el sector de las criptomonedas.
La conectividad entre las criptodivisas y el sistema financiero sigue siendo "muy limitada", dijo Lapo Guadagnuolo, analista senior de S&P Global Ratings.
Los emisores de ETF también dicen que han creado barreras de seguridad. Por ejemplo, los productos se canjearán en efectivo, en lugar de bitcoin, lo que minimiza el número de intermediarios que poseen físicamente la criptodivisa.
"No veo una dinámica... cataclísmica en ninguno de estos productos", dijo Steve Kurz, director global de gestión de activos de Galaxy Digital, que se asoció con Invesco en su ETF.
Aún así, al menos un alto funcionario de la SEC ha señalado su preocupación.
Al votar en contra de la aprobación de los ETF en enero, la comisionada de la SEC, Caroline Crenshaw, dijo en un comunicado que la agencia no había considerado si los ETF crearían un nexo con los mercados tradicionales que "permitiera que las crisis en los cripto mercados en gran medida no conformes se extendieran."
Crenshaw, que no respondió a una solicitud de comentarios, también dijo que le preocupaba que los ETF pudieran allanar el camino a productos más arriesgados.
"Me temo que hoy nos estamos preparando para el fracaso de mañana", añadió. (Redacción de Tommy Reggiori Wilkes; Información de Hannah Lang y Elizabeth Howcroft; Información adicional de Saqib Ahmed, Chris Prentice y Douglas Gillison Edición de Michelle Price y Anna Driver)
