Animados por el éxito del lanzamiento de los fondos cotizados (ETF) de bitcoin en EE.UU., los gestores de activos están haciendo cola para cotizar una segunda oleada de criptoproductos más complejos, preparando el escenario para otra pelea con el regulador de valores estadounidense.

La Comisión del Mercado de Valores (SEC) rechazó los ETF de bitcoin al contado durante más de una década, con la esperanza de proteger a los inversores de la manipulación del mercado. Pero la SEC se vio obligada a aprobarlos el mes pasado después de que Grayscale Investments ganara un recurso judicial. Un tribunal federal de apelaciones dictaminó que la SEC no había detallado suficientemente su razonamiento para rechazar los productos.

Esa decisión animó a 12 gestores de activos, entre ellos Grayscale, ProShares, VanEck, Invesco, Fidelity y Ark Investments a presentar solicitudes para lanzar 25 ETF de criptodivisas de nueva generación.

Muchos son productos complejos que utilizarían opciones para amplificar la volatilidad del bitcoin. Otros seguirían el precio del éter, la criptodivisa número 2 después del bitcoin.

Los inversores esperan que los nuevos productos ayuden a impulsar aún más las criptomonedas. El bitcoin alcanzó los 50.000 dólares el 12 de febrero por primera vez en más de dos años y el éter ha subido más de un 12% este año con la esperanza de que la SEC apruebe los productos al contado.

Sin embargo, la SEC sigue sin sentirse cómoda con las criptodivisas y los complejos productos cotizados en bolsa, y abogados y fuentes del sector dijeron que esperan que la agencia actúe con cautela. El estatus legal del éter también es ambiguo, señalaron.

"No parece que haya prisa por aprobar una segunda oleada de productos", dijo Yesha Yadav, profesor centrado en la regulación de activos digitales en la Universidad de Vanderbilt, y añadió que la SEC tendría que "lidiar con" cuánto riesgo puede soportar.

El presidente de la SEC, Gary Gensler, sigue siendo un crítico de los criptoactivos y, cuando aprobó los ETF de bitcoin, advirtió de que eran muy arriesgados y dijo que la decisión no indicaba que la SEC estuviera dispuesta a aprobar normas de cotización para los criptoactivos de forma más amplia.

Un ejecutivo de un emisor dijo que no estaba claro si la aprobación de los ETF de bitcoin por parte de la SEC allanaría el camino para otros productos.

Algunas solicitudes ante la SEC son para productos diseñados para los operadores del día: Los productos apalancados de bitcoin cotizados en bolsa tratarían de exprimir los rendimientos amplificando aún más la significativa volatilidad de la criptodivisa. Otras solicitudes son para productos inversos que permitan a los especuladores apostar por una caída del precio.

La SEC ha aprobado muchos ETF inversos y apalancados, pero se ha mostrado cautelosa después de que un pagaré cotizado que seguía la volatilidad quebrara en 2018, costando a los inversores 2.000 millones de dólares en pérdidas. En 2020, limitó el apalancamiento de los ETF al 200%, y está previsto que la agencia revise sus normas sobre los riesgos de los ETF este año, según su agenda reguladora.

Gensler y la comisaria demócrata de la SEC, Caroline Crenshaw, también han advertido sobre los riesgos de los ETF inversos y apalancados. La SEC sólo detendría formalmente el lanzamiento de estos productos si encontrara que sus divulgaciones son materialmente engañosas, dijeron personas familiarizadas con el asunto, pero añadieron que podría retrasar la fecha de entrada en vigor de una presentación o sugerir a un emisor que la retire si el personal tiene preocupaciones.

James Angel, profesor asociado de finanzas en la Universidad de Georgetown, dijo que la SEC probablemente evitaría rechazar de plano las solicitudes, lo que podría invitar a un desafío legal.

"Creo que buscarán todos los detalles o excusas posibles para retrasar el proceso", añadió.

No existe un proceso claro para la aprobación por parte de la SEC de las opciones sobre los ETF de bitcoin, que normalmente se han aprobado días después del lanzamiento de un ETF, por lo que la aprobación podría llevar meses en el futuro, según informó Reuters este mes.

ProShares, Invesco, Fidelity y Ark Investments declinaron hacer comentarios o no respondieron a las solicitudes de comentarios.

¿CHOQUE DE ETERES?

Dado que los ETF de éter al contado serían un producto nuevo y requerirían un cambio de reglas, la SEC debe aprobarlos o denegarlos en un plazo establecido. La solicitud de VanEck está en primera línea para una decisión el 23 de mayo, mientras que la fecha límite para la solicitud de éter de Grayscale es el 18 de junio.

La SEC aún no ha entablado conversaciones sustanciales con los emisores sobre las solicitudes, pero se espera que comience a reunirse el mes que viene, dijeron otras dos personas familiarizadas con el asunto. La agencia aún no ha divulgado las reuniones sobre los productos en su registro público.

Preguntado por las solicitudes de ETF de éter al contado presentadas este mes, Gensler dijo a la CNBC que los cinco comisionados de la SEC las revisarían. Los dos comisarios demócratas votaron en contra de los ETF de bitcoin, mientras que los dos republicanos votaron a favor. Eso significa que Gensler tendría probablemente el voto decisivo.

Los argumentos que Grayscale utilizó para derrotar a la SEC en su demanda contra el ETF de bitcoin podrían aplicarse a los productos de éter porque las circunstancias son similares. Pero algunos expertos en regulación y emisores dijeron que Gensler podría argumentar que el éter es un tipo de activo diferente.

La SEC ha dicho que el bitcoin es una mercancía, pero no se ha pronunciado sobre el éter. A diferencia del bitcoin, el éter se negocia en una blockchain denominada "proof-of-stake" que permite a los usuarios obtener rendimientos a cambio de bloquear tokens durante un periodo de tiempo. Gensler ha cuestionado que esta configuración se parezca a un valor tradicional.

"Hay diferentes circunstancias que la SEC considerará. La mayor circunstancia es que consideren que el bitcoin es una mercancía y no un valor", dijo Frank Borger Gilligan, abogado especializado en valores de Dickinson Wright, quien afirmó que la SEC querría garantías de que cualquier producto nuevo contara con salvaguardas para los inversores.

Preguntado por la CNBC la semana pasada si hará falta otra demanda para obligar a la SEC a aprobar los ETF de éter, el director general de Grayscale, Michael Sonnenshein, dijo que era "demasiado pronto para decirlo". (Reportaje de Suzanne McGee y Hannah Lang en Washington; edición de Michelle Price y David Gregorio)