Los mercados de crédito se están viendo desbordados por un frenesí comprador, ya que los inversores apuestan a que la Reserva Federal diseñará un aterrizaje suave, domando la inflación sin provocar una recesión, y luego recortará los tipos de interés a finales de este año para apoyar el crecimiento.

El 21 de marzo, la prima pagada por las empresas sobre los bonos del Tesoro, denominada diferencial de crédito, en los bonos con calificación de grado de inversión y en los bonos basura alcanzó sus niveles más ajustados en dos años: 91 puntos básicos y 305 puntos básicos, respectivamente.

Los grandes inversores en bonos, como las compañías de seguros y los planes de pensiones, están viendo una afluencia de dinero de sus clientes que buscan capitalizar unos tipos de interés más altos, lo que les lleva a buscar bonos corporativos, según los estrategas de crédito. Pero puede que no haya suficientes emisiones nuevas para todos.

En el primer trimestre, por ejemplo, las empresas con grado de inversión captaron la cifra récord de 538.000 millones de dólares, lo que supone el 40% de los 1,3 billones de dólares de oferta de bonos que se esperaban para todo el año, según datos de la firma de investigación Informa Global Markets. En una señal de la fuerte demanda, las nuevas ofertas se han sobresuscrito entre tres y cuatro veces de media.

El estratega de crédito de Morgan Stanley, Vishwas Patkar, comparó el mercado actual con las condiciones de mediados de los noventa, cuando tras cuatro recortes en 1995, la Reserva Federal mantuvo los tipos altos durante un largo periodo de tiempo. "El crédito se mantuvo muy resistente, y los diferenciales alcanzaron sus medias de la era moderna de 56 puntos básicos incluso cuando los tipos eran más altos", dijo.

Patkar dijo que existía la posibilidad de que los diferenciales bajaran hasta los 75 puntos básicos, niveles no vistos desde la década de 1990, si se lograba un aterrizaje suave. A principios de este mes, trasladó su objetivo de diferenciales para el caso base a finales de año a 95 puntos básicos desde 125 puntos básicos.

No es el único. Los estrategas de Bank of America esperan que los diferenciales se estrechen hasta alrededor de 80 puntos básicos durante el próximo mes, más cerca del nivel de 77 puntos básicos alcanzado en 2021. Sin embargo, se mantienen en un objetivo de diferenciales a 6 meses de 100-120 puntos básicos.

¿RIESGO DE VALORACIÓN ERRÓNEA?

La fuerte demanda de su deuda es una buena noticia para las empresas, ya que les permite financiarse de forma más barata. Pero algunos inversores advirtieron de que unos diferenciales más ajustados también significan que se les está pagando menos por el riesgo que asumen al comprar esa deuda.

La diferencia entre los diferenciales de crédito de los bonos con calificación BBB y los que tienen calificación A se acercó a mínimos históricos, lo que significa que los inversores de crédito no están cobrando por los riesgos macro, incluido el riesgo de un aterrizaje brusco de la economía estadounidense, dijo Hans Mikkelsen, estratega de crédito de TD Securities en un informe del 15 de marzo. Mikkelsen tiene un objetivo de diferencial a seis meses de 130 puntos básicos.

"Como inversor, es difícil argumentar que queda mucho valor a estos niveles de diferenciales, por lo que estamos infraponderados en crédito corporativo", dijo John Lloyd, jefe de las estrategias de crédito multisectorial de Janus Henderson Investors.

Mike Griffin, codirector de los equipos corporativos y municipales de la firma global de gestión de inversiones Conning, afirmó que su firma estaba minimizando los riesgos a la baja diversificando sus inversiones en una variedad de clases de activos.

Para evitar verse atrapados con bonos que no puedan venderse cuando el mercado gire, invirtieron en gran medida en deuda emitida por empresas de alta calidad, dijo.

FUERTE DEMANDA

A pesar de los riesgos, los estrategas de Wall Street afirman que es probable que el viento de cola del mercado continúe por ahora.

Las compañías de seguros están comprando bonos corporativos para hacer frente a un aumento de los pasivos, ya que la subida de los tipos de interés estimuló el aumento de las ventas de rentas vitalicias, o contratos de seguros que pagan un flujo regular de ingresos.

Las ventas totales de rentas vitalicias en EE.UU. alcanzaron la cifra récord de 385.400 millones de dólares en 2023, lo que supone un aumento interanual del 23%, según el organismo del sector LIMRA.

Las compañías de seguros y los fondos de pensiones "buscan inmunizar sus pasivos con activos que paguen cupones elevados, como la renta fija, y este último grupo busca potencialmente salir de la renta variable", afirma Griffin, de Conning.

También contribuyen a la demanda las reinversiones de los cupones que están pagando las empresas por sus bonos actuales.

Goldman Sachs estima que los bonos con calificación de grado de inversión y de alto rendimiento generarán unos pagos totales de cupones de 463.000 millones de dólares en 2024. Si todos esos pagos se reinvirtieran, absorberían el 77% de los 600.000 millones de dólares de emisión neta previstos para este año, señaló.

"Los sólidos aspectos técnicos siguen siendo los que mandan, ya que la demanda de crédito con grado de inversión sigue siendo abrumadora y la oferta está empezando a relajarse del ritmo récord", escribieron los estrategas de JPMorgan en un informe el martes.

El banco rebajó su objetivo de diferencial de fin de año para los bonos con calificación de grado de inversión en 30 puntos básicos, hasta 95 puntos básicos.