Los inversores japoneses han invertido billones de yenes en el extranjero en su afán por obtener algo mejor que los rendimientos cercanos a cero que obtienen en su país con el esfuerzo de décadas del Banco de Japón por acabar con la deflación.
El BOJ podría cambiar esa política tan pronto como esta semana. El aumento de los salarios y de otras actividades empresariales sugiere que el estancamiento ha terminado, lo que significa que no hay mucha necesidad de que el BOJ siga manteniendo los tipos a corto plazo en negativo.
La anticipación de un mejor crecimiento ha atraído el dinero extranjero hacia las acciones japonesas y ha hecho subir los rendimientos de los bonos en yenes.
También ha puesto en el punto de mira los 2,4 billones de dólares de deuda extranjera que poseen colectivamente las compañías de seguros de vida, los fondos de pensiones, los bancos y las empresas fiduciarias de Japón, y qué parte de esos flujos de inversión volverá a casa.
Pero estas tenencias hacen ganar a los inversores en yenes más de un 5%, por lo que los inversores apenas reaccionarán si el Banco de Japón sube sus tipos 10 ó 20 puntos básicos, según los analistas.
"Sinceramente, no creo que tenga un gran impacto en los flujos", afirma Alex Etra, estratega senior de la firma de análisis Exante Data.
El total de las inversiones de cartera extranjeras de Japón era de 628,45 billones de yenes (4,2 billones de dólares) a finales de diciembre, según muestran los datos del Ministerio de Finanzas - más de la mitad en activos de deuda sensibles a los tipos de interés, y la mayor parte a largo plazo.
El Banco de Japón se embarcó en su flexibilización cuantitativa y cualitativa (QQE) en mayo de 2013. Desde entonces hasta ahora, la inversión japonesa en deuda extranjera fue de unos 89 billones de yenes, casi el 60% de los cuales pertenecían a fondos de pensiones, incluido el gigantesco Fondo de Inversión de Pensiones del Gobierno o GPIF.
Etra de Exante afirma que los fondos de pensiones del país no suelen cubrir sus inversiones en bonos extranjeros frente al riesgo cambiario y que sus rendimientos en bonos extranjeros son atractivos, sobre todo cuando se traducen a yenes.
LA COBERTURA ES DOLOROSA
"No soy un gran creyente de esa historia de repatriación", dijo Gareth Berry, estratega de divisas y tipos de Macquarie Bank.
"Si nos fijamos en las cifras de los últimos 20 años, de hecho hubo muy, muy poca repatriación incluso durante la CFG", dijo, refiriéndose a la Crisis Financiera Mundial de 2008.
A diferencia de los fondos de pensiones, los grandes bancos japoneses y las empresas de seguros de vida tienden a cubrir sus tenencias de bonos extranjeros, para mitigar cualquier riesgo para sus depósitos y otros pasivos en yenes.
Los datos de flujos muestran que esta clase de inversores, entre los que se encuentran el Japan Post Bank y el banco cooperativo Norinchukin Bank, ha recortado gradualmente sus tenencias de deuda extranjera desde 2022.
Jin Moteki, estratega de Nomura, afirma que los inversores como las aseguradoras repatriarán las inversiones extranjeras sólo cuando haya suficiente rendimiento en casa en bonos del Estado japoneses (JGB).
Estima que sólo se producirá una repatriación seria cuando los rendimientos de los JGB a 20 años toquen el 2%, lo que implica un aumento de unos 50 puntos básicos en los rendimientos a más largo plazo. Nomura espera que el Banco de Japón eleve el tipo a un día hasta el 0,25% en octubre.
"En nuestra opinión, es probable que la repatriación potencial que podría desencadenar el fin del YCC se sitúe en torno a los 45 billones de yenes, como máximo. También esperamos que las compañías de seguros de vida japonesas se conviertan en potenciales protagonistas de la repatriación", afirmó Moteki.
Además, si los tipos del yen a corto plazo suben justo cuando la Reserva Federal empieza a recortar sus tipos, los costes de cobertura bajarían, lo que haría más atractivas las inversiones con cobertura de divisas en bonos del Tesoro estadounidense.
Japan Post Bank, Norinchukin y GPIF no respondieron inmediatamente a las peticiones de Reuters de comentarios sobre sus planes de inversión.
CARRY Y VOLATILIDAD
Las implicaciones de la salida del Banco de Japón de los tipos negativos en el turbio mundo de las operaciones de carry trade en divisas dependen en gran medida de las señales que envíe el Banco de Japón sobre la trayectoria de los tipos, y no sólo de la primera subida.
El yen ha sido durante décadas la divisa de financiación elegida para las operaciones en las que los inversores toman prestados yenes a coste cero y los cambian por dólares de mayor rendimiento. Estas operaciones a corto plazo son enormemente rentables, pero también muy susceptibles a pequeños cambios en los tipos de interés y de cambio.
Una operación de carry trade dólar-yen a 3 meses ganaba un 7% anualizado en diciembre, pero ahora gana sólo un 5%, porque tanto el yen como los rendimientos japoneses han subido.
Tampoco existe una forma fácil de estimar el importe de este tipo de operaciones. Los préstamos globales a corto plazo de Japón a extranjeros ascienden acumulativamente a unos 500.000 millones de dólares, y podrían ser un indicador aproximado de las operaciones de carry trade pendientes.
El "carry" en estas operaciones podría marchitarse rápidamente si el mercado empezara a valorar unos rendimientos más altos a corto y medio plazo.
James Malcolm, estratega de divisas de UBS en Londres, señala que un cambio de unos 10 puntos básicos en la diferencia de tipos de interés entre el dólar y el yen ha provocado aproximadamente un movimiento del 1% en la cotización del dólar y el yen en los últimos dos o tres años.
"Ahora, cuando se tiene un gran carry trade acumulado, el riesgo es que los cambios modestos provoquen la capitulación y el FX se mueva mucho más generando su propia dinámica".
(1 $ = 149,0200 yenes)
