El Banco de Japón (BOJ) fija su política monetaria el viernes sin apenas expectativas de una subida de tipos.
No tiene un mandato monetario, pero un yen debilitado, que se encuentra en mínimos de 34 años frente al dólar y en niveles récord en términos reales, afecta a la inflación porque eleva los precios de las importaciones.
Los políticos han calificado su caída de excesiva y el gobernador del BOJ, Kazuo Ueda, ha insinuado futuras subidas de tipos.
Sin embargo, los operadores de los mercados de divisas, esclavizados por la subida del dólar, apenas han dejado de vender yenes a lo largo de unos 16 meses de cambios importantes y teóricamente positivos para el yen, que culminaron en marzo con la primera subida de tipos del Banco de Japón en 17 años.
Japón se ha desprendido de los topes de rendimiento y de los tipos de interés negativos. El banco central ha marcado una retirada del mercado de bonos. Y aun así, el yen ha seguido siendo la divisa principal más barata para tomar prestado y vender en corto, lo que prácticamente ha sellado su destino.
"A corto plazo, la subida de los tipos de interés oficiales por parte del BOJ podría no suponer una diferencia material para el yen. En la actualidad, el yen se mueve más por los tipos estadounidenses y el diferencial de rendimiento, que es significativo", afirmó Nathan Swami, jefe de negociación de divisas para Asia-Pacífico de Citi en Singapur.
"Puede que el Banco de Japón tarde un tiempo en normalizar totalmente su política y eso debería empezar a ayudar a fortalecer el yen, pero la cuestión clave es qué hace la Reserva Federal mientras tanto".
Cada vez más, y para regocijo de los osos del yen, los mercados esperan que la Fed no haga gran cosa. Las previsiones de hasta seis recortes de los tipos de interés de la Reserva Federal para este año se han desvanecido ante los signos de una inflación y una fortaleza económica pegajosas en Estados Unidos. Ahora apenas se prevén dos.
Esto deja los tipos estadounidenses a corto plazo por encima del 5,25% durante más tiempo, mientras que los tipos japoneses a corto plazo se sitúan en el 0,1%, lo que significa que la subida de 22 puntos básicos prevista para Japón este año apenas mueve el dial.
En el tenor a diez años, los rendimientos estadounidenses son 375 puntos básicos más altos que los japoneses, y la diferencia no dista mucho de los más de 400 pb que se tocaron el año pasado, la mayor en dos décadas.
El yen llegó a cotizar a 155,74 esta semana. Ha perdido un 9,4% frente al dólar este año y ha perdido más del 33% de su valor en tres años. Este año, el índice del dólar ha subido un 4,3%.
"Cuando se asiente la polvareda, todavía estaremos ante un importante diferencial de tipos de interés", dijo Bart Wakabayashi, director de sucursal de State Street en Tokio.
TRABAJO HECHO
La atención del mercado en la reunión del Banco de Japón se centra principalmente en tres elementos: las previsiones de inflación de los responsables políticos - donde una subida implicaría tipos más altos - el tono del gobernador Ueda en su conferencia de prensa, y los planes del banco central para la compra de bonos.
En todos los frentes, los inversores ven limitada la capacidad del banco central para conmover o sorprender a los mercados, sobre todo teniendo en cuenta que ya realizó una salida histórica de los tipos negativos en su reunión de marzo.
La inflación es incipiente y, con un 2,7%, es muy inferior a la de Occidente. Unas subidas bruscas de los tipos de interés serían perturbadoras para el gobierno y la economía de Japón, fuertemente endeudados, por lo que es probable que se eviten.
Los bonos del Estado ofrecen rendimientos muy inferiores a los de los soberanos extranjeros, lo que atrae un flujo constante de dinero japonés al extranjero, que pesa sobre el yen. Además, el mercado está tan dominado por el Banco de Japón, que posee más de la mitad de los cerca de cuatro billones de yenes de deuda emitida de Japón, que se espera que una reversión de la deuda lleve años, como mínimo.
Incluso si el BOJ recortara sus compras de 6 billones de yenes al mes en alrededor de un billón de yenes, sólo elevaría el rendimiento a 10 años unos dos puntos básicos, dijo el estratega de Nomura Naka Matsuzawa - apenas suficiente para cambiar los flujos de inversión.
"Básicamente, creo que el BOJ ha hecho su trabajo en (la) reunión de marzo, incluyendo el apoyo al yen", dijo.
Para estar seguros, los especuladores en el mercado de divisas mantienen su mayor posición corta en yenes desde hace 17 años, lo que significa que una sorpresa política probablemente les asustaría e impulsaría al yen bruscamente al alza.
La intervención también despejaría las posiciones cortas, pero por sí sola se considera poco probable que pueda invertir el curso del yen. Incluso las grandes ráfagas de compra de yenes son sólo una gota de agua en comparación con los 7,5 billones de dólares que cambian de manos diariamente en el mercado de divisas.
Se calcula que Japón habrá gastado hasta 60.000 millones de dólares en defender la divisa en 2022.
"La intervención ayudaría definitivamente a desalojar el posicionamiento especulativo a corto plazo", dijo Nathan Swami, de Citi.
"Sin embargo, puede que no cambie fundamentalmente la trayectoria de la divisa, como vimos en las últimas rondas de intervenciones en septiembre y octubre de 2022, el yen se fortaleció significativamente inicialmente tras la intervención, pero podría haber proporcionado a los osos del yen a más largo plazo mejores niveles de entrada para volver a entrar." (1 $ = 155,4600 yenes)
