Para muchos inversores, el libro de jugadas ha sido que unas subidas pronunciadas de los tipos de interés para frenar la inflación pospandémica frenarían la demanda, afectarían a los márgenes de las empresas y a los puestos de trabajo e inclinarían a las economías hacia la recesión.
Esto, a su vez, permitiría una rápida relajación monetaria a medida que las subidas anuales de los precios disminuyeran hasta el objetivo.
Pero mientras las economías se han ralentizado y el crecimiento de los beneficios empresariales se ha estancado bajo el peso de un crédito más restrictivo, el empleo se ha mantenido firme y ahora hay algunos indicios de que la propia desinflación brusca puede apuntalar también la demanda de los hogares.
Aunque sólo se trata de una encuesta, la encuesta mensual de consumo de la Universidad de Michigan correspondiente al mes de junio mostró que la confianza vuelve a aumentar a medida que se disipan las expectativas públicas de inflación, incluso antes de que la Reserva Federal estadounidense haya terminado su campaña de subidas de tipos.
Tras una semana en la que la inflación general anual de EE.UU. cayó al 4% en mayo por primera vez en más de dos años, la encuesta de la UofM mostró que las expectativas de inflación a un año bajaron 1,2 puntos hasta sólo el 3,3%, la mayor caída mensual desde 2008.
Los sondeos relacionados con la confianza de los consumidores, tanto sobre las condiciones actuales como sobre las expectativas, dieron un salto.
La resistencia del mercado laboral estadounidense, con una tasa de desempleo aún por debajo del 4%, es claramente el factor crítico.
Con un crecimiento anual de los salarios por hora del 4,3% que ahora vuelve a ser positivo en términos reales, ajustados a la inflación, por primera vez desde marzo de 2021, no es difícil ver lo que está levantando el pesimismo.
Se aplican todas las advertencias habituales, por supuesto.
¿Puede persistir ese crecimiento real de los salarios si el mercado de trabajo se afloja ahora con retraso por las fuertes subidas de tipos de cinco puntos porcentuales en sólo 15 meses?
¿Y caerá mucho más la inflación de primera línea si la deflación interanual de los precios de la energía se aplana mientras que las subidas de los precios "subyacentes" se mantienen pegajosas?
Es más, otras encuestas aún no han mostrado que las expectativas de inflación caigan tan bruscamente ni que aumente la confianza.
Aunque todavía tiene que informar de las lecturas de junio, la encuesta de hogares del Conference Board de mayo todavía tenía una visión de la inflación a un año vista casi el doble que la de la encuesta de Michigan y las lecturas de confianza en su nivel más bajo del año.
Y algunos descartan las encuestas públicas como un predictor inexacto de la inflación de todos modos, incluso si reflejan el sentimiento.
Pero si la caída de la inflación y de las expectativas de inflación está levantando de nuevo la confianza y la demanda mientras el empleo sigue siendo abundante, entonces subraya la tesis del "aterrizaje suave" económico y al menos cuestiona una narrativa sobre las reversiones de los tipos de interés.
'SIGNIFICATIVAMENTE
La hipótesis del "máximo y reversión" de los tipos de la Reserva Federal, que llevó a tantos a apostar por los bonos en lugar de por la renta variable a principios de año, está bajo presión, y los mercados de futuros asumen ahora que los tipos de interés oficiales terminarán 2023 en el 5,25%, aproximadamente donde están ahora y un punto por encima de donde estaban hace tan sólo seis semanas.
No asumen un retorno por debajo del 5% hasta al menos el próximo marzo. Puede que el endurecimiento de la Fed esté a punto de terminar, pero la visión de lo que ocurrirá después es más turbia.
La encuesta mundial de gestores de fondos de Bank of America de junio mostró la semana pasada que los inversores registran su posición más sobreponderada en bonos en ocho años.
Aunque casi todos los gestores de activos piensan que la inflación será menor durante el próximo año, siguen infraponderando la renta variable, ya que un 62% neto de los encuestados ve una economía más débil en este periodo.
Aunque la mayoría piensa que será una especie de "aterrizaje suave", sólo el 14% no ve recesión alguna en 18 meses.
La posibilidad de un estímulo desinflacionista de la demanda en esta coyuntura puede complicar considerablemente ese panorama.
La historia en Europa es diferente, sobre todo en Gran Bretaña, donde la inflación ha bajado mucho más lentamente este año y los mercados ven ahora otros 130 puntos básicos de subidas del Banco de Inglaterra hasta el 5,8%.
Crucialmente, ven que los tipos seguirán más de un punto por encima de lo que están ahora dentro de más de un año.
Es importante señalar que la caída más lenta de la inflación tanto en Gran Bretaña como en la zona euro significa que el crecimiento real de los salarios sigue siendo negativo, a diferencia del último giro en Estados Unidos. Pero los últimos trimestres de 2023 pueden ver surgir eso también allí.
UBS Global Wealth Management describe el rompecabezas estadounidense del segundo semestre como un "acto de equilibrio" para los inversores, con una senda alcista sólo estrecha para las acciones y preferible para los bonos de calidad.
Sin embargo, los economistas de Goldman Sachs consideran que la inflación estadounidense volverá a "ralentizarse de forma significativa" en el segundo semestre, con la medida del PCE "subyacente" que vigila de cerca la Fed cayendo otro punto hasta el 3,7% en diciembre.
"Mientras el crecimiento también se mantenga, esto debería seguir aplacando los persistentes temores de riesgo de recesión y debería continuar el apoyo a la renta variable y al carry", dijo a los clientes el asesor macro Dom Wilson.
Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters
