La demanda rutinaria de efectivo a final de mes en el sistema bancario chino se convirtió en una bola de nieve que provocó una avalancha el 31 de octubre que elevó los tipos de financiación a corto plazo hasta el 50% en algunos casos, un incidente que las autoridades están investigando ahora.
Seis participantes en el mercado afirman que una confluencia de factores sembró el miedo y la confusión en las salas de negociación de Shanghai y Pekín a última hora de la tarde de ese día.
Finalmente, el Banco Popular de China (PBOC), su afiliado Sistema de Comercio de Divisas de China (CFETS) y las cámaras de compensación de bonos intervinieron, dando instrucciones a los prestamistas, ampliando los horarios de negociación y celebrando reuniones con las instituciones para calmar los mercados.
Los factores que contribuyeron a ello fueron la habitual demanda de liquidez de fin de mes, el atesoramiento de efectivo en vísperas de una gran venta de bonos del Estado y un mercado en el que los mayores bancos ya se mostraban reticentes a prestar debido al mandato de contrarrestar la presión sobre el yuan.
"Fue un accidente", dijo Xia Chun, economista jefe de la gestora de patrimonios Yintech Investment Holdings, calificándolo de consecuencia imprevista de la mano dura del gobierno en los mercados financieros.
"Los bancos se mostraron renuentes a la hora de conceder préstamos, dejando que las entidades no bancarias se pidieran dinero entre sí en el comercio vespertino", dijo. "Los tipos de interés de los préstamos se dispararon como resultado, con algunos dispuestos a aceptar cualquier precio".
Las razones del repunte de los tipos de interés y el consiguiente caos del mercado se detallan aquí por primera vez. Los participantes afirman que la vulnerabilidad expuesta se mantendrá mientras las salidas de capital mantengan el sistema bajo presión.
La mayoría de ellos solicitaron el anonimato por no estar autorizados a hablar públicamente de un tema delicado.
El PBOC dijo a Reuters que el CFETS estaba sondeando las operaciones "anómalas" del 31 de octubre, en las que algunas cuentas tomaban y prestaban dinero repetidamente a "tipos de interés extremadamente altos" cerca del final de las horas de negociación.
'ÁNIMO DE COMBATE
Los mercados de financiación a corto plazo, como los acuerdos de recompra a un día, o repos, son cruciales para el negocio diario de bancos, aseguradoras y otras instituciones financieras.
Afectan a los movimientos de divisas, ya que los mercados son la principal vía de suministro de dinero.
Los fondos y las entidades no bancarias toman prestados y renuevan los préstamos que financian sus inversiones y operaciones en el mercado de repos. A finales de mes es también cuando los bancos y otros participantes del sector financiero tienen que cuadrar sus libros y cumplir las normas sobre reservas de capital.
Las perturbaciones, por tanto, pueden amenazar la estabilidad financiera.
Las semillas del problema se sembraron en octubre, cuando China aprobó la venta de deuda soberana por valor de un billón de yuanes (137.320 millones de dólares), que se llevará a cabo -según fuentes familiarizadas con los planes- ciñéndose al calendario de emisiones del cuarto trimestre, pero aumentando el tamaño de cada tramo.
Típicamente, dijo un gestor de fondos en Shanghai, en tales situaciones el PBOC compensaría el drenaje de efectivo de la emisión extra de bonos con un apoyo extra de financiación - por ejemplo, relajando los requisitos de reservas bancarias.
Pero introducir efectivo extra en el sistema supondría el riesgo de añadir presión a la baja sobre el yuan -que ha perdido más de un 5% frente al dólar este año- y socavaría meses de esfuerzos por estabilizar la divisa.
"La inacción del banco central se debe principalmente a su preocupación por la depreciación del yuan", dijo el gestor del fondo, que declinó ser identificado por no estar autorizado a hablar con los medios de comunicación.
En los parqués ese martes, la pugna por los fondos a corto plazo se convirtió en una estampida.
Incluso los tipos repo entre bancos, normalmente estables y el principal indicador de los costes de financiación a corto plazo, volaron desde un tipo a un día del 2% un día antes hasta un máximo del 8% el 31 de octubre.
PRESTATARIOS DESESPERADOS
A las 16.00 horas (08.00 GMT) faltaban los bancos estatales que normalmente prestan a los prestatarios desesperados de última hora, según tres participantes en el mercado.
La ausencia dejó a un par de prestatarios desesperados pagando entre el 30% y el 50% -tasas no vistas desde los impagos del China Everbright Bank y el Industrial bank Co Ltd hace una década- para conseguir los préstamos que necesitaban.
A las 17.00 horas, los mercados cerraron con las posiciones sin fondos y las operaciones incompletas.
"Nadie abandonó la mesa de operaciones, ya que no se sabe cómo irán las cosas... toda la sala de operaciones estaba en actitud de combate", dijo un gestor de fondos en Pekín.
"Si necesitas cuadrar tus posiciones en un entorno así, y quieres evitar el impago, necesitas pedir prestado a tipos altos", dijo el gestor de fondos. "Para cada individuo, es un comportamiento racional".
El PBOC intervino en la brecha, pidiendo a los bancos estatales que suministraran fondos, mientras que la China Central Depository & Clearing Co (CCDC) y la Cámara de Compensación de Shanghai reabrieron las liquidaciones a las 6 p.m. en una respuesta de emergencia. A las 20.30 horas, se había evitado la crisis y el mercado se había liquidado y cerrado de nuevo.
NO SE DEJE LLEVAR POR LAS EMOCIONES
En una reunión de seguimiento con bancos y corredores al día siguiente, las fuentes dijeron que el PBOC dijo a las instituciones que su comportamiento estaba "perturbando el mercado" y que no debían "ser emocionales".
El operador del mercado monetario CFETS dijo a los operadores que mantuvieran un límite máximo del 5% en las operaciones repo y afirmó que cualquiera que participara en operaciones con tipos elevados cerradas el 31 de octubre tendría que dar explicaciones a los reguladores, según las fuentes que recibieron el aviso.
El temor se disipó cuando los tipos a un día volvieron a caer por debajo del 3%. Sin duda, la mayoría considera que el peligro ha pasado.
Pero los analistas se han fijado en el telón de fondo - la intensificación del control sobre la divisa china - como fuente subyacente de tensión.
El repunte económico de China tras la pandemia del COVID-19 ha sido decepcionante. Junto con las subidas de tipos en todo el mundo, ha avivado las salidas de capital y el yuan se ha resentido.
Y sin embargo, tras caer un 5% frente al dólar durante el año hasta mediados de agosto, el tipo de cambio se ha mantenido llamativamente estable desde entonces, ya que se han desplegado esfuerzos para apoyarlo, desde las compras de los bancos estatales hasta las nuevas normas que desalientan las ventas en corto.
El endurecimiento de la liquidez es otro método.
"Si el patrón de oferta de dinero y provisión de liquidez no cambia, todo el sistema sigue siendo frágil. Siempre es posible otro shock de liquidez", afirmó el gestor de fondos con sede en Pekín.
Otros ven menos riesgo, pero esperan que la rigidez se mantenga mientras haya presión sobre la divisa. La amplia debilidad del dólar ha ayudado al yuan últimamente, pero a 7,28 por dólar no está lejos del mínimo de 16 años de septiembre de 7,351. (1 $ = 7,2822 yuanes chinos) (Reportaje de Shanghai Newsroom Redacción de Tom Westbrook; Edición de Vidya Ranganathan y Raju Gopalakrishnan)
