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El gobierno de Zambia dijo el lunes que un acuerdo con los tenedores de bonos aprobado por el Fondo Monetario Internacional - acordado en principio hace menos de un mes - no podía seguir adelante debido a las objeciones de los acreedores bilaterales, que dicen que los términos del acuerdo no son comparables al alivio ofrecido por un grupo de países entre los que se encuentran Francia, China e India.
El revés hizo caer los bonos de países en plena reestructuración de su deuda, como Ghana y Sri Lanka. También planteó nuevos interrogantes sobre el compromiso de las naciones occidentales y los prestamistas multilaterales de ayudar a los países pobres a salir de una deuda inmanejable.
"Para mí existe un problema real, y el problema real va más allá de Zambia", afirmó Brad Setser, miembro del Consejo de Relaciones Exteriores y antiguo funcionario del gobierno estadounidense, sugiriendo que podría ser necesario ajustar la forma de evaluar la sostenibilidad de la deuda y la accesibilidad al mercado de los países de renta baja.
El núcleo de la cuestión es el Marco Común, una arquitectura de negociación de la deuda respaldada por el G20 que pretendía suavizar y agilizar los acuerdos para los países insolventes de renta baja abocados a la crisis durante la pandemia del COVID-19 con una maraña históricamente complicada de prestamistas que, por primera vez, incluía a China.
Estableció unos principios básicos en su lanzamiento en 2020, con otros por definir y debatir a lo largo del camino. Sin embargo, el progreso ha resultado más arduo de lo esperado.
Zambia - el caso de prueba del Marco - está entrando en su cuarto año de impago y su largo y espinoso camino podría disuadir a otros países en apuros como Túnez, Egipto y Kenia de rehacer la deuda del Marco Común.
Los tenedores de bonos internacionales afirman que el Marco no ofrece la transparencia sobre las concesiones de otros acreedores necesaria para llegar a acuerdos comparativamente justos. La mayoría coincide en que no aporta claridad sobre cómo sería en realidad un trato justo para los distintos acreedores, ni sobre cómo debería calcularse el valor de las concesiones otorgadas a las naciones endeudadas.
Hitos como el memorando de entendimiento (MdE) de Zambia con acreedores bilaterales sobre la reestructuración de 6.300 millones de dólares de deuda y éxitos similares para Ghana hicieron albergar esperanzas de que el Marco estuviera funcionando. Ahora vuelve a haber murmullos de que está fracasando.
"No ha sido un éxito y necesitamos un reinicio", afirmó Kevin Gallagher, director del Centro de Políticas de Desarrollo Global de la Universidad de Boston.
El FMI no respondió a una solicitud de comentarios enviada durante un día festivo en Estados Unidos.
UNA CUESTIÓN DE EQUIDAD
La actual desavenencia se centra en la "comparabilidad de trato", un principio del Club de París de naciones acreedoras ricas destinado a garantizar que sus miembros no otorguen concesiones exageradas en comparación con prestamistas privados u otros ajenos al grupo.
El gobierno de Zambia dijo que el Comité de Acreedores Oficiales (OCC) hundió el acuerdo con los bonistas porque incumplía ese principio en un escenario de "caso base". Esto indignó a los tenedores de bonos, que dicen que ofrecieron más alivio de la deuda que los prestamistas bilaterales sobre la base del valor actual neto (VAN) y un recorte del principal del 18% cuando los acreedores oficiales no presentaron ninguno.
Al no existir reglas sobre cómo calcular las concesiones, los acreedores pueden llegar a conclusiones diferentes sobre las cifras.
"Uno de los principios fundadores del Marco Común era, de hecho, la comparabilidad del tratamiento. El hecho de que hayamos llegado hasta aquí sin llegar a un entendimiento común de lo que es eso, es realmente poco útil", afirmó Yvette Babb, gestora de carteras de William Blair.
Contabilizar las diferentes prioridades de los acreedores es complicado: los tenedores de bonos aspiran a flujos de caja a más corto plazo pero aceptarán rebajas del principal, mientras que los acreedores oficiales favorecen las ampliaciones de los vencimientos.
"¿Está usted dispuesto a permitir acuerdos que permitan a los tenedores de bonos sacar mucho dinero antes que los acreedores oficiales? ¿Y están dispuestos a permitir que los tenedores de bonos saquen dinero cuando el FMI está poniendo dinero?", dijo Setser.
CÓMO ARREGLARLO
El gobierno de Zambia dijo que no había consenso entre los copresidentes de la OCC, China y Francia, sobre las concesiones necesarias por parte de los tenedores de bonos para asegurar un acuerdo. La declaración de la OCC tampoco decía qué país acreedor había planteado sus preocupaciones, lo que dificultaría abordarlas, dijeron los inversores.
Convencer a China, que emergió como un acreedor clave tras una década de concesión de préstamos, para llegar a un acuerdo junto con otros acreedores ha sido un reto fundamental.
Las repetidas afirmaciones de China de que debe salvaguardar el dinero de sus contribuyentes, su rechazo a la aceptación general de que los prestamistas multilaterales no hagan recortes y sus objeciones a las evaluaciones de sostenibilidad de la deuda del FMI han puesto patas arriba los planteamientos históricos de los prestamistas oficiales sobre los acuerdos de deuda.
El banco central y el ministerio de finanzas de China no respondieron a las solicitudes de comentarios.
Un grupo denominado Mesa Redonda Mundial sobre la Deuda Soberana -integrado por bancos de desarrollo, la India, que preside el G20, y acreedores oficiales y privados- ya está intentando solucionar los inconvenientes del Marco y buscar un consenso sobre los valores actuales netos y la comparabilidad del tratamiento.
Cualquier consenso de este tipo, según Babb, de William Blair, eliminaría "en gran medida esta evaluación discrecional".
"Es un principio fundamental sobre el que creo que se podría llegar a un acuerdo para evitar que esto se convierta en un escollo en otras discusiones", añadió.
El FMI también ha prometido reajustar sus cálculos de sostenibilidad de la deuda -figuras clave en las reestructuraciones- y hacer más transparente su proceso.
Con una cifra récord de 554.000 millones de dólares de deuda soberana impagada en todo el mundo, según el Instituto de Finanzas Internacionales, sacar a los países de apuros rápidamente es clave.
El ministro de Finanzas de Zambia ha dicho que los largos retrasos han frenado el crecimiento económico y han afectado a los más pobres de la población.
Algunos afirman que el Marco, aunque defectuoso, es la única vía, y que países fuera de él, como Surinam y Sri Lanka, también han tenido dificultades para cerrar acuerdos.
"La reestructuración de la deuda soberana es un proceso muy feo y desordenado", afirmó Mark Sobel, antiguo representante de EE.UU. en el FMI, y añadió que su objetivo también era cortar la maraña de poderes internos en pugna dentro de China para permitirle dar a los países deudores el alivio que tanto necesitan.
"Para mí, el Marco Común, para bien o para mal, es el único juego en la ciudad".
