Hindenburg afirmó que Icahn Enterprises LP (IEP) valoró una empresa de envasado de carne en la que posee una participación del 90% tres veces por encima de su valor de mercado.

Una presentación reglamentaria de IEP de marzo muestra que, en efecto, valoró Viskase Co Inc como filial en 243 millones de dólares a finales de diciembre, cuando la capitalización de mercado de la empresa era de sólo 88,7 millones de dólares.

IEP citó "la falta de volumen material de negociación" de las acciones de Viskase como motivo del recargo de valoración en la presentación. Las acciones de Viskase se negocian en el mercado extrabursátil y no en una bolsa importante como el Nasdaq o la Bolsa de Nueva York.

Cuatro expertos en finanzas corporativas y dos antiguos funcionarios de la Comisión del Mercado de Valores de EE.UU. (SEC) entrevistados por Reuters dijeron que el margen de valoración de IEP sobre Viskase era extraordinario, aunque las normas del mercado lo permitían siempre que la empresa de Icahn lo revelara y pudiera justificarlo.

"Nunca he oído hablar de una prima del 200%", dijo Anant Sundaram, profesor de administración de empresas en la Escuela de Negocios Tuck del Dartmouth College. "Si hubiera una prima de iliquidez, tendría que revelarse y estar fundamentada en pruebas empíricas".

Icahn, que a principios de esta semana calificó el informe de Hindenburg de "interesado" y dijo que IEP mantiene sus revelaciones, no respondió a una solicitud de comentarios.

Viskase, Hindenburg y la SEC, responsable de vigilar las revelaciones de las empresas estadounidenses, tampoco respondieron a las solicitudes de comentarios.

Las acciones de IEP han perdido el 40% de su valor, unos 7.000 millones de dólares, desde que Hindenburg publicó su informe el 2 de marzo. Una de las principales afirmaciones de Hindenburg es que los pagos de IEP a los accionistas son insostenibles. Decía que la práctica de Icahn de cobrar los dividendos de su participación del 85% en IEP en acciones y de que la propia IEP vendiera acciones para recaudar efectivo constituía una estructura "tipo Ponzi" que inflaba artificialmente la rentabilidad de los dividendos de la empresa.

IEP respondió señalando 2.000 millones de dólares en efectivo en su balance como prueba de su fortaleza financiera y dijo que su rendimiento hablará por sí mismo a largo plazo "como siempre lo ha hecho". El jueves, IEP dijo tras el cierre de la bolsa que mantendría su dividendo en 2 dólares por unidad para el primer trimestre. Las acciones de IEP subieron un 10% en las operaciones posteriores al cierre tras el anuncio.

MAYOR MÚLTIPLO DE VALORACIÓN

Está previsto que IEP presente sus resultados del primer trimestre el 10 de mayo. Joseph Peiffer, abogado especializado en valores de Nueva Orleans del bufete Peiffer Wolf Carr Kane Conway & Wise, afirmó que IEP debería estar preparada para demostrar que su valoración de Viskase se llevó a cabo "de buena fe".

"Se supone que debe ser mark-to-market, no mark-to-fantasy", dijo Peiffer. "Uno quiere entender por qué algo está marcado de la forma en que lo está".

IEP dijo en su presentación que valoraba Viskase en nueve veces sus ganancias ajustadas de 12 meses antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (EBITDA). Basándose en el precio de sus acciones, Viskase está valorada en sólo 5,4 veces su EBITDA ajustado de 12 meses, según Refinitiv Eikon. La media de su grupo paritario es de 7,6 veces.

IEP no proporcionó una explicación de su uso del múltiplo de 9 veces.

Viskase, que tiene su sede en Lombard (Illinois) y sólo representa una pequeña parte del valor de IEP, fabrica envases alimentarios como tripas para embutidos.

Krishna Palepu, profesor de la Harvard Business School, afirmó que, si bien era posible atribuir primas a las participaciones de los inversores activistas en empresas sobre la base de que su control añade valor, tales márgenes oscilaban normalmente entre el 20% y el 30%.

"No me he encontrado antes con primas del 200%", afirmó.